桑德环境：整合将理顺关系

　　财信网(记者 陶炜)桑德环境是一家服务于环保领域的公司，主要业务有污水处理和固废处理两块。近期多座城市出现空气严重污染问题，是我们再度把目光投向环保行业的主要原因。而我们选择桑德环境作为研究对象主要出于三点理由：第一，公司在手的固废订单充裕;第二，公司力推的“环卫市场化和城乡环卫一体化”模式带来想象空间;第三，公司整合旗下资产被业界视为利好。
　　固废业务订单充裕
　　桑德环境属于国内最早一批从事环保的公司，早在1993年就推出了“交钥匙工程”模式应用于工业废水处理市场，多年的从业经历积累了客户资源与品牌认知度。如今，公司将水务业务转移出去，确定固废处理业务作为主攻方向。而从目前来看，公司在手的固废订单充裕，且明年就会出现业务较大幅度的增长。
　　2013年，公司新承接合同总额为35亿元，而公司去年全年的收入为26.84亿元。据统计，共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个，垃圾填埋1个，餐厨垃圾处理5个，新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨，餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元;托管运营生活垃圾处理项目1个。另外，固废处理运营收入在2015年会大幅增加，原因是湖南静脉产业园、山东临朐、重庆开县、吉林德惠等生活垃圾发电项目和餐厨项目今年底建成投产，明年就将贡献收入。
　　环卫领域存想象空间
　　在环卫领域，桑德环境正在力推环卫市场化和城乡环卫一体化的产业模式，由于其模式在国内属于首创，所以给人以想象空间。
　　所谓环卫市场化，就是实行“政府业务合同出租”、“竞争性招标”，鼓励私人投资和经营公共服务行业。所谓城乡环卫一体化，则是将城市与农村的环卫工作放在同等重要的位置，大力推动农村环卫事业的发展。这两块业务，目前在国内的商业模式并不十分清晰，但带来了想象空间。
　　公司是从2013年开始试水环卫一体化市场的。去年底，公司收购了浙江意意环卫机械设备有限公司100%股。2014年3月，公司中标河北省宁晋县环卫特许经营项目，中标价格3.97亿元;今年4月，公司中标湖北省宜昌市西陵区环卫作业服务外包项目，中标价格为1946.41万元;今年5月，公司中标安徽省蚌埠市淮上区城区道路环卫保洁及部分镇垃圾中转收运和运营项目，中标金额4724.49万元。银河证券分析师冯大军预计，明年公司的清扫面积将达到2亿平方米。
　　“桑德环境在环卫领域的拓展是一个很大的布局，从小的方面讲，可以延伸公司固废处理产业链，拓展未来利润增长点;从大的方面讲，环卫相当于电网、水网，对电厂和水厂有很强的话语权，可以控制固废的源头，做很多产业交叉的业务。未来一旦环卫市场全部放开，这种模式的异地复制速度将非常快。”冯大军这样说。
　　整合理顺关系
　　—始启动时能抢得市场先机。
　　问：有研报表示，定增会摊薄今年的业绩.
　　答：本次一揽子交易涉及前置审批及互为条件，交易实施时点存在重大不确定性，预期最早也在明年上半年。所以，不会对短期业绩造成影响。
　　问：定增完成后，桑德环境和桑德国际的业务如何协同.
　　答：双方客户都主要是地方政府，市场资源可以有效协同，可以整合两个谈判及市场团队，与客户更好地沟通。同时，可以为客户提供水务+固废的一体化服务，也使得公司内部资源分配更加合理。
　　问：桑德国际是什么情况.
　　答：收入规模略大于桑德环境，水务类EPC业务居主要。目前运营的水量173万吨左右，在建规模有200万吨左右。未来运营收入占比将逐步增加，其水务领域产业链完善，未来农村+工业也是主要市场方向。
　　问：为何定增的流程这么麻烦.
　　答：桑德国际在香港上市，涉及到境内境外两家独立的上市公司之间的交易，需同时符合两地相关法律法规和监管规则的相关规定，涉及的不仅有证监会，还有商务部门、发改委、外汇部门等。
　　截至周五，桑德环境的市盈率为31.7倍。这个市盈率不算便宜，但作为一只环保股来说，已经属于较低的范畴。考虑到环保题材会成为未来持续热点，公司的优良提供了较好的安全边际，我们认为该公司值得关注。