A股亢奋后将继续调整

　　


　　


　　


　　


　　


　　财经圆桌

　　亢奋过后将进入调整

　　中国证券报：本轮新股上市以来，市场表现暖意融融，这种态势能否持续？如何分析当前的市场特征？

　　张忆东：此轮反弹的主战场是以创业板为代表的题材股，7月中旬后要当心中报风险，但是在当前A股游戏规则下，今年题材股泡沫会反复折腾。此轮反弹激活了今年题材股的泡沫行情，一方面经济不死不活，政策在妥协中推进转型，大盘持续螺蛳壳里做道场；另一方面，A股仍旧是存量博弈，当大盘无论向上还是向下都不具备趋势时，阻力最小的方向就是炒作抛压小、容易控盘的中小盘题材股。中小盘题材股在此轮反弹中最大的风险是中报不及预期，面对题材股行情的狂热，投资者只能用风险投资的心态来参与此轮题材股盛宴，赚钱的模式不在于某个上市公司最终是否成功，而是在社会资源的重新配置中分得一杯羹。因此，在季报密集期适当谨慎些，防范审美疲劳和获利回吐。而在季报期之后，题材炒作将继续，预计创业板今年中报难以维持一季度17%的业绩增速，即使能够维持，目前50多倍的PE依然偏贵。

　　徐高：当前A股市场整体估值还不具备较强吸引力,但微刺激正逐步改善投资者风险偏好边际效应。在“新常态”条件下，中国经济的主要矛盾是庞大生产能力与偏低需求之间的不匹配。而政策反复、投资起伏、经济增长波动中下沉成为中国经济“新常态”特征。与此同时，资本回报率将持续下沉，利率水平也将趋势向下，资本市场因此将在较长时间内面临下行压力。

　　王胜：市场在煎熬挣扎中乱闯乱撞，传统行业下跌空间不大，新兴行业整体消化高估值，短暂的主题投资难以把握好节奏，更难以把握风险收益比，但小市值跨界成长则成为一道靓丽的风景线，尽管市场短期亢奋情绪过后将有调整，但跨界成长的故事还会层出不穷，投资者需要研究辨识。值得关注的是，2010年以来主动缩容以小为美的现象明显，上半年A股主动缩容更为明显，传统行业结构性机会在于创新转型。

　　警惕中报风险冲击

　　中国证券报：宏观层面，还有什么可能成为下阶段市场期待的利多？中报期间如何投资创业板？

　　张忆东：从稳增长的政策看，货币政策方面，主要是一定程度上松绑资本充足率的约束、贷存比的调整以及三季度的“降息”。汇率政策和鼓励出口相关政策的调整如人民币持续贬值，从而加大出口。还有房地产政策的松绑。财政政策方面主要是出台产业政策，积极降税，继续推动创新型投资，更强调针对新兴产业的稳增长。股市方面，也有一些提高股市吸引力的政策；国有企业改革争取能尽快有突破性进展，树立国企改革的典范。如果这些猜想在三季度能够实现，将影响A股下半年的节奏和波动幅度。考虑到这些潜在的政策落实并不容易，所以我们建议，从7月下旬开始直到8月底，依然要警惕中报风险、房地产风险等。

　　徐高：我们认为政策不会有大的调整。从数据看，6月CPI同比增长由前月2.5%回落至2.3%，与我们的预测一致，但略低于市场2.4%的预测均值。同月，PPI同比增速由上月-1.4%小幅提升至-1.1%，略低于我们以及市场预期。展望未来几个月，我们相信CPI通胀压力应继续处在低位，预计7月CPI同比与6月基本持平。PPI跌幅持续收窄。6月PPI同比增速较5月继续提升，走势与中采PMI分项中的购进价格指数同步。6月PPI同比提升主要归因于近期稳增长政策对经济的拉动。由于商务部公布的生产资料价格近期走势较为平稳，同时由于高层稳增长决心，预计稳增长政策将会在未来几个月持续推出，我们预期PPI数字在未来几个月会继续上升，下半年单月同比增速有望转正。通胀数字对宏观政策影响不大。6月通胀走势保持平稳。CPI数字离全年3.5%的目标还有相当距离，而PPI则继续同比负增长。这样的低通胀压力意味着政策放松(尤其是货币政策)空间仍然很大。不过，6月CPI也不像4月那样低至2.0%以下，PPI也处在回升过程中。这应该会减轻决策者对通缩压力的担忧，因而也减轻了货币政策进一步放松的压力。因此，6月通胀数字对宏观政策的影响不大，不会带来政策的明显调整。

　　王胜：2014年以来，存量博弈格局更为显著，小于50亿元的股票超额收益率明显提高，从已经公布的高送转预案公司看，市值较大的股票表现相对较弱。从7月12日起中报将陆续公布，我们认为，高送转行情将再度展开。根据我们研究统计，高送转公司具有三高特征：高积累、高股价、高业绩。

　　跨界小市值股值得青睐

　　中国证券报：当下的投资策略有何建议？哪些领域可以调仓关注？

　　张忆东：目前小资金利用反弹亢奋期财富险中求，大资金加快兑现反弹成果。由于我们仍然认为2014年是弱平衡市，向上没有趋势性大行情，向下也不是大熊市，因此，灵活实施运动战，积小胜成大胜。此轮反弹接近尾声，是否参与则视资金性质而定，交易性的小资金可以继续折腾，立足于中期的大资金可以乘机获利落袋，兑现收益。

　　投资机会方面，第一，短期A股面临乱炒格局，这种机会看似热闹却难以把握；第二，建议仓位较重的机构投资者顺势调仓，边涨边撤，并且在7月下旬适度配置高分红、低估值稳健成长的类债券蓝筹股作为防御型仓位；第三，以创业板为代表的成长股，受益于经济转型的战略资产，建议等待中报业绩之后的分化，建议继续关注营收高速增长的互联网消费、信息安全和信息服务、文化传媒、半导体和医疗器械等。

　　徐高：只有随着市场预期的边际改善及政策实质性落实效果显现,市场才会迎来反弹。关注政策、创新、转型三大机会。由于中采制造业PMI进一步印证宏观经济小幅趋暖，但目前房地产量价齐跌、信用风险频发的局面仍未改善，叠加中报业绩考验，我们继续保持谨慎看法。建议配置低估值稳定增长的蓝筹股(银行、可选消费)以及业绩高增长的优质成长股(TMT)。主题投资方面建议配置大安全、国产化、丝绸之路等。

　　王胜：当前市场主动缩容的内在原因是存量博弈，因此我们认为投资机会在于跨界成长和主动缩容。我们更青睐小市值跨界成长股，无论是作为壳资源还是被整合标的，小市值的公司弹性都是最好的。原因在于：首先，时代潮流不可逆，由于大批优秀互联网、新能源公司在美国和香港上市，国内市场没有体现，同时很多上市公司的主动并购整合之后，业务结构已经改变，只是分类统计还处于传统行业中。

　　我们认为，在经济转型大背景下，一二级市场并购更多转移到消费升级和现代服务业等细分子行业。在当前各个行业中，纺织服装、建筑材料、农林牧渔、化工、机械设备和造纸轻工这几个行业的小市值公司家数占比多，而非银行金融、传媒和国防军工。

　　第二轮新股发行临近，市场在短暂反弹后显露迟疑。A股亢奋反弹是否已终结？中报期间创业板还能继续担当市场炒作主流吗？本周财经圆桌邀请光大证券首席经济学家徐高、申银万国研究所策略分析师王胜和兴业证券研究所首席策略分析师张忆东三位嘉宾，共同展开讨论。 责任编辑：zdsh