传媒行业去伪存真 关注跌出来的机会

　　申万宏源：伴随着市场近期的波动性调整，传媒板块及我们之前推荐的相关个股也出现不同程度下挫，在前期累积了过多涨幅之后出现系统性消化调整，未来投资机会将越来越多的向具备业绩支撑的价值型公司转化，需要去伪存真，整体板块由之前的题材炒作回归到理性估值层面，关注跌出来的机会。

　　申万宏源：传媒行业去伪存真，关注跌出来的机会

　　在调整中去伪存真，发现跌出来的机会，挖掘优质龙头长期成长价值，看好华策影视、华谊兄弟。

　　挖掘低估值业绩增长确定的标的，关注长城影视、新文化、印纪传媒。

　　本周传媒行业表现：申万宏源文化传媒指数下跌13.78%，其中，平面媒体下跌11.90%，影视动漫下跌8.03%，有线电视下跌12.78%，营销服务下跌13.82%，互联网信息服务下跌6.86%，移动互联网服务下跌10.71%。前期周报推荐的除中南重工、当代东方停牌中，北京文化、华策影视、唐德影视、光线传媒本周分别下跌11.04%、上涨0.14%、下跌21.53%、下跌4.21%。

　　本周行业动态：华策影视大举布局综艺领域；电广传媒携手阿里巴巴建家庭娱乐生态圈；光线传媒拟2650万美元入股龙视传媒；北京文化引入重磅人才“文化之旅”正式起航；长城影视收购诸暨影视城形成拍摄制作全产业链；完美环球拟定增30亿提升影视内容制作。

　　投资建议：伴随着市场近期的波动性调整，传媒板块及我们之前推荐的相关个股也出现不同程度下挫，在前期累积了过多涨幅之后出现系统性消化调整，未来投资机会将越来越多的向具备业绩支撑的价值型公司转化，需要去伪存真，整体板块由之前的题材炒作回归到理性估值层面，关注跌出来的机会。可重点关注华谊兄弟、光线传媒、华策影视、北京文化、印纪传媒、新文化、长城影视.

　　华谊兄弟与百视通将基于互联网电视平台，打造国内首个电视端的星粉互动产品“娱乐家”，公司三块业务线将形成合力有望今年爆发。华策影视员工持股资产管理计划已完成，今年将大幅进军综艺领域，加快在大数据应用和互联网渠道方面的合作步伐。北京文化新任董事长和管理层走马上任，坚持以综艺、影视内容为核心，打通全产业链IP，未来以互联网为渠道构建大娱乐传媒集团。印纪传媒与湖南有线、天猫签署商务协议，为电视用户提供丰富、高品质的DVB+OTT家庭娱乐体验，看好公司未来在三网融合进程中的积极转型。

　　长城影视：稳扎稳打，价值投资标的

　　长城影视 002071

　　研究机构：西南证券分析师：熊莉撰写日期：2015-07-14

　　投资要点

　　事件：日前，我们与长城影视的董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　公司毛利率明显高于行业均值。长城影视的毛利率高于行业均值和主要竞争对手，主要原因是因为公司的所有生产环节或绝大多数环节均在公司内部，减少摩擦损失和利润外流，协同性提升公司利润；未来，由于公司对外合作必不可少，毛利率水平或出现缓步的降低，但公司的整体利润规模不会受到影响，反而因为对外合作而扩张。

　　产品立体结构，塑造内容为王。随着“一剧两星”等政策的出台，行业无序竞争的格局发生根本性转变，电视剧市场寡头趋势日益明显。在内容为王的生存环境下，公司积极延伸产品涉及面，覆盖所有电视剧类型，在大数据支持下发展“少量精品剧+大量低成本剧”的立体产品模式，以有限资源实现内容最优，进而打造长城影视的“内容为王”。

　　广告业务将是新主营业务之一。公司从2014年开始，陆续收购了多家涉及广告的企业，包括传统广告渠道和新兴广告公司，未来还将继续并入数字营销企业。目前收购的广告企业将在公司的统一管理下进行整合，实现协同效应；另一方面，收购的广告公司多做出了业绩承诺，锁定了长城影视在广告业务上的最低利润。

　　估值与评级：我们预计，长城影视2015年到2017年的EPS 分别为0.57元、0.78元、0.98元，对应的PE 分别为22.13倍、16.09倍、12.84倍，估值明显低于行业均值57倍的水平，和主要竞争对手相比，估值也相对较低，考虑到公司广告+电视剧协同发展的战略规划，和集团泛娱乐平台的战略目标，给予40倍的估值水平，目标价22.8元，给予“买入”评级。

　　风险提示：电视剧行业或出现不可预测的政策变化、或出现系统性风险。

　　新文化：多屏互动、IP开发有序推进

　　新文化 300336

　　研究机构：海通证券分析师：张杰伟撰写日期：2015-06-11

　　投资要点：

　　【事件】2015年6月9日，新文化在上海举办了“心动IP，心随我动”晚宴。宴会上，公司董事长杨震华先生以及各分公司领导分别发言，介绍了2015年新文化的全新战略：为了更好发挥内容生产的规模化效应，改变传统的产销模式，新文化将从IP 的渠道、内容、科技三方面紧密结合，启动企业模式新一轮的战略升级。

