A股周开户数创近八年新高 券商股越跌越买

　　A股周开户数创近八年新高

　　3月16日至20日新增开户 113.92万

　　基本面和政策面预期逐步转暖的背景下，A股自2月9日开始的牛市第二波已进行一个多月。多项数据显示，牛市氛围刺激着国内外投资者正在“大踏步”入场，A股周开户数创下上轮牛市以来的新高。机构认为，近期市场风险偏好明显提升，将成为推动A股长期走牛的重要动力。

　　中国结算最新周报显示，上周(3月16日至20日)，两市新增股票开户数113.92万户，环比增57.89%，并创下2007年5月来新高；新增基金账户也达到60.09万户，创下2007年10月来新高。

　　受访的某上海券商营业部总经理向记者表示：“一方面，打新收益吸引场外投资者不断涌入；另一方面，沪指突破3478点以后，投资者情绪大受鼓舞，来源于银行理财、储蓄、房地产、实体企业的资金不断涌入股市。甚至常年不操作的”僵尸户“也开始活跃起来。”

　　数据还显示，上周A股交易活跃度显著上升，参与交易的A股账户数达3115.97万户，占期末A股总账户数的比例为16.69%，较前一周大幅上升了4个百分点。不过，从期末A股持仓账户数比例看，上周末报29.76%，较前一周反而略有下降。

　　不仅国内投资者开户步伐明显加快，A股的强势上涨也吸引了国外投资者加速入常数据显示，今年以来，外汇局新批QFII、RQFII额度明显加快。继1月新增48亿元人民币RQFII额度之后，外汇局2月再增70亿元额度，新加坡、英国、法国、韩国等地的RQFII产品规模迅速增长。此外，外汇局2月新批17.48亿美元QFII额度，较1月的10.52亿美元环比增长66%。

　　投资者入市步伐的加快与市场风险偏好的提升有着紧密的联系。国泰君安策略组近日针对投资者进行了一项市场情绪调查，404份有效问卷的结果显示：大部分的投资者认为政策宽松、经济企稳，宏观经济已经触底或即将触底。

　　这一乐观预期目前仍然在逐步蔓延和强化的过程中，这使得市场风险偏好进一步提升。54%的投资者认为，2015年底前降息和降准的总次数为3至5次；75%的投资者认为，宏观经济已经触底或即将触底；70%的投资者认为，未来一个季度内，上证综指的走势将是趋势性向上，而仅有5%的投资者认为是趋势性向下；市场风格方面，37%的投资者认为是大小盘均衡，35%的投资者认为是大盘超越小盘。

　　机构对于未来市场的态度也普遍较为积极。申万宏源认为，连涨之后的获利回吐压力及成交量持续放大的压力，导致了市场的震荡整固要求，但长期仍有望震荡上行。国泰君安表示，A股长期牛市注定是多重动力全面推动的结果，2014年的动力是无风险利率的下降，2015年的动力是风险偏好提升，风险偏好取代无风险利率主导市场的趋势有望在二季度确定。(上.证)

　　中信证券:正反馈持续 龙头行情再启

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-03-24

　　投资要点:

　　维持“增持”评级,公司2014年营业收入/净利润为292.0/113.4亿元,同比增81%/116%,对应EPS1.03元,因投行资管和子公司并表因素,业绩超之前预期。调整2015-16年盈利预测1.51/1.81元,较上次上调+10%/-3%,上调目标价至40元,对应2015PE25倍,逻辑在于看好公司投资/资管等业绩弹性及创新空间。作为券商股龙头,公司将享“股价上涨-交易活跃-业绩提升-股价再上涨”的正反历制。

