国务院常务会议再提三农问题 三角度掘金概念股

　　中国政府网站消息，国务院总理李克强4月16日主持召开国务院常务会议，分析研究一季度经济形势，部署落实2014年深化经济体制改革重点任务，确定金融服务“三农”发展的措施，决定延续并完善支持和促进创业就业的税收政策。

　　会议指出，按照《政府工作报告》提出的把解决好“三农”问题作为全部工作重中之重的要求，推进金融改革创新，加强金融对“三农”发展的支持，对于强化粮食安全保障、建设现代农业、增加农民收入、缩小城乡差距，具有重要意义。会议确定，一要丰富农村金融服务主体。分类推进农村信用社等金融机构改革，培育发展村镇银行，提高民营资本持股比例，鼓励建立农业产业投资基金，整合放大服务“三农”能力。二要加大涉农资金投放。对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。落实县域银行业法人机构一定比例存款投放当地的政策。三要发展农村普惠金融。完善扶贫贴息贷款政策。推动偏远乡镇基础金融服务全覆盖。四要加大对发展现代农业重点领域的信贷支持。完善农业保险保费补贴政策，建立大灾风险分散机制。五要培育农村金融市场。开展农机金融租赁服务，创新抵(质)押担保方式，发展农村产权交易市场。六要加大政策支持。完善涉农贷款财政奖励、农户小额贷款税收优惠和农村信贷损失补偿等政策，切实防范金融风险。会议要求，所有涉农金融机构都要努力往下“沉”，做到不脱农、多惠农。

　　一号文件连续11年聚焦三农主题

　　今年年初发布的2014年中央一号文件即《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》涵盖粮食安全、农业支持保护制度、发展可持续农业、农村土地制度改革、构建新型农业经营体系、农村金融制度创新、城乡发展一体化、乡村治理等八方面内容。

　　意见要求全面深化农村改革，鼓励探索创新，在明确底线的前提下，支持地方先行先试；要因地制宜、循序渐进，不搞“一刀切”、不追求一步到位，允许采取差异性、过渡性的制度和政策安排。

　　分析人士指出，中央“一号文件”连续11年以“三农”为主题，有力地促进农村经济和农业生产的发展。

　　概念股：

　　A股相关公司将迎来长期利好，投资者可三角度掘金相关概念股

　　第一，种业股可关注神农大丰、隆平高科、万向德农、敦煌种业等；

　　第二，农机生产概念可关注吉峰农机、新研股份、一拖股份等；

　　第三，粮食加工概念可关注金健米业、东凌粮油、克明面业等。

　　神农大丰：

　　主营杂交水稻种子：公司主要从事“三系法”杂交水稻等种子的选育、制种、销售和技术服务。截至2012年末，公司通过自主研发、合作研发和购买等方式，已经拥有农作物新品种175个，其中包括：108个杂交水稻品种、32个辣椒品种、17个玉米品种、5个棉花品种，9个西甜瓜品种、3个油菜品种、1个番茄品种；植物新品种权24项。杂交水稻种子是公司的主要收入来源，占主营业务收入的90%左右，其市场销售量连续三年稳居同行业第二位。公司拥有三项杂交水稻发明专利，其中《杂交水稻制种超高产的方法》获得了世界知识产权组织“杰出青年发明家”金质奖章，这是继袁隆平后，世界范围内杂交水稻领域颁发的又一最高奖项。

　　分子育种平台：2013年5月4日，公司与隆平高科、丰乐种业等12家杂交水稻种子企业签署了《关于共同组建杂交水稻分子育种平台的框架协议》，共同投资3亿元设立杂交水稻分子育种平台，其中公司出资6000万元(占比20%)，为第一大股东。协议各方同意争取在2013年4月份完成平台公司和分子育种平台建设的初步方案，2013年5月份完成平台公司的注册登记，2014年2月基本完成分子育种平台的建设。并同意在平台公司成立后，以平台公司的名义联合其它投资方共同设立新公司，专门负责杂交水稻的测试体系建设。本次与杂交水稻种子行业其他优秀主体共同出资设立分子育种平台，以便集中优势资源，提升我国杂交水稻种子行业的自主研发能力。