　　点评】

　　布局微摇服务，提升内容变现空间。由于“摇一摇”拥有较好的用户体验，因此已成为了微信力推的新入口。新文化通过收购创思网络布局微新“摇一摇”服务，体现了公司对于新技术的密切跟踪和果断的执行力。我们认为微信摇一摇为广告主提供了全新的、更加互动的广告权益位，从而拓宽了内容的变现渠道，提升了内容变现的空间，与新文化原有的内容资源有极大的协同效应。此外，创祀网络的微摇技术成熟，其后台可精确的得到参与微摇互动的用户的信息。未来公司将通过后台大数据进行精准营销，进而吸引更多地优质广告主。

　　深耕内容制作，有望实现IP 价值最大化。公司通过与大宇资讯合作获得了其旗下《仙剑奇侠传》，《轩辕剑》，《大富翁》，《明星志愿》等知名游戏IP 的优先合作权。公司目前已在积极的进行着这些优质IP 资源的开发，计划推出《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》的影视剧以及《大富翁》的影视剧和综艺节目以及《明星志愿》的节目，预计年内将有相关作品诞生。考虑到新文化原本便深耕于电视剧制作，且通过外延投资收购凯弈影视，烙印文化，英翼传媒等进入了电影和综艺节目制作的领域，IP 开发能力完善，能充分挖掘IP 价值，有望实现IP 的价值最大化。

　　多屏互动可期，业务耦合度增强。新文化在新业务领域的积极布局，协同效应开始体现，业务耦合度增强。公司旗下的郁金香传播拥有多个核心商区的LED 大屏，已形成卡位优势，加上公司丰富的影视剧等内容的储备以及创祀网络带来的手机端入口，公司未来将有望实现“LED+电影+电视+手机”的大中小屏互动模式。未来公司将通过LED 大屏将流量导入手机端，形成流量的二次开发，我们认为多屏互动将提升用户体验，且通过多屏的流量对导，进一步提升公司内容的变现效率。此外，郁金香作为LED 大屏服务提供商，拥有较多优质的大型品牌广告主，我们认为相对于中小广告主，郁金香的优质广告主将会对综艺节目和电视剧等冠名权有更高需求，从而与微摇产生较强的协同效应。

　　目标价57.60元，维持买入评级。我们预计2015和2016年备考净利润总规模分别将达到34375万元和45171万元，对应摊薄后的EPS 分别为0.64元和0.84元。参考可比公司的平均估值，我们给予公司2015年90倍PE，目标价57.60元。

　　主要不确定因素。被收购公司整合风险；政策对内容监管；影视剧市场竞争加剧。

　　华谊兄弟：还君明珠，被低估的影视龙头

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：平安证券分析师：林娟撰写日期：2015-06-05

　　投资要点事项：

　　我们调研了华谊兄弟，了解公司収展近冴和未来収展觃划。

　　平安观点：

　　影视娱乐制作数量大增，国际化打开票房天花板：15年一季度，公司推出5部甴影，实现15亿票房，预计全年将推出15部甴影，实现50亿票房，无论数量还是票房预期都进高于往年。公司和STX合作制片，共同开拓300亿美元的全球票房，打开国内47亿美元的票房天花板。

　　IP衍生收入今年放量，奠定未来稳定长牛：公司积极探索以实景娱乐为主的IP 衍生业务，签约主题公园数量有望在14年11家的基础上迎来翻倍，长期可获得媲美影视娱乐的稳定收入。

　　“互联网+甴影+粉丝”战略下，积极布局上下游产业链：公司在现有的银汉科技、卖座网的布局背景下，近期不仅参与设立10亿元觃模的幵购基金，而且将副总裁胡明转任华谊兄弟新媒体公司董事长。预计未来公司将围绕互联网+甴影+粉丝战略，积极布局上下游。

　　阿里腾讯平安参与定增，为华谊腾飞插上翅膀：14年底，公司公布定增草案，阿里创投、腾讯、平安等作为战略投资者参加了公司36亿元的定增。预计2015年定增完成后，公司不仅能够补充36亿元扩大影视制作，而且能够和小伙伴们迚行上下游的合作，放开手脚，积极布局。

　　被低估的龙头，给予“强烈推荐”：预计公司15-16年EPS 分别为1.10、1.34元，对应42.6、35.0倍PE，进低于行业平均70倍的市盈率水平，鉴于公司未来主业持续好转，定增完成后将对产业链迚行大布局，我们首次覆盖给予公司“强烈推荐”的评级和90元目标价。

　　风险提示：票房低于预期、定增过会低于预期。

　　华策影视：打造全球综合型娱乐合伙人联盟

　　华策影视 300133

　　研究机构：申万宏源分析师：施妍撰写日期：2015-07-03

　　精品电视剧优势凸显，龙头地位无人撼动。电视剧行业保持稳定的增长，在新媒体和“一剧两星”政策下行业趋于分化，精品剧如烫手山芋“台也争、网也争”而低端电视剧却乏人问津。华策作为电视剧龙头企业，与克顿传媒强强联合市场份额高达13%，市占率第一。其制作的电视剧《爱情公寓》、《大汉天子》、《何以笙箫默》等均取得了较高的收入和口碑，是电视剧行业绝对龙头。