　　财富管理/海外业务促经纪转型,H股融资增加利息收入。(1)A股经纪业务份额约6.5%,居行业第二。高净值客户数量增58%,收入占比提升6%,这有利于公司转型。(2)总公司(57%)经纪业务收入增速高于母公司(44%),里昂证券整合效率提升。(3)公司两融规模755亿元,份额6.5%。2014年底公司拟增发约15亿股H股(募资近300亿人民币),若再以公司现有杠杆水平(4.6倍)债务融资,规模提升空间显著。(4)因并购等财务成本支出,利息收入增速仅15%,大幅低于行业平均。预计海外融资和本土降息有利于提升相关收入。

　　自营规模扩张/收益稳健,积极转向交易型/产业服务型投行。(1)公司净资本/净资产为56%,接近行业上限,股权募资迫切。(2)融资补充资本中介业务,公司已率先开展碳交易/船舶租赁/贵金属等大宗业务及产业投资业务。(3)自营规模近2200亿元,同比扩张约66%,收益率约6.2%(2013年同期5.2%),略显稳剑(4)投行股权融资近千亿元,数量规模均第一,形成私募股权投资-投行-并购基金产业链。

　　核心风险:市场交易大幅萎缩,两融业务再受限制。

　　海通证券:H股增发补充资本 创造估值提升空间

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2014-12-24

　　结论与建议:

　　12月21日晚,海通证券发布H股定增预案,拟以15.62港币/股价格,发行19.17亿股,募资299.43亿港币,主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本,并提升公司长期竞争力,同时显著降低了公司估值,为上涨带来空间,预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右,维持A/H股“买入”的投资建议。

　　资本得到补充,估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股,发行后总股本提升至115.02亿股,本次发行股本占发行后总股本的16.67%;发行后将补充约240亿元人民币左右的净资产,以2014年Q3数据静态计算,净资产将提升约36%,BVPS增厚约14%;我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右,对比目前A股券商估值有较大的提升空间。

　　发行价较H股折价约16%:海通证券与承配人签订了认购协议,本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股,较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%,较H股最新价(18.6港币)折让约16%,较A股最新价(22.51人民币元)折价约45%;不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%,因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。

　　参与者多为资管机构:本次参与的发行人共有7家,分别为DawnState、鼎胜(77.55亿港币,4.32%)、Vogel、睿丰、Amtd、MarshallWace和新华;其中DawnState为国家开发投资公司间接持有,Vogel为史玉柱之女史静全资拥有。

　　资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务,其中60%用于融资融券,15%投向约定购回及质押回购,10%用于开展结构化销售交易业务,10%用于补充营运资金,5%用于增资直投子公司。

　　11月末海通两融市场份额目前为5.38%,市场排名第七位;由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强,预计也将有效抵消增发带来的股本摊保

　　盈利预测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位,今年业绩增长低于同业水平,主要是由于资管业务收入同比下降所致;预计公司2014/2015年净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X,在行业中处于偏低水准;假设2015年H股增发完成,考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消,2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X,H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X,创造了较大的估值提升空间;维持A/H股买入的投资建议。

　　广发证券:港股首发补资本 资本中介再蓄力

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王宇航 撰写日期：2015-03-16

　　事件:据公司公告,港交所于2015年3月12日已完成审阅广发证券不超过约17亿境外上市外资股在港交所上市申请。考虑到证监会已于3月6日批准发行境外股份,且注册制条件下在港首发流程较快,预计广发证券将于2015上半年完成在港首发。

　　预计港股定价较目前A股约有35%以上折价,基石投资者值得参与。

　　以公司2014年11月23日发行港股决议公告时股价(13.5元)为基准,假定给予-10%-10%定价区间,预计发行价约12.2-14.9元(人民币,下同),最高募资规模区间约200-250亿元。预计定价相对于A股现价约有35%以上折价。估值具有吸引力,基石投资者参与破发风险校