　　南繁种业高技术产业基地：2013年8月，公司决定投资60638.73万元在海南省保亭黎族苗族自治县建设海南南繁种业高技术产业基地，以提升公司“育、繁、推”一体化经营能力和综合竞争力。其中公司以自有资金出资10638.73万元，申请银行贷款50000万元。预计南繁种业基地2016-2018年实现新增净利润分别为3944万元、5283万元和8037万元，年投资回报率分别为6.50%、8.71%和13.25%。该项目以全资子公司保亭南繁种业为实施主体。

　　增资控股重庆中一：2013年4月，公司拟对贵州新中一种业增资1070万元。同时，子公司重庆中一种业对其增资1430万元。完成后，公司持有贵州新中一种业35.67%的股权。预计新中一种业未来三年预计实现新增净利润分别为150万元，250万元和420万元。另，公司拟对全资子公司保亭南繁种业增资1.3亿元。完成后，保亭南繁种业注册资本由12875.35万元增至25875.35万元。重庆中一种业拥有品种权的杂交水稻品种19个、玉米品种6个、油菜品种5个。重庆中一种业具备“育、繁、推”一体化经营能力，在全国10余个省建立了良种繁育基地，拥有全国性稳定的生产经营网络，控股和参股了4个子公司，产品辐射全国20多个省市自治区，并出口东南亚；与坦桑尼亚农业技术示范中心的合作也已启动。

　　增资神农种业：2013年4月，公司拟将高产优质广适杂交水稻种子产业化工程的部分项目的实施主体变更为全资子公司湖南神农种业。为保证项目实施，公司对湖南神农种业增资6000万元。增资完成后，湖南神农种业的注册资本由1亿元增加至1.6亿元。2012年末湖南神农种业净资产1.64亿元；2012年度实现主营业务收入8,738.52万元，净利润1691.85万元。预计2015—2017年，可分别实现净利润350万元、500万元、800万元。2011年8月，公司曾用超募资金7000万元增资湖南神农大丰种业。本次增资完成后，湖南神农种业将以建成“育繁推”"体化的现代种业公司为目标，实施神农大丰在杂交水稻种植而积较大的长江中下游地区长远战略布局，以湖南为中心，辐射和带动神农大丰在长江中下游地区杂交水稻种子市场的渗透与扩张，强化新品种选育。

　　隆平高科:业绩提升主要缘自少数股东权益的收回

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：丁频,夏木 日期：2014-04-11

　　内容:

　　2014年一季度,公司实现营业收入5.20亿元,同比下降25.56%,实现归属上市公司股东的净利润1.39亿元,同比上升37.87%,扣非后净利润1.31亿元,同比上升27.71%,实现每股收益0.28元。盈利能力方面,公司综合毛利率为38.41%,同比上升4.48个百分点;加权ROE为8.40%,同比上升0.49个百分点。运营能力方面,存货周转率为0.25次,同比下降0.12次。

　　盈利预测:

　　需要注意的是,由于13Q1尚未收回少数股东权益,所以14Q1和13Q1的归母净利润对比口径是不同的。我们做个简单粗糙的测算:如果完全剔除13Q1少数股东损益的影响,即直接对比14Q1和13Q1的税后净利润(分别为1.34和1.71亿元),即14Q1同比下滑21.64%,与收入下滑幅度大体一致(注:此简单粗糙的测算,仅用于定性表示公司14Q1业绩在调整口径后,同比有所下滑;事实上,少数股东损益中,并不仅仅是那三家收回的少数股东权益,我们在此仅作一个说明性的粗略计算)。

　　我们认为,公司一季报的增长主要缘于少数股东权益的收回(同比统计口径不一),以及成本的下降(相比收入的下降要更多,使得毛利率反而提升)。事实上,我们较为期待公司能够凭借新的优良品种来带动收入和业绩的提升,而并非仅仅是成本的压缩。从目前情况来看,作为行业研发龙头,我们仍然看好公司中长期的发展,但短期内公司潜力品种的接力也存在一定程度的压力。我们暂维持公司2014和2015年EPS分别为0.72和0.92的盈利预测(不考虑可能存在的出售非主业资产的情况),维持“增持”评级,目标价25.20元,对应2014年35x的PE估值。

　　分析:

