新药十三五蓝图启动 12股绝对低估

　　新药十三五编制启动 四角度布局医药股投资机会

　　昨日，中国工程院院士桑国卫在2015年全国医药工业信息年会上透露，根据科技部重大专项办的部署和要求，新药专项已启动了“十三五”发展战略研究及实施计划编制工作。

　　对此，业内人士向记者表示，“创新是引领发展的第一动力”，医药行业自然也不例外。而随着制药行业研发创新难度不断增加，那些保持研发费用高投入以及拥有较强新药研发实力的龙头企业有望进一步提升行业地位。

　　回到二级市场上，上周A股市场迎来了绝地反弹，个股普涨。在此背景下，分析人士表示，虽然两市仍处于严重超跌状态，但相信诸如上周周四、周五的“闭眼买入”行情也不会持续很久，投资者在本周应将更多注意力集中在精选个股之上。

　　一心堂:收购广安堂及申请融资开启外延并购之路

　　广安堂资产价值高,收购价格低

　　海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立,是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市,具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家,遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元,净利润约800万元,利润率为8.3%,在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计,假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍,则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元,一心堂以3.2亿元进行收购,收购的PE约为10倍,远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。

　　收购海南药店龙头,增强公司核心竞争力

　　广安堂在海南门店密集,与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后,将进一步增强在海南的规模优势,有利于其整合海南连锁药店行业,提升市场份额。不仅如此,公司未来还将会把毛利率较高的厂商共建品牌产品导入广安堂,帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说,收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位,不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。

　　申请中短期融资,进一步外延并购预期强烈

　　我们认为公司未来还将进一步外延式并购,其理由如下:第一,公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金,我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下,公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资,则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二,公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店,未来持续收购的空间还很大。

　　收购广安堂及申请融资开启外延并购之路,首次给予“增持”评级

　　我们预测公司15-17年的EPS分别为1.42元、1.72元和2.05元,同比增长24%、22%、20%,对应的估值为55x、45x和37x,当前估值已经较高。考虑到本次收购增强公司核心竞争力以及进一步外延并购的预期强烈,我们首次给予“增持”评级,建议投资者积极关注。

　　海南省零售药店市场状况

　　截止2010年末,海南省药品零售门店2610家,其中单体门店2305家,连锁门店305家。连锁门店企业11家,广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。

　　按全省人口867万人口计算,海南平均每3322人拥有一家药店,远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%,市场集中度低。大部分门店经营效益差,利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集,出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈,未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店,不断提升行业集中度。 国信证券

　　北大医药:医药产业链进一步延伸,主要产品价跌量升

　　收购北医医药完成业务扩展。公司2011年向北大国际医院集团定向增发收购买北医医药100%的股权。北医医药及其子公司从2011年起并入公司报表。公司新增置入药品、医疗器械销售及流通业务,医药产业链进一步延伸。

　　主要产品价跌量升。报告期内,公司原料药业务销售价格明显下跌,但销售量仍保持较快增长。2012年一季度公司主导产品VE价格较2011年四季度最低时的105元/kg有所回升,但平均价格仍同比明显下降超过30%;大新药业洛伐他汀价格与去年同期相比下降约7%;同时在人工工资、原料价格上涨等成本上升,以新增医药流通业务毛利率较低等因素的共同影响下,公司综合毛利率同比下降1.62个百分点,为20.80%。同期,期间费用率同比下降1.27个百分点。基本弥补毛利率下滑,使利润增速仍快于收入增速。

　　北医医药业绩存在承诺。北大国际医院集团承诺重组后北医医药2011年、2012年和2013年净利润分别不低于2080万元,2434万元和2807万元,若北医医药自2011年起未来三年实际实现净利润低于上述承诺,北大国际医院集团将对北医医药未实现部分以货币方式全额补偿给西南合成。按照承诺,预计北医医药贡献西南合成2012年、2013年最低的EPS分别为0.041元和0.047元。

　　有望成为方正集团医药资产整合平台。方正集团已经确立医药产业为未来发展的第二主业。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药上市公司,战略地位明显。从大新药业,到北医医药,未来公司仍存在资产注入预期,外延式增长值得期待。

　　盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为0.22元和0.25元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为34倍和30倍。目前已显偏高,维持"中性"的投资评级。天相投资

　　金陵药业:扩张稳步进行,关注公司转型拐点

　　三方合作办医样本,政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上,制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险,而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,政策风险相对于制药企业要小很多,经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院,表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后,有望迎来业绩估值的双重提升。并且,一旦未来成功晋升三甲,医院的盈利能力有望得到进一步提升。