　　募集资金主要用于资本中介业务,打造国际化FICC平台。(1)根据公司2014年报,公司杠杆率约4.3倍。预计港股募集到位后,公司将继续发债补充资本,后续募资计划有望突破800亿元(相当于目前权益规模2倍),预计2015年ROE将突破15%。(2)预计资金投向包括但不限于融资融券、股权衍生品、固定收益、外汇及大宗商品等资本消耗业务,后续境外扩张预期较强。特别是公司作为行业首家进入伦敦金融交易所(LME)场内交易券商,未来大宗商品及衍生品交易业务发展值得期待。维持“增持”评级,维持目标价32元。维持公司2015-17年盈利预测1.28/1.72/2.03元,对应2015年PE25倍。

　　催化剂:港交所批准H股发行,后续降准降息引发蓝筹股行情l 核心风险:H股发行不顺利,大盘交易萎缩。

　　招商证券:投行业务弹性大 信用交易望提升

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2015-02-03

　　维持“增持”评级,上调目标价至29元,对应2015年PE30倍,考虑到公司投行业务竞争力,给予略高于行业平均估值。上调2014-16年EPS预测至0.65/0.98/1.32元,相比上次14-15年预测调增0%/23%。盈利预测上调逻辑在于交易量提升和投行业务承销规模超过之前预期。

　　佣金率企稳,定增后信用交易业务有望扩容。(1)公司2014年底经纪业务份额约4.1%,佣金率约0.066%,目前已获得互联网证券业务资格。考虑到公司营业部主要分布在竞争充分的东部地区,佣金率已基本触底,后续业务有望进一步加大网络经纪和理财业务布局。(2)公司2014年中完成定增,共募集资金约110亿元,净资本增至259亿元,资本扩充为后续信用交易/固定收益等业务开展提供基矗(3)公司14年底两融规模580亿元(市场份额5.7%),考虑到公司杠杆率约2.3倍,仍处于行业内偏低水平,公司后续将发行不超过150亿元短期债券,杠杆率持续提升。随着债务融资进行,预计信用交易规模仍有40%以上增长空间。

　　投行业务弹性大,15年注册制实施提升业务规模。公司14年完成IPO项目11个,目前IPO在审项目59个,均在行业排名前五。公司中小项目储备资源丰富,机制较市朝,未来投行业务将受益于注册制改革。

　　受益于国企改革顶层方案设计出台。公司大股东招商局具有综合金融业务牌照和丰富产业资源,同时公司参股博时基金、招商基金等资管机构,金融混业经营能力强。公司有望在集团金融混业经营战略中扮演核心角色。预计国企改革顶层设在将在15年上半年出台,公司在业务创新、治理结构改善等方面具有想象空间。

　　核心风险:交易量萎缩,行业创新低于预期。

　　华泰证券:传统业务收入大幅增加 经纪业务市场份额排名行业第一

　　研究机构：申万宏源 分析师：何宗炎 撰写日期：2015-03-11

　　投资要点:

　　2014年公司营业收入同比增加67.9%,归属于上市公司股东的净利润同比增长102.11%,符合预期。2014年公司实现营业收入120.62亿元,同比增加67.9%;归属于上市公司股东的净利润44.86亿元,同比增加102.11%;归属于上市公司股东的净资产412.99亿元,同比增加14.17%;加权平均ROE为11.74%,同比增加5.50个百分点。

　　2014年公司传统经纪、投行、自营业务收入大幅增加,融资融券规模迅速扩大。经纪业务净收入为49.96亿元,同比增加30.99%,收入占比为41.42%;投行业务净收入为11.80亿元,同比增加104.15%,收入占比为9.78%;资产管理业务净收入为2.43亿元,同比增加38.07%,收入占比2.01%;自营业务净收入为29.63亿元,同比增加196.3%,收入占比24.56%;利息净收入为23.85亿元,同比增加58.68%,收入占比为19.77%,其中融资融券利息收入为24.67亿元,同比增加101.55%,期末融资融券余额为654.83亿元,同比增加234.64%。市场日均成交金额、股债融资规模以及融资融券余额的大幅增长是公司各项收入大幅增加的主要原因。