　　1)从收入情况来看,同比下滑25.56%,环比下滑46.55%(虽然在一个销售年度中,公司向来四季度收入要较来年一季度多,但从未出现过几乎腰斩的情况),不甚理想。我们认为:一方面是行业压力确实是客观存在的整体供大于求的情况有所缓解,但依然存在;另一方面,公司的潜力品种是有的,但是短期内的迅速接力存在一定程度的压力(这一点从公司2013年报中玉米种子的收入表现同比增长2.3%,已经有所显现)。

　　2)一季报中并未列出各个子公司的具体表现情况,不过由于在公司收回少数股东权益的对赌协议中,各家子公司的业绩要求不是很高,我们认为顺利完成问题不大。

　　3)公司毛利率同比提升了4.48个百分点,主要缘于成本的迅速下降(制种等)要快于收入的下降。但与此同时,这也反映了公司高毛利、高价格的种子销量占比在不断提升,同时低价格的“大路货”占比在下降,这也是与公司前期思路保持一致的。

　　4)潜力品种方面,中长期储备良好,但短期压力仍存。公司杂交水稻品种“Y两优1号”、“深两优5814”推广面积继续排名全国杂交水稻推广面积前列,但是随着其生命周期的渐长,其未来增速肯定是稳中有降了;后续的杂交水稻品种“广两优1128”、“广两优2010”等销量快速增长,有成为新一批大品种的潜力(但仍然如我们前述,短期内能贡献明显业绩的难度较大);玉米品种“隆平206”销量持续增速,通过无柜台销售的新模式,2013年的推广总面积已经超过1200万亩,我们也期待后续潜力品种(208、211、243等)能迅速跟上,将“潜力”变成“实力”。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们认为,公司一季报的增长主要缘于少数股东权益的收回(同比统计口径不一),以及成本的下降(相比收入的下降要更多,使得毛利率反而提升)。事实上,我们较为期待公司能够凭借新的优良品种来带动收入和业绩的提升,而并非仅仅是成本的压缩。从目前情况来看,作为行业研发龙头,我们仍然看好公司中长期的发展,但短期内公司潜力品种的接力也存在一定程度的压力。我们暂维持公司2014和2015年EPS分别为0.72和0.92的盈利预测(不考虑可能存在的出售非主业资产的情况),维持“增持”评级,目标价25.20元,对应2014年35x的PE估值。

　　风险提示:

　　行业供过于求越发明显,自然灾害。

　　万向德农：

　　玉米种业龙头：公司所处的黑龙江省玉米历年产量占全国前四位，公司玉米杂交种销量占国内市场总需求的10%以上，继续保持市场占有率第一。公司拥有推广面积最大的玉米品种“郑单958”经营权，主营品种浚单20销量正逐渐上升为继郑单958、农大108之后的全国第三大玉米品种，后续品种如锐步一号等市场销量也稳步上升。2012年，公司玉米种子营业收入48529.42万元，占公司总营业收入的74.97%。2013年上半年，公司玉米种子营业收入20941.8万元，占公司总营业收入的93.8%

　　品种优势：公司共有国审玉米品种7个，省审玉米品种21个，向日葵审定品种13个，牧草品种4个，棉花国审品种2个，小麦国审品种1个。还拥有3个育种中心，5个育种站和48个试验站，18万亩育种生产基地。继上年补充了“济研501”、“绥玉17”、“益丰29”、“滑玉15”等玉米品种的基础上，2010年公司又补充购买了“唐科82”，自行研发审定了“德单5”、“德单9”等玉米新品种，丰富了公司玉米品种结构。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近60个，实现了玉米新品种德单5在山东的审定，晋单73在吉林的审定，德单11在内蒙的审定，并引进2个玉米新品种：唐科82(河北)、德单129(吉林)；同时，引进了12个油葵和9个食葵新品种。

　　技术优势：公司在国内率先拥有了玉米深加工多项最新技术的所有权或使用权，其中与无锡轻工大学合作进行了“玉米综合深加工高新技术”的研究，该项技术被有关专家誉为“中国玉米深加工技术的革命”(公司拥有该项技术20%的所有权)。

　　北京德农种业：北京德农种业有限公司注册资本1亿元，公司持有9277.84万股份。2012年，北京德农种业主营业务收入62875.80万元，主营业务利润21733.04万元，净利润9679.32万元。截止2013年6月末，公司总资产85534.76万元，净资产30381.2万元，2013年上半年实现主营业务收入 22286.4万元，净利润713.87万元。