　　营销策略保守,脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源,该品种为国家基本药物,在临床中使用已经得到时间检验,在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早,产品价格定价相对较低,市场推广等经费无法给与足够的支持,因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速,心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点,2013年将会逐步走出低谷,在上半年部分厂房改造的情况下,上半年销售依然与去年基本保持持平,我们认为下半年将会迎来小幅增长。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元,对应估值为24、20、17倍,考虑到国家鼓励民营资本办医,未来医院收购脚步可能会有所加快,上调评级至"增持"。华泰证券

　　信邦制药:资产重组方案获批,盈利能力有望大幅提升

　　公司2月19日发布公告,称经中国证监会上市公司并购重组委员会审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。公司此前向证监会提交资产重组方案申请,拟通过发行股份及支付现金收购科开医药98.25%股权,完成后科开医药将成为信邦制药控股子公司。

　　资产重组后,公司盈利能力有望大幅提升

　　科开医药质地优良,主营医疗服务和医药流通业务,均在贵州省内位居前列,质地优良。其中,贵州肿瘤医院为贵州省内唯一三甲肿瘤专科医院,优势明显。此前受限于体制上的弊端,盈利效率低,12年净利润率仅2.1%,我们预计重组完成后,信邦经营、管理上的优势将与肿瘤医院的医疗优势形成强强联合,盈利水平有望大幅提升,净利润率达15%乃至更高水平,空间广阔。

　　中成药业务增长平稳

　　公司5大核心品种全部进入新版基药目录,基层市场有望放量。受益于基药扩容以及持续加大推广力度,我们预计公司两大核心品种益心舒胶囊、脉血康胶囊仍将保持25%以上的快速增长,13年下半年复产的贞芪扶正胶囊将于14年起贡献利润,公司中成药业务有望保持20%左右的平稳增长。

　　估值:上调目标价至44.89元,维持"中性"评级

　　我们维持盈利预测,预计公司2013-15年EPS为0.29/0.67/0.87元。公司现有业务为制药,未来重点业务应会在医疗服务,因此我们不再采用分部估值法进行估值。医疗服务为二级市场关注度较高的领域,平均估值水平从之前的40提到到目前50倍;公司医疗服务业务涉及综合医院以及肿瘤医院,就专业门槛而言为同类公司中最高,我们仍然认为应享有一定估值溢价。我们给予公司2014年67倍PE,上调目标价到44.89元。 瑞银证券

　　福瑞股份:实际控制人拟增持股份,彰显信心

　　上调目标价至27 .5元,维持增持评级。我们认为公司Fibroscan 作为不可替代的肝纤维化早期诊断设备,通过美国FDA 认证后在全球市场发展前景良好。考虑到海外市场销售确认时点有不确定性, 维持2013-2015年EPS 预测 0.15、0.61、0.90元,按高端医疗器械给予2014年业绩45倍估值,上调目标价至27.5元,维持增持评级。

　　实际控制人融资7493万元拟增持公司股份,彰显信心。公司公告,董事长、实际控制人王冠一先生将通过大宗交易方式收购中国高新投或若干自然人股东所持有的部分公司股份,具体交易时间将由王冠一先生择机确定。王冠一先生及公司股东呼和浩特市福创投资已通过股票质押式回购融资74,926,074元,全部用于收购公司股份。我们认为融资增持彰显实际控制人对公司长期发展的信心。

　　股权激励方案或证监会备案无异议, 以2012年正常年份为基数彰显信心。公司公告,《限制性股票激励计划》证监会确认无异议通过。

　　此前颁布的草案中,公司拟向94名激励对象授予625万股限制性股票, 授予价格为8.43元/股。考核条件为2014-2016净利润达到或超过5100万元、6600万元、8600万元 , 或在2015年末两年累计达到或超过1.17亿元,2016年末三年累计达到或超过2.03亿元。若考虑摊销成本, 则以2012年为基数净利润要增长61%、78%、112%。我们认为股权激励考核条件以2012年正常年份作为基数, 彰显管理层对公司未来业绩增长的信心。