　　公司净利润率和杠杆倍数大幅提升。公司营业利润率为48.5%,同比增加7.76个百分点;归属于上市公司股东的净利润率为37.19%,同比增加6.28个百分点;总杠杆为6.59倍,同比增加3.38倍;剔除客户保证金之后的杠杆为5.13倍,同比增加2.71倍;有效杠杆为3.91倍,同比增加1.77倍。

　　H股上市补充资本金,公司积极开展创新业务,维持“买入”评级。2014年公司传统经纪业务增长较快,市场份额排名行业第一。2015年公司拟开展更多创新业务和产品,如期权业务、收益凭证业务、新三板做市业务、跨境业务等,扩大业务收入的同时进一步完善服务,有利于公司维持市场份额。H股上市补充大量资本金,为公司各项创新业务的开展提供强有力的支持。维持“买入”评级,预计2015-2017年EPS分别为1.01元、1.32元和1.65元,对应当前股价的PE为21倍、16倍和13倍。

　　光大证券:收购新鸿基金融集团股权 发力海外市场

　　研究机构：中信建投证券 分析师：刘义 撰写日期：2015-02-04

　　事件

　　2015年2月1日,公司全资香港子公司光证金控以现金40.95亿港元,收购新鸿基金融集团有限公司70%股份。

　　简评

　　新鸿基金融集团将成为公司香港子公司的控股子公司

　　新鸿基金融集团是新鸿基的直接全资子公司,在英属维尔京群岛成立,其控股经营新鸿基金融有限公司,新鸿基金融有限公司业务范围主要为经纪业务、财富管理、保证金融资、资产管理、资本市场销售、资料研究、杠杆式外汇交易等。公司全资香港子公司光证金控用现金40.95亿港元,收购新鸿基金融集团70%股份,收购完成后,新鸿基金融集团将成为公司香港子公司的控股子公司,预计收购PB为1.9,PE为34.0。

　　新鸿基金融集团盈利表现稳定,将提升公司盈利能力

　　目标公司盈利能力稳定,2012、2013、2014年前11个月净利润分别为1.98/1.70/1.72亿港币,净资产分别为31.67/29.61/31.44亿港币。预计目标公司14年利润贡献占上市公司14年利润的比例可以达到5%,目标公司的收购将提升公司的盈利能力。

　　公司发力海外市场,扩大海外市场业务,提升多元化融资渠道,国际化战略稳步推进

　　公司发展愿景是打造以客户为中心,具有国际竞争力的全能型投资银行,此次收购扩大了公司香港市场业务,提升多渠道融资能力,丰富跨境业务产品,是公司海外布局的重要一步,公司国际化战略稳步推进。此外,公司2014年预计净利润同比大增907%,各项业务也同比取得大幅增长,已经从“816事件”负面影响中恢复。我们继续看好公司未来发展,维持买入评级,公司当前股价对应2015/2016/2017年PE为25/20/17,EPS为0.91/1.14/1.37元。

　　国金证券:构建O2O业务生态圈 打造互联网券商典范

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2015-03-20

　　事件

　　公司发布2014年年报,截至2014年末,实现营收27.2亿元,同比增长76.02%;净利润8.4亿元,同比大增164.78%;期末净资产98.7亿元,同比增长46.68%;EPS0.323元,同比大增164.75%;ROE11.29%,同比增加6.46个百分点。

　　简评

　　公司战略清晰,打造互联网券商典范

　　2014年,公司坚持差异化增值服务商战略定位,打造互联网券商发展典范。公司2月推出佣金宝后,受到市场广泛认可,同时布局线下营业网点,丰富金融产品和增值服务,构建O2O财富管理业务生态圈,不断完善对于客户财富管理的一站式服务。

　　公司经营指标表现靓丽,各项业务均显著增长

　　截至2014年末,公司实现营收27.2亿元,同比增长76.02%;净利润8.4亿元,同比大增164.78%,表现靓丽;受公司可转债转股影响,期末净资产达到98.7亿元,同比增长46.68%。