　　化肥业务：围绕“以种业为核心，实施同心多元化”的发展战略，公司在原先的玉米及油葵种子业务之外，新成立万向德农肥业，开展测土配方施肥以及玉米专用肥料业务。公司未来将继续整合现有销售渠道及品牌优势，从而使化肥业务成为新的利润增长点。2012年，公司化肥业务实现营业收入3527.73万元，同比减少23.29%。2013年中报披露，报告期内公司化肥业务实现营业收入953.96万元，同比增长9390%。

　　敦煌种业：

　　农业龙头：公司是农业产业化国家重点龙头企业，年产各类农作物种子1亿公斤(种子经营产销量位居全国前4位，其中玉米杂交制种占全国需种量的10%、瓜菜种子出口占全国同类种子出口量的10%左右)；年收购加工皮棉50万担(棉花购销量占甘肃棉花总量的50%)；目前拥有种子加工企业7个、棉花加工企业6个，种子和棉花总加工能力分别为6.5万吨、7万吨。共有1个小麦品种通过国家审定5个玉米品种、2个水稻品种、3个棉花品种、2个瓜菜品种通过省级审定。另外全资子公司酒泉敦煌种业农产品仓储被确定为中国储备棉管理公司代储库和全国棉花交易市场指定交割(监管)仓库。入库量为3万吨。

　　定增扩主营产能：2011年2月，公司完成25元/股定增1758万股，募资4.1亿元。用于5个项目的建设：其中“酒泉玉米种子烘干生产线建设项目(9900万元)”，该项目设计规模生产精品种子3.2万吨。预计税后利润13420.7万元/年。“购买新疆玛纳斯油脂资产(5100)万元”、“新疆玛纳斯1000吨/日棉籽生产线技术改造项目(5000万元)”(2012年产生收益-3968.96万元)、“番茄深加工项目(320万元)”、“脱水蔬菜深加工生产线项目(8000万元)”建成后，可日处理鲜洋葱590吨，脱水洋葱粉和脱水洋葱粒预计年产量分别达到6800吨。

　　规模优势：公司两大产业目前拥有5大专业基地，其中瓜菜制种基地面积发展到2万亩；玉米制种基地发展到13万亩，比成立之初扩大10万亩；棉种繁育基地稳定在5万亩；脱毒马铃薯原种基地扩大到1万亩；强筋小麦种子繁育面积达8万亩；棉花基地控制面积达到40万亩，占本地棉花总面积的50%以上。

　　携手杜邦：美国杜邦旗下的先锋公司是世界上最大的玉米种子生产商，占全球20%及北美40%的市场份额。2006年12月，公司与先锋公司总投资2000万美元成立敦煌种业先锋良种有限公司(公司占51%)，由合资公司从先锋引进优良品种并推向市场。一期工程即酒泉种子加工厂于2007年9月投产，年加工玉米种子0.7万吨，可实现销售收入1亿元以上；二期工程于2008年9月投入使用，加工能力达到1.4万吨。2013年中报披露，报告期内实现净利润1196.51万元。

　　吉峰农机：

　　农机连锁：公司主要从事国内外名优农机产品的引进推广、品牌代理、特许经营、农村机电专业市场开发，已形成传统农业装备、载货汽车、农用中小型工程机械、通用机电产品等四大骨干业务体系，同时开展泵站及节水灌溉工程勘测设计、设备供应、安装施工等业务。公司具备国家一级农机营销企业资质，是国内最大的农机连锁企业，也是我国农机流通行业首家上市公司。公司率先在行业内成功将连锁经营模式应用于农机流通领域。截止2012年末，公司已建立起拥有221家直营门店、2192家代理经销店的全国化连锁网络架构布局。2013年上半年，公司关停直营门店1家、减少代理经销店880家。

　　直营连锁店建设项目：公司募资投资信息化系统建设项目和直营连锁店建设项目，其中拟投入3000万元于“信息化系统建设项目”，将支持公司3-5年连锁经营模式在全国范围内进行标准化复制与快速低成本扩张的连锁战略发展目标，项目建设期调整为5年(自上市之日起至2014年10月30日)(截止2013年9月末投资进度78.77%)；投入16750万元于“直营连锁店建设项目”(100%)，扩建现有直营连锁店21个，新建直营连锁店18个，预计项目建成后各新开门店第1年收入总额75.54亿元，税后利润2.61亿元(按每平米绩效来测算)，项目达到预定可使用日期为2012年06月30日。2012年3月，公司拟2005万元投资三家子公司，超募资金255万元设立大同吉峰(占51%)，超募资金1400万元增资甘肃吉峰，自有资金350万元设立河南吉峰(占71%)，加快全国直营连锁店项目建设。(截止2013年9月末投资进度100%)