　　风险提示: 虫草降价幅度低于预期风险, Fibroscan 推广低于预期风险。 国泰君安

　　模塑科技:主业增长平稳,民营医院有望年底试营业

　　公司主营业务增长较为平稳。公司今年上半年收入增长16.3%。分业务来看,塑化汽车装饰件业务收入增长8.7%,增长较为平稳;专用设备定制业务增长较快,上半年增长36.8%。公司上半年净利润增长2.5%,利润增速低于收入增速主要是公司毛利率下降明显且管理费用增加较多。公司扣非后净利润下滑10.9%,非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益,上半年约为1.2亿元。

　　盈利能力同比有所下降,研发支出增加较多。盈利能力来看,公司上半年毛利率为23.6%,净利率为8.9%,相比去年同期均下降1个百分点。费用来看,公司上半年管理费用同比增长28.2%,主要是研发支出增加较大,上半年约为3.7亿元,同比大幅增长37%,研发主要是用于新产品、新技术的开发。

　　民营医院进展顺利,有望今年年底试运营。今年上半年,公司向控股股东模塑集团收购了其持有的无锡鸿意49%的股权实现了对明慈医院的全资控股。此外,公司先后与德国北威州心脏和糖尿病中心和中国医学科学院阜外心血管病医院达成合作,为明慈医院的快速发展提供了强有力的技术支持。目前,公司正加大力度推进明慈医院项目建设,有望在今年年底正式试营业。

　　仍然存在外延式并购预期,公司健康产业有望迅速做大。模塑集团已将健康产业列为其五大产业之一,且此前集团认购了公司20%的增发股份,均体现了集团做大健康产业的决心。我们认为,基于模塑集团做大健康产业的决心,公司未来仍可能通过新建或收购的方式进一步做大其健康产业。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司 14-16年EPS 分别为0.76、0.89、1.05元.我们重申,公司保险杠主业保持平稳较快增长可提供足够安全边际,民营医院虽短期无法贡献盈利但有助提升估值。公司当前对应14年约16倍PE,维持“买入”评级。国金证券

　　华润三九:一如既往稳健

　　OTC业务不断进行调整。1.原有OTC主要产品线不断进行调整。未来将加大对基药的资源投入,加大与连锁药店深度合作;稳定原有感冒、胃肠、皮肤类产品线,并不断引进新品种;2.未来向大健康的自我诊疗领域延伸。依靠”999”品牌的影响力,逐渐引入大健康领域产品,譬如儿童领域的洗发水、护唇膏、薄荷膏,胃肠道领域向保健领域延伸产品。

　　中药配方颗粒产生将逐步释放。上半年受制于产能,仅增长10%,落后于行业中的标杆企业,未来1-2年产能将逐步释放。

　　上调“买入”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长6.28%、9.94%,归属母公司净利润增长4.7%、13.6%,EPS1.27元、1.44元。对应现有股价20.49元PE分别为16.21倍与14.27倍。根据我们DCF估值分析公司合理价值为24.75元/股,现在价格20.49元/股,有较大程度的低估,给予”买入”评级。世纪证券

　　恒康医疗:打造大健康产业集团,完善产业链布局

　　药品业务保持稳健增长,新并购企业贡献弹性。公司药品事业部包括母公司独一味胶囊、参芪五味子、脉平片和前列安通片等独家品种,2012年4月份收购四川奇力的氯化钠氯化钾注射液、酮洛芬缓释片和咳感康口服液等品种,以及2013年11月收购华济药业的中药饮片业务。其中母公司产品2013年在营销力度加大下同比增长有所加快,预计2014年在较高基数上有望保持稳健的较快增长。四川奇力方面,旗下氯化钠氯化钾注射液预计今年上半年能够完成新版GMP认证工作,250ml和500ml规格产品目前正在等待CFDA审批,预计下半年有望正式上市销售,对现有100ml规格产品形成良好补充;酮洛芬缓释片作为目前唯一的24小时缓释片有望通过替代布洛芬缓释片保持快速增长,咳感康口服液主要用于治疗感冒,该品种在四川的巅峰销售额曾达到6000万元,后因经营不善目前销售规模很小,公司完成收购后也有望依靠公司营销队伍重回快速增长;华济药业受益于中药饮片行业的快速增长未来也有望保持快速增长趋势。总体来说,我们认为公司药品业务在母公司保持稳健增长,四川奇力完成营销梳理后增长逐步加速,以及华济药业并表贡献业绩弹性的驱动下有望继续保持稳健增长。

