李蓓：市场是宏观对冲沃土

　　本报记者 曹淑彦

　　上海泓湖投资管理有限公司投资总监李蓓表示，从当前时代背景、经济背景和制度背景综合来看，宏观对冲有很大的发展机遇。

　　每一类资产类别，无论是股票、债券还是大宗商品，都会受不止一个宏观因子驱动，有时候一个是主导因素，另外一个是从属因素，通过把握那些非常有把握的因素，同时对冲并不是特别有把握的因素，可以使得在仓位不是太轻或者有利率杠杆的情况下，降低实际承担的风险。

　　李蓓介绍了她对宏观对冲的理解：宏观投资与物理学有一定相似性，探索经济和市场波动的规律，如同物理学家探索宇宙运行规律；基于框架和逻辑；重视多维度证据的印证。纵观历史上成功投资人的投资经历，在历史背景上存在偶然性，而其投资策略与当时的历史背景、经济条件、市场条件出现了一定的共振和匹配，也就是具有一定的历史偶然性。“在这样的情况下我们必须去考虑，选择一种投资策略，它跟中国当前的环境、当前的现实是匹配的。一个策略必须跟年代、时代相匹配、相共振、相协调才能取得好的收益。”

　　从这个角度来看，当前中国的时代背景是，首先，投资占比非常高，强周期性行业股票在股市中占比很高，而且商品市场巨大。从大宗商品销售角度，中国的大宗商品消费强度非常强，用了世界上一半以上的煤炭，一半的钢铁等，是全球商品第一大消费国。中国经济高度投资化、高度重型化、高度箱体集中化，映射到股票市场就是强周期行业在股票市场中的比重非常高，映射到其他市场，由于经济强周期的比例很大，投资的比例大，就会导致经济的波动大。再考虑存在一些制度性因素，例如央行监管体系跟其他发达经济体有所不同，存在一定管制性和刚性，因此我国利率市场的波动也非常大。利率是一切大类资产定价的标准，如果大类资产波动剧烈，其他商品资产也会波动。中国商品市场有非常大的容量，有非常大的基础。利率市场有较大的波动性，目前市场成交量不是很大，但会快速发展。汇率市场，受制于现在的汇率管制、资本管制，还不能自由参与，但汇率市场是全球最大的市场，在逐渐放开资本管制以后，中国肯定是大有可为的一个市场。