　　新研股份:公司2013年销售渠道拓宽,推动业绩稳定增长

　　类别：公司研究 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：仇华 日期：2014-03-18

　　公司3月13日公告,公司2013年实现营业收入572,346,556.15元,同比增长39.42%,归属于上市公司普通股股东的净利润101,759,263.14元,同比增长27.1%。略高于市场预期。点评如下:

　　公司是我国农业机械领域主要上市公司,成长性稳定。

　　公司是我国新疆地区最大的农机装备企业,主要产品为农牧业收获机械、耕作机械、农副产品加工及林果机械。目前国内农业机械领域大格局基本形成,国外农机巨头的强势竞争,加之国内规模以上农机生产企业的自身快速发展,市场竞争激烈。

　　公司在自走式玉米联合收获机、青贮饲草料收获机和动力旋转耙等三类农机产品在新疆地区市场占有率均在80%左右。其中大型自走式玉米收获机目前在全国市场上销量已名列前茅。

　　公司2013年收益有一定增长,得益于销售渠道的拓宽。

　　公司2013年实现营业收入57,234.66万元,较上年同期增长39.42%,其中农牧及农副产品加工机械收入54,334.64万元,占营业收入的比例为94.93%,比2012年同期增长44.10%,增长主要来自2013年销售渠道的拓展,公司2013年在甘肃、宁夏、河南、河北等地区的营业收入比2012年同期增长了223.65%。有效改善公司市场开拓领域的不足。

　　公司募投项目有效提升公司产能,公司快速扩大市场的空间依然存在,但需要时间逐步消化。

　　公司近年产能快速提升:公司2010年产能为1200台,2011年产能提升到2000台,2012年募投项目完全达产,总产能将进一步提升到3000台/年。目前,公司产业化基地二、三期项目进展顺利,截止2013年12月31日,已投入超募资金13,561.98万元,投资进度82.73%。预期能够为公司2014年业绩增长提供支撑。

　　公司2014年还与通辽经济技术开发区管委会签订了《投资合同书》,将在通辽经济技术开发区投资建设农牧机械制造基地和东北仓储中心项目,同时设立全资子公司通辽新研农机制造有限责任公司,着重推进东北地区市场开拓,改善公司此前在东北这一重要农业市场销售短板,有望为公司未来收益稳健着重提供动力。

　　公司新产品开发投资持续推进。

　　公司除了目前批量生产的系列玉米收获机、系列青贮饲料收获机、系列驱动耙等产品外,正在自主研发多项新产品。一是喂入量为8公斤/秒的大型玉米籽粒(小麦)联合收获机,属于玉米收获机的升级换代产品,已完成样机试制和田间试验,;二是第二代青贮饲料收获机,包括4QZ-2200自走式青(黄)贮饲料收获机(自带集草箱)、4QZ-3000A自走式青黄贮饲料收获机两种机型,已完成样机试制和田间试验,三是自走式秸秆饲料收获打捆机(玉米杆、棉杆),正在进行田间试验;四是4+1/5+1中型、重型调幅翻转犁(适用于140-240马力轮式拖拉机配套);五是5米动力折叠耙的研制。

　　估值和投资建议。

　　我们认为,公司是我国农业领域少数机械类上市公司,在我国近期大力扶持农村发展的时期,公司产品将面临大的发展机遇。但公司目前产品销售方面处于瓶颈状态,影响了公司业绩的增长。我们调整公司14年、15年、16年的EPS分别至0.69元、0. 87元、1.17元,以目前价格计算,对应PE分别为25X/20X /15X,我们上调公司评级至“增持”,以14年30倍PE计算目标价为20.70元。

　　重点关注事项 .

