页岩油企业风险凸显 高衰减率成“致命伤”

　　几年之前曾刮起能源替代浪潮，在高油价时代，企业纷纷将重心移向页岩油开采，令页岩油一度在美国极其繁荣。然而，页岩油开采的高衰减率等问题始终困扰着企业。因此业内对页岩油繁荣能否持续，能否替代普通油田一直持怀疑态度。

　　如今随着海外页岩油企业出现破产，以及国内辽宁成大预警页岩油项目业绩，引起外界对页岩油行业的真实现状，以及行业发展受制于哪些因素的极大关注。对此，《每日经济新闻》记者展开了调查。

　　部分企业出现经营风险

　　2015年1月15日，辽宁成大一则油页岩综合开发利用(一期)项目进展及风险的提示公告，引起市场高度关注。

　　辽宁成大在公告中表示，公司2014年度非公开发行募集资金投资项目——新疆宝明矿业有限公司油页岩综合开发利用 (一期)，该项目产品页岩油的销售价格受国际原油价格的影响。公司表示，虽然没有直接的线性关系，但根据以往历史价格走势分析，二者直接存在大概的对应关系，而且一般来讲国内页岩油的销售价格要高于国际原油价格。如最近一期抚顺页岩油的招标价格平均约为2804元/吨(含税)，换算后约为55美元/桶(汇率参考目前人民币与美元的汇率)，而同期NYMEX油价为45.22美元/桶。按照目前预计的本次募投项目达产后的页岩油生产成本来看，如果NYMEX油价进一步下跌并长期保持低位运行，则本次募投项目将处于微利或甚至亏损的情况，对此次募投项目产生不利影响。

　　国际原油价格下跌，令辽宁成大有些措手不及，面临油价“跌跌不休”，该公司暂时并无好的应对办法。

　　辽宁成大称，公司没有变更募集资金投向的计划，新疆宝明可能通过采取调整生产计划、新疆本地租赁储油库增加库存、调整销售节奏等措施减少油价下跌带来的不利影响。

　　《每日经济新闻》记者了解到，辽宁成大预警页岩油项目风险并不算偶然，在市场相对成熟的美国，一些企业因已扛不住油价下跌，出现经营困难。

　　当年美国的页岩油气革命无疑是重塑了全球石油市场格局，当时在高油价诱惑与美政府政策鼓励下，有大批中小企业怀着“美国梦”迈入页岩油开采行业。如今，国际油价骤降，页岩油热潮消退，不少中小企业高成本等弊端逐渐显露出来，恰似又印证了巴菲特的那句名言：“退潮后才知道谁在裸泳”。

　　2015年1月初，美国首家页岩油开采企业——WBH能源提交破产申请，这家位于德克萨斯州奥斯汀的私营公司称，目前债务总额在1000万~5000万美元，贷款人拒绝再给贷款。

　　1月21日，世界矿业巨头必和必拓宣布，到2015年6月将停产40%的美国页岩油钻井。无独有偶，石油巨头法国道达尔公司也宣称，将关闭位于美国的页岩油气井。

　　值得注意的是，标准普尔研究发现，在美国100家中小型页岩油企业中，有四分之三由于高负债有破产倒闭风险。如不出意外，2015年一季度大部分美国页岩油企业会面临银行信用额度的缩减，再加上收入和盈利下降，将被迫削减资本支出。由于页岩油井产出率半年后会大幅下降，需要大量的投资才能维持产出水平不变，所以资本支出的下降将导致页岩油企业减产。

　　另据S&PCapitalIQ数据显示，2010年，美国油气生产公司负债总计为1280亿美元，而最新季度数据显示，他们的负债总计为1990亿美元，大涨了55%。这些页岩油公司负债累累，因此即使油价暴跌至50美元/桶下方，他们也不得不选择继续生产。然而，低油价令油企资金链更加紧绷。一些中小页岩油开采企业因入不敷出，资金链断裂申请破产保护等负面消息相继传来。

　　有业内人士向 《每日经济新闻》记者指出，页岩油田具有高衰减性，需要持续资本支出，没有自有现金流，油田开发严重依赖外部融资。一般而言，一个页岩油气井打下去，压裂、出气或者出油后，续产量会逐月减少，年衰减率达到60%~70%，因此必须再压裂一次，或者通过增加更多的井口才能维持产量，导致页岩油开采成本不断高企。