　　公司各项业务均增长显著,其中,经纪业务实现营收10.7亿元,同比增长29.05%;投行业务营收4.5亿元,同比大增163.84%;投资业务营收5.1亿元,同比大增188.52%;资管业务营收1.8亿元,同比大增128.67%。

　　经纪业务一体两翼,形成O2O业务联动

　　经纪业务是券商最为传统的业务之一,随着佣金率的不断下降,经纪业务渠道未来的功能可能更主要是来自于获取客户和提供增值服务。公司在经纪业务创新发展上始终走在行业前端,一体两翼即线上线下协同发展,公司推出佣金宝,以万2.5佣金率及快捷方便的操作体验获取大量互联网客户,通过线下布局网点,形成O2O业务联动。2014年,公司实现股基债交易总金额1.3万亿,同比大增174.37%,市场份额达到0.77%,同比提升0.31个百分点。

　　信用交易和场外业务发展迅速,未来增长空间很大

　　2014年,公司信用交易发展迅速,两融累计开户数超4万户,同比大增229.52%;两融期末余额53.2亿元,同比大增257.42%,市场占有率5.19%,预计2015年仍有很大成长空间。

　　同期,公司完成新三板挂牌企业23个,取得做市商资格后,完成2家挂牌企业做市工作。公司不断扩充新三板优秀项目储备,积极参与新三板企业从挂牌到融资做市到最后并购转板各个环节,新三板业务的迅速发展,将会给公司带来更多收入贡献和优质客户。

　　公司管理机制灵活,各项业务齐头并进,资本金不断充实,互联网券商优势逐步体现,未来发展可期

　　公司管理机制灵活,各项业务发展齐头并进,经纪业务一体两翼,投行、自营、资管稳步推进,信用和场外业务迅速发展,可转债转股和15年即将进行的定增进一步巩固了资本金水平,同时,公司基于客户体验和综合财富管理服务的O2O业务生态体系不断完善,用户体验不断优化,为客户打造一站式财富管理的未来将并不遥远。

　　维持公司“买入”评级,预计公司2015-2017年EPS为0.49/0.71/0.96,当前股价对应PE为46/32/24。

　　西部证券:扎根西北 定增后业绩发力

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2015-02-03

　　提高评级至"增持",上调目标价至36元,对应2015年PE42倍,估值水平高于同业主要因看好定增后业绩高速增长,同时公司业务扎根西部,投行/资管业务将受益于"一带一路"主题机会。上调2014-16年EPS预测至0.56/0.81/1.10元,相比上次对14-15年预测调增107%/171%。大幅上调盈利预测主要因公司两融业务规模扩张,2014年全年自营业绩超过之前预期。

　　加大信用交易业务投入,主动应对佣金率下滑趋势。(1)公司营业部主要分布西北,业务份额不足0.4%,2014年三季度佣金率约0.116%。互联网金融冲击下,预计后续佣金率下滑压力大。(2)公司主动应对潜在冲击。公司一方面向高佣地区拓展业务,近期在宁夏/甘肃均增设分公司或营业部,同时开发"E融宝"(网络小额融资)等创新产品。(3)定增促进区域券商业务转型。公司现有两融规模不足50亿元,预计近50亿元定增资金到位后,公司依靠稳定利差的业务收入占比将持续提升。

　　受益于"一带一路"战略,新三板业务发展潜力大。截至2014年底,公司完成股权承销项目2个,IPO再审项目5个。西北开发和新丝绸之路国家战略提升本地企业证券化率。公司在新三板业务布局较早,目前已挂牌公司35个,做市企业4家,资本补充后有望发展做市交易等多元业务,延伸新三板产业链。

　　权益配置比例高,受益于牛市行情。公司已完成纽银梅隆西部基金股权转让,轻装上阵后有希望再搭建资管平台。公司股票投资占自营资产比例约23%,高于行业平均。市场持续向好下,公司投资收益弹性大。

　　核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。