　　加强医疗服务业务拓展,打造医疗健康服务集团。医疗服务业务方面,2013年公司已经完成对平安医院、德阳医院、资阳医院和蓬溪中医院和邛崃医院五家医院的收购,上述医院作为民营医院,其管理效率高,不存在经营包袱,因而利润率比较高,未来随着医院等级提升、业务规模的扩大以及经营管理的改善有望在2014年为公司贡献一定业绩弹性;中长期来看,公司目前已打造了专业的医疗服务管理团队,以加强医院管理团队和管理体系建设,随着未来公司继续对医疗服务领域的布局,公司正逐渐转型为专业的医疗服务管理集团。

　　日化和保健品业务有望全面铺开。公司日化产品为去年6月份推出的独一味牙膏,保健品业务为去年9月收购三宝堂生物获得的雪蛤软胶囊、蓝莓软胶囊、鹿胎灵芝胶囊3个保健食品。牙膏业务去年已经在湖南、湖北、甘肃、四川等10余个省份进行了布局,预计今年会在全国各省进一步铺开;保健品方面,公司产品主要定位于高端市场,该业务板块也实行单独的事业部管理,短期考核目标以市场占有率和铺货率为主。总体来说,我们认为由于2014年是公司日化和保健品业务全面铺开的一年,公司通过单独考核有利于加强产品的市场覆盖率,从而为公司未来业绩贡献一定弹性。

　　盈利预测。我们预估公司2014-2016年EPS分别为0.73、1.05、1.40元,我们认为随着公司在医疗服务、日化和保健品产业的拓展,公司正在由中成药企业向综合性的大健康企业转型,围绕肿瘤药、肿瘤治疗等药品、医疗服务以及医疗器械等产业链的全面布局,公司未来高增长的确定性强,首次给予"增持"评级。兴业证券

　　复旦复华

　　复旦大学在上海等地拥有10家医院

　　模塑科技:保险杠业务快速增长,民营医院有望提升估值

　　公司是汽车保险杠领先企业,具有显著的规模、技术以及客户资源优势。

　　公司主营塑化汽车装饰件且以汽车保险杠为主,公司起步于为上海大众桑塔纳独家配套保险杠,也是国内最早开始为合资企业配套保险杠的企业。

　　经过二十多年的发展,公司不仅产销规模行业领先,也积累了雄厚的研发能力、工艺经验以及客户资源优势。

　　主要配套客户销量快速增长+原材料价格处于低位,保险杠业务有望保持快速增长。公司主要配套客户为上海通用、北京现代、神龙汽车,并已进入华晨宝马、北京奔驰等高端整车厂的供应体系,这些优质客户销量增速均较快,公司保险杠需求也有望保持较快增长。另外,原材料成本在保险杠成本构成中约占80%,我们预计未来较长时间内钢材、聚丙烯价格都将维持低位,公司盈利能力也有望保持较好水平。

　　持有江苏银行股票市值至少达4亿元。公司曾参与设立江苏省唯一省属城市商业银行--江苏银行,共计持有约1亿股。按照目前上市商业银行的平均估值来看,公司持有的1亿股江苏银行市值将至少达4亿元。

　　民营医院有望提升公司估值。公司今年投资设立了民营医院--无锡明慈心血管病医院,该医院为省级三甲医院,主要以心血管病和糖尿病治疗为特色,以高端健康体检为重点,兼具中老年高端养老等功能,医院床位编制预计约为150张。根据行业经验测算,成熟后预计其每年将贡献约1000-1600万元净利润。参考A股涉及民营医院业务的公司平均PE约34倍,公司整体估值也有望得以提升。

　　盈利预测

　　预测公司13-15年归母净利润分别为2.68、3.72和5.09亿元,分别增长45.6%、38.7%和37.0%,对应EPS分别为0.87、1.20和1.65元。

　　投资建议

　　公司可谓有业绩、有故事,而其当前估值仅约13年9倍、14年7倍PE,明显偏低。参考可比公司估值,我们给其12-14元目标价,对应14年10-12倍PE,首次给予公司"买入"评级。国金证券

　　爱尔眼科:准分子手术恢复良好,加速增长可期

　　公司业绩符合我们此前年报业绩前瞻中的预测

　　准分子手术延续稳健恢复趋势,四季度白内障业务有所拖累。报告期内,公司实现营业收入19.8亿元,同比增长21.02%,实现归属母公司所有者净利润2.24亿元,同比增长22.68%,分业务来看,我们预计核心业务准分子手术在度过2012年的封刀门事件后延续了良好的恢复性增长趋势,预计全年准分子手术业务增长20%-25%左右,是公司业绩增长的主要动力;而白内障业务由于国家白内障复明工程项目启动时间较晚,对该业务增长造成一定影响,预计白内障业务全年保持10%-15%左右的平稳增长。总体来说,我们认为公司在度过了2012年的封刀门事件后,2013年总体延续了稳健的恢复增长趋势。