　　开采成本高和高衰减性决定了页岩油开采只有在高油价时期下才有价值。页岩油企业抗油价波动风险的能力很低，一旦油价长时间低位运行，企业一般只能选择关井。

　　当下有着成熟市场的美国页岩油行业尚且如此，国内的页岩油行业情况又如何呢？

　　中石油一位不愿具名工作人员告诉《每日经济新闻》记者：“页岩油在美国生产过程中的衰减率超过40%，需要用密集钻井才能维持产量稳定，且成本高昂。目前一些大型能源公司对页岩油产业是采取保守态度，多是以出售技术和收购储备优质战略资源在页岩油领域运作的。而相较有着先进技术、低资金成本和经营环境相对开放的美国市场而言，目前国内从事页岩油开采的公司面临技术上相对落后、资金成本高、优质资源稀缺及环保压力等诸多问题。同样是在油价低迷环境下，现阶段国内的页岩油开采企业需要承受更严峻挑战。”

　　高衰减率成行业致命伤

　　美国页岩油公司的破产并非偶然，折射出在油价下跌背景下，国内外页岩油相关企业面临的困境。通过对页岩油勘探开采与传统石油的对比，《每日经济新闻》记者发现，页岩油开采后的高衰减率成为行业的致命伤。

　　信达证券研发中心副总经理郭荆璞表示，“传统石油开采属于地下层空腔有油，打井后自然喷发，在经历一段时间自然喷发后，依靠简单的电力运作就能维持出油，整体来讲打井后维护成本较低。但页岩油在打井后，需要依靠压裂技术才能出油，且一年后出油率会大大降低。根据地质等条件不同，一年后衰减率在40%~70%，第二年再衰减30%~40%，3~5年后甚至不会出油，或只能保持低产量。”

　　银河证券的研究资料显示，3年前美国页岩油公司Bakken的页岩油衰减曲线，第1月的产量普遍达400~500桶/天，峰值在500~600桶/天；考虑到页岩油的衰减性，一年后单井产量普遍衰减60%~70%到150桶/天，第2年再衰减30%~40%到100桶/天，3~5年每年再衰减25%~30%，三年后到60~70桶/天，五年后到30~40桶/天，往后可以生产20年左右。

　　郭荆璞进一步指出，“高衰减率意味着企业必须依靠二次压裂才能保持高产，而压裂本身很花钱，也就是说企业必须长期高投入，资本开支保持高位，这就使页岩油的赚钱效应大打折扣。”

　　值得注意的是，虽然页岩油的开采技术越来越成熟，但还不能完全解决行业高衰减率的问题。资料显示，2012~2013年，新投产的页岩油井第1月的产量普遍达到500~600桶/天。到2014年，新投产的一部分高产页岩油井第1月产量普遍超过900桶/天。但行业衰减率并未因此有所下降，只是随着技术的进步，在同样的衰减率下，产油量有所增加。

　　郭荆璞表示，“技术能在一定程度上提高产油量，但高衰减率难以改变。因为衰减率决定因素是地质条件，比如渗透率、地下压力等。”

　　油价高于55美元才能盈亏平衡

　　页岩油因为其特有的开采条件与技术要求，生产成本远高于传统石油。《每日经济新闻》记者通过对各大企业的生产成本以及产量税比较得出，主要页岩油企业盈亏平衡测算在55美元~65美元/桶区间，在此盈亏平衡价下，多数企业选择减产或者是停止项目。

　　银河证券在研报中指出，美国页岩油一旦量产，纯生产环节的成本其实不高、普遍6~8美元/桶；生产环节的税费主要是产量税，按实现收入10%征收，前段时间普遍8~10美元/桶，油价下跌后相应降低一些；最主要的成本是折旧成本，普遍在25~30美元/桶；另外销售管理费用和管输费用，一般在5美元/桶左右。综合来看，美国页岩油的主流盈亏平衡点在50美元/桶左右。

　　据银河证券测算，美国Williston Basin、Powder River、Mid-Continent、Permian等四个产区的盈亏平衡线分别为45~60美元/桶、60~70美元/桶、45~70美元/桶、45~61美元/桶。

　　郭荆璞向 《每日经济新闻》记者表示：“当国际油价击穿页岩油企业的盈亏平衡线后，企业盈利能力将遭受重创，面临融资困境。具体来讲，高油价下，页岩油的现金回流特别快，投资收益率很高。在高额回报下，过去几年，很多页岩油企业都保持高负债运营，油价下跌后企业盈利指标也迅速恶化，企业将难以通过融资维持经营。有些页岩油企业将被迫减产、停止项目，甚至破产清算。”

　　另外值得注意的是，油价下跌将直接影响页岩油企的资本开支。在高油价下，非常高的单井投资回报激发页岩油企进一步加大杠杆而高负债经营。以KOG和Carrizo公司为例，在页岩油大规模开发以来的几年里，其资本开支大多为经营性现金流量的1.5~2倍。油价下跌，企业的经营现金流减少，难以支撑高额资本开支。而在高衰减率下，页岩油企业也就无法保证过去的产量，陷入量价齐跌的困局。