　　股价催化剂(正面):公司能够有效消化快速提升的产能。

　　风险提示(负面):若公司新增产能未能顺利实现,或我国家农业机械政策出现大的变化,将影响公司未来业绩。

　　一拖股份13年年报点评:业绩略低于预期,期待国企改革破题

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：蒋孟钢 日期：2014-03-28

　　事件:公司公布年报,实现收入109.65亿元,同比下降3.99%,归属于母公司股东的净利润2.22亿元,同比下降31.7%,其中四季度实现营收17.70亿元,同比下滑19.33%,归属于母公司股东净利润亏损0.138亿元,同比下降134.73%,低于预期。

　　下半年中大拖市场竞争加剧,是公司业绩下滑的主要原因。13年下半年以来,我们认为大中拖市场竞争加剧主要有以下几点原因:1、受国家购机补贴资金重点转移,市场对于传统大中拖产品的需求日趋减缓,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高用户需求向后端升级趋势显现;2、持续繁荣的农机行业吸引了越来越多的竞争者,中小厂商祭出价格战大旗,市场集中度有所下降。受大环境影响,公司收入增长乏力是今年业绩下滑的主要原因。3、公司费用率及资产减值较大(13年减值率超过1%)也是公司业绩下滑的重要原因之一

　　除去中型轮拖外,其他各类轮拖产品13年销量均出现下滑。全国大中型拖拉机销量373,616台,同比增长3.18%,主要表现为大轮拖增速较缓,中轮拖增速稍高;小型轮式拖拉机销量331,866台,同比下降6.4%。2013年度,公司大中型拖拉机销量87,298台,与去年基本持平,其中大轮拖销量37,337台,同比下降11.8%;中轮拖销量48,874台,同比增长17.13%;履带拖拉机销量1,087台,继续出现下降,同比下滑28.06%;小轮拖销量18,730台,同比下降30.48%。

　　费用率同比大幅增长,公司盈利能力下滑:2013年3月,长拖并入并表后,公司费用增长较快。公司全年费用率为12.21%,同比提高了2.21个百分点。其中由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产,公司新增折旧月1,000万元,同比公司在研发方面的投入的增加,使得同期管理费用又去年的6.58%的基础上又增长了1.06个百分比,财务费用方面,由于汇兑损失增加、公司发行企业债,营收账款增加,公司财务费用大幅激增,同比增长118.0%。由于费用率的大幅增长,公司业绩下滑速度远快于公司收入下滑速度,公司盈利能力出现较大下滑的动能。

　　农机行业增长依旧,公司14年营收有望平稳过渡:根据农机协会统计数据来看,2013年全国规模以上农机企业主营业务收入3571.58亿元,同比增长16.31%,较2012年同期增幅下降约1.53个百分点。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平,但行业仍旧维持了旺盛的增长势头,公司14营收这块有望出

　　行业整合度下降,公司承压。由于受到国外农产品进口的冲击,14国内农产价格异常疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓,购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,但全行业价格战的风险极大,整体看全行业有产能过剩的风险,行业集中度可能出现下降,公司作为行业龙头业绩可能将继续承压。

　　14年期待公司国企改革破题。公司作为几十年历史的中国名牌企业,历经多种改制风波,在行业内的龙头地位是无需置疑的,但单一产品的局限性,以及大股东同业竞争关系的钳制,都对公司业绩的波动产生了非常负面的影响。而从其他行业的国企改革来看,不管是管理机制、还是股权关系来看,做的最好的就电器行业的格力电器。期待未来一拖股份能够在国企改革(引入战略投资者、突破同业竞争增加多品类农机品种、实现股权激励)的道路上向格力学习,我们在这里也期待公司14年国企改革破题。

　　维持谨慎推荐评级我们调低公司14-15年EPS分别为0.35元、0.34元,对应PE分别为23.38倍和24.49倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。

　　风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。

　　金健米业：

　　农业龙头企业之一：公司是我国粮食系统的第一家上市公司，是首批农业产业化国家重点龙头企业，国家水稻工程优质米示范基地。公司地处湖南，年加工稻谷产能约为20万吨。湖南的早籼稻产量占全国的23%，湖南将有7个早籼稻交割库。公司子公司湖南金健粮油实业发展有限责任公司参与郑州商品交易所早籼稻期货交割仓库的工作，从事不低于1万吨的交割仓储服务。