　　增长有望逐步加速,进入业绩快速释放期。总体来说,我们认为随着封刀门事件影响的逐步消除,2013年公司准分子手术业务呈现了良好的恢复快速增长趋势,符合我们此前判断,预计未来随着封刀门事件影响的完全消除,准分子手术业务有望呈现逐步的加速增长趋势;此外,公司过去几年新建的近20家医院也已进入扭亏周期,新建医院逐步实现盈利后也有望开始贡献业绩弹性,两方面因素有望带动公司业绩逐步回归快速增长,公司未来加速增长的趋势较为明确。

　　看好公司眼科医疗服务的成长空间。对于爱尔未来的成长空间,我们认为由于眼科医院具备非常强的可复制性,由公司目前所拥有的连锁医院来看,虽然公司已基本完成省级地区的二级医院建设,但三级医院仍主要集中在两湖地区,在其他省份的布局尚未开始,公司连锁医院的扩张成长空间依然十分广阔;此外公司近两年还重点加强了在视光业务、眼科美容等领域的布局,预计随着新业务的深耕拓展,也有望进一步打开公司未来的成长空间,公司未来成长空间依然十分广阔。

　　盈利预测。维持此前深度报告《风雨之后,始见彩虹》中的判断,公司作为国内优质的眼科医疗服务上市公司,在"封刀门"事件影响逐步消除后,2013年业绩已经呈现了明显的恢复性增长趋势;展望未来,公司在准分子手术恢复快速增长及新建医院进入盈利周期开始贡献业绩的驱动下,业绩继续保持加速增长的趋势较为确定,中长期而言公司仍是一支不可多得的优质成长股。预估公司2013-15年EPS分别为0.52、0.69、0.90元,虽然短期估值不便宜,但公司作为优质的民营医院标的,在医疗服务行业发展的大潮中长期前景广阔,继续维持"增持"评级,建议逢低配置。兴业证券

　　通策医疗:合作成立郑州市口腔医院投资有限公司,口腔业务继续推进

　　公司发布公告称全资子公司通策口腔医院投资和郑州市口腔医院及两自然人陈美华、李学文共同在郑州设立郑州市口腔医院投资有限公司,注册资本1000 万元,主要投资郑州市及周边地区口腔医疗机构及上下游产业。根据合作协议,公司子公司通策口腔医院投资管理集团有限公司占股权比例65%,郑州市口腔医院占股权比例20%,自然人陈美华、李学文分别占股权比例10%、5%。

　　通策口腔业务优势明显模式成熟,规模扩张顺利推进。

　　口腔业务为公司的第一大业务,优势明显,以杭州口腔医院为代表,公司"旗舰-分院"的经营模式已经取得了显著成功。公司通过与郑州市口腔医院及陈美华、李学文合作设立投资公司进入河南市场,对当地口腔医疗服务产业进行投资,有利于自身口腔业务扩张战略的继续推进。

　　辅助生殖业务稳步进展,未来空间广阔。

　　公司辅助生殖业务稳步进展,与昆明妇幼保健院合作建设的生殖中心已于13年12 月取得营业执照,近期有望启动IVF 试运行牌照申请。我们认为辅助生殖业务是非常理想的投资领域,技术壁垒高,盈利能力强,公司采用"轻资产模式"扩张,通过与公立医院进行合作,同时引入国际顶端技术品牌进行技术/管理输出,复制性强,前景广阔。

　　估值:目标价42.0 元,维持"买入"评级。

　　我们维持对公司的盈利预测,预计2013-15 年EPS 分别为0.65/0.82/1.15 元,根据瑞银VCAM得到目标价42.0 元,重申"买入"评级。 瑞银证券

　　鱼跃医疗：听诊器、血压计、供氧设备、电动吸引器

　　是国内最大的康复护理和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业，生产的产品共计36个品种、225个规格，是国内同行业生产企业中产品品种最丰富的企业之一。该公司秉承做专做精的理念，力争每个主要产品做到行业前三名，目前公司前六大产品有制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器五个产品的市场占有率达到国内第一、轮椅车的市场占有率国内第二。公司两大系列产品生产涉及到精密制造和机电一体化制造，主要生产设备和部分流水线可以共用。