　　粮油业务核心上市平台：2013年5月，股东大会同意公司以4.11元/股定增9732.36万股募资约4亿元，其中，2亿元用于偿还银行贷款，剩余募集资金将用于补充流动资金。本次定增中，湖南金霞粮食认购5069.35万股，湖南发展投资集团认购2433.09万股，湘江产业投资认购1500万股、湖南兴湘创富投资认购729.92万股。此事项完成后，大股东持股数量将变更为14335万股(占比22.34%)，仍为公司第一大股东。粮食集团承诺将公司作为粮食集团粮油业务整合的核心上市平台。在符合实际、不损害公司中小股东权益的前提下，粮食集团将其及其控股子公司与本公司主营业务相同或相近的资产，在其盈利能力改善且条件成熟时通过收购兼并、资产托管及中国证监会和/或本公司股东大会批准的其他方式注入本公司，或者将其相关资产转让给无关联关系的第三方或予以清算注销以解决同业竞争问题(11月，公司完成上述非公开发行股票工作)。

　　农业发展战略：公司将坚持粮油食品精深加工发展方向，调整优化产业结构，强化米、面、油、奶、粉五大主业的发展。大米方面：力争到2015年，品牌大米年产销规模达15万吨，并重点培植和发展优质香米，使之成为公司今后3－5年内优质大米最具竞争力的产品之一；面制品方面：力争到2015年，销售面粉、面条15万吨，巩固湖南、湖北、广东、江西核心市场，发展外围市场，强势打造全国品牌；油脂产业方面：力争到2015年，销售各类油脂15万吨，使“金健”油成为湖南、湖北、江西、贵州等区域的强势品牌，特色油脂挤进全国市场；乳业方面：实行巴氏奶与常温奶并举的营销战略，并强力拓展营养餐学生奶市场，力争到2015年，实现销售收入2亿元，成为省内液态奶第一品牌和中南地区知名品牌。

　　东凌粮油:外延式扩张持续推进,持续“强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2014-03-14

　　事件:公司公告,(1)拟设立注册资本1亿元的特种油脂全资子公司,主要负责特种食用油脂的研发、生产及销售等业务;(2)拟投资20亿元在江苏省启东市吕四港内筹建粮油食品综合产业园区,主要开展油脂及相关食品的研发、生产及销售,油料、谷物的经营,港口不第三方物流等业务。

　　投资要点:

　　围绕粮油核心延伸产业链,破解当前业务单一、业绩波劢性大的困局。公司目前的业务基本集中二大豆压榨,压榨利润容易受到大宗价格的波劢影响。依托多年油脂经营的行业经验和良好的业务基础,积极谋求产业链的延伸,改善产品结构,提升盈利能力及稳定性一直是公司的发展戓略,而进军特种油及发展粮油食品综合产业园正是戓略实施的体现,也是13年以来新管理团队在背后劤力运作所致;

　　需求广阔,特种油业务有望成为公司利润的重要来源。特种油脂的下游为食品加工企业,在食品行业中应用广泛(含煎炸行业、烘焙行业、植脂末、奶精行业、糖果巧克力行业、鲜奶油行业等),技术门槛及毛利均较高。其中,华南区食品加工企业众多,市场空间广阔。特别地,特种油业务发展的竞争核心之一在二技术研发,公司已仍业内聘请资深与家加盟幵组建了新的技术团队,我们看好公司特油业务的前景;

　　进军华东区,建设吕四港粮油食品综合产业园区重在产能扩张、发展食品加工业务及扩大贸易规模。华东区是粮油及食品加工企业的聚集地,资源优势明显,而吕四港的地理位置优越,幵丏初步协商中政府给予的交通、能源等优惠政策突出,若能顺利获得土地及其它审批通过,未来的前景看好。我们认为,该产业园区的筹建将有劣二大力拓展公司的压榨产能及谷物贸易觃模,而对二前期涉及较少的食品加工业务,预计公司将会通过幵购的模式实现;

　　并购扩张、推进全国性布局的战略在逐步实现,新管理团队值得期待。13年以来,在新管理团队的带领下,公司的传统大豆压榨业务盈利能力持续改善,同时围绕粮油业务的核心,公司的内生性增长及外延式扩张幵丼稳步推进。而仍多次的调研中,我们也能感受到新团队对二外延式扩张的谨慎及周全考虑,看好公司对二新项目的落实能力;

　　维持“强烈推荐”,有望迎来估值提升。公司管理团队的行业经验丰富、成本控制能力出色、业绩释放劢力强,加上延迟点价方式的采用以及产品结构的改善,预期公司的盈利能力将逐步提升,预计13-15年EPS为0.51/0.87/1.50元,对应PE31/18/11倍,维持“强烈推荐”评级,目标价21.75元。此外,公司的外延式扩张预期强烈,未来随着产业链的延伸,有望迎来估值提升的机会;

　　风险提示:贸易融资冲击市场;大豆供给增加导致豆价快速下跌;生猪价格下跌导致豆粕需求下降;棕榈油高库存可能冲击豆油价格;政策风险。

　　克明面业调研简报:收入增速有望维持,市占率提升趋势难改

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生,崔励 日期：2014-03-21

　　挂面行业集中度仍具备提高空间2013年我国挂面行业CR5约为40%,截止2014年1月,行业前三的市占率分别为克明(19.1%)、金龙鱼(6.94%)和金沙河(6.19%),其中,主要竞争对手金龙鱼在2013年份额提升较快,但金龙鱼产品线较长,品种包含油、米,挂面等,重点不在挂面,很难对克明产生实质性威胁。在挂面行业整体产能过剩的背景下,预计未来2-3年是产业整合的关键期,假设公司能在此期间把2013年华东地区的成功经验快速复制到全国市场,则极有可能成为本轮产业整合的主导者,继续强势领跑挂面行业。

　　坐拥规模和渠道两大壁垒,行业地位稳固挂面产品的差异化不明显导致产品附加值偏低,创新难度也相对较大,因此,建立在品牌基础上的规模化优势是公司的主要竞争壁垒。过去十年,克明在商超渠道的进场费已累计投入近亿元,渠道庞大而稳定,其中湖北、湖南等主要市场的进场费率仅为1%(年销售额300万的大型商超仅需缴纳进场费3-4万元),是竞争对手的三分之一到十分之一,有效掌握了产品定价权。公司未来主要通过两种方法提升自身产能,一是公司募投项目将于未来1-2年逐步投产,二是在行业开工率不足35%的背景下,通过租用竞争对手的闲置生产线弥补短期产能缺口,避免继续扩大固定资产投资。我们认为,公司产能有望于2014年年底接近30万吨,完成收入与市占率同时提升的目标是大概率事件。

　　全国范围复制华东地区经验,收入与份额双提升是2014年首要任务公司去年在华东片区(含京津冀和东北地区)的表现较为突出,上海、江苏、浙江市场的整体增速达到50%以上,局部达到80-90%,华东经销商总数已超过1100家。2014年,公司会把华东的经验推广到其他地区,我们判断年收入增长幅度将维持在20%-30%的水平,预计费用率较2013年同比增长5-8个百分点,且华东区域的费用率依然较高。

　　结合原料价格波动调整出厂价,2014年应收账款预计稳中有降小麦价格每年都会平稳上涨,公司不受政策限制,在市场份额不受影响的情况下,可以随时调整价格。2013Q4毛利跌至历史低点主要是原料价格上涨,而公司提价滞后导致的。2013年12月的最后一次提价预计将确保2014年毛利率维持在20-23%的正常水平。另外,公司2013年应收账款同比上涨138%,其中,商超押款占现有应收的70%(一般2-3个月回款),其余部分主要是经销商额度提升所致,预计2014年应收账款不会继续上涨。

　　新品差异化有待提高,“鲜食面”有望于今年推出2013年公司新产品的推广情况低于预期,未达到提升整体毛利率的目的,这主要是新老产品缺乏明显差异所导致。挂面产品的口味区分主要依靠调味包,而相对于方便面,挂面调味包的市场接受度依旧有待提高。2014年,公司将首先对老产品进行梳理,淘汰部分销售欠佳品种,正在研发的“鲜食面”有望于下半年面世。

　　维持“增持”评级食品行业正处于“龙头抢份额、其他竞争者打差异化牌”的关键时期,克明作为挂面行业的绝对老大,凭借其在品牌、规模、渠道等方面的优势,未来2-3年收入与市占率双双提升的趋势较为确定。预计公司2014-2015年EPS分别为1.23元和1.55元,对应当前股价PE分别为25.4倍、20.1倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:食品安全、渠道扩张不达预期对公司业绩产生的影响。