　　全内容、全产业链、全球化覆盖，打造综合娱乐传媒集团。华策积极进行横向和纵向产业链布局。1)公司横向扩张至电影和综艺节目领域，增强全内容制作实力：A、电影方面，加强与韩国CJ 及郭敬明团队的合作夯实电影股权投资，通过发行《刺客聂隐娘》打入电影发行环节；B、综艺栏目方面，《好声音》策划人杜昉加盟团队，入股天映传媒加码综艺节目制作，今年完成5档电视台、4档新媒体综艺栏目。2)公司纵向扩张，布局全产业链：A、与合润传媒战略合作，加大对影视剧内容的广告植入；B、控股和参股31家电影院，加强渠道建设；C、海外渠道进一步完善，成功打入北美市场，影视剧海外销售保持国内领先。

　　大数据和互联网布局，扩大想象空间。公司拥有国内独一无二的电视剧评估优化系统，联手百度分享大数据，从IP 选择、剧本剧情设置、演员戏份、发行渠道、到排播营销方式，影视剧的创作生产全过程实现标准化、专业化，更符合市场需求。同时，公司与小米合作探索B2C 模式，创新深度融合，更能直接分享网络视听产业的成长红利。另外，此次定增20亿百度、小米将参与其中，未来三强联合想象空间无限。

　　内容为王，打造全球综合型娱乐合伙人联盟。发展以IP 为核心的衍生品和粉丝经济，实现全内容的互动性。近期公司完成员工持股计划，参与员工高达450人以上，覆盖公司80%以上员工，实现全员持股共同创业的计划，将公司利益与员工高度绑定。

　　上调至“买入”评级。我们上调公司盈利预测，预计2015-17年EPS 分别为0.71、0.92和1.15元/股，对应2015-17年PE 分别为36、28和22倍，远低于影视行业15年50倍的PE 水平，并且公司业绩存在较大超预期的可能以及外延式并购将会加快，第一步目标价36.8元，对应2016年PE 40倍，存在44%的上涨空间。

　　申万宏源：传媒行业去伪存真，关注跌出来的机会

　　在调整中去伪存真，发现跌出来的机会，挖掘优质龙头长期成长价值，看好华策影视、华谊兄弟。

　　挖掘低估值业绩增长确定的标的，关注长城影视、新文化、印纪传媒。

　　本周传媒行业表现：申万宏源文化传媒指数下跌13.78%，其中，平面媒体下跌11.90%，影视动漫下跌8.03%，有线电视下跌12.78%，营销服务下跌13.82%，互联网信息服务下跌6.86%，移动互联网服务下跌10.71%。前期周报推荐的除中南重工、当代东方停牌中，北京文化、华策影视、唐德影视、光线传媒本周分别下跌11.04%、上涨0.14%、下跌21.53%、下跌4.21%。

　　本周行业动态：华策影视大举布局综艺领域；电广传媒携手阿里巴巴建家庭娱乐生态圈；光线传媒拟2650万美元入股龙视传媒；北京文化引入重磅人才“文化之旅”正式起航；长城影视收购诸暨影视城形成拍摄制作全产业链；完美环球拟定增30亿提升影视内容制作。

　　投资建议：伴随着市场近期的波动性调整，传媒板块及我们之前推荐的相关个股也出现不同程度下挫，在前期累积了过多涨幅之后出现系统性消化调整，未来投资机会将越来越多的向具备业绩支撑的价值型公司转化，需要去伪存真，整体板块由之前的题材炒作回归到理性估值层面，关注跌出来的机会。可重点关注华谊兄弟、光线传媒、华策影视、北京文化、印纪传媒、新文化、长城影视.

　　华谊兄弟与百视通将基于互联网电视平台，打造国内首个电视端的星粉互动产品“娱乐家”，公司三块业务线将形成合力有望今年爆发。华策影视员工持股资产管理计划已完成，今年将大幅进军综艺领域，加快在大数据应用和互联网渠道方面的合作步伐。北京文化新任董事长和管理层走马上任，坚持以综艺、影视内容为核心，打通全产业链IP，未来以互联网为渠道构建大娱乐传媒集团。印纪传媒与湖南有线、天猫签署商务协议，为电视用户提供丰富、高品质的DVB+OTT家庭娱乐体验，看好公司未来在三网融合进程中的积极转型。

　　长城影视：稳扎稳打，价值投资标的

　　长城影视 002071

　　研究机构：西南证券分析师：熊莉撰写日期：2015-07-14

　　投资要点

　　事件：日前，我们与长城影视的董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　公司毛利率明显高于行业均值。长城影视的毛利率高于行业均值和主要竞争对手，主要原因是因为公司的所有生产环节或绝大多数环节均在公司内部，减少摩擦损失和利润外流，协同性提升公司利润；未来，由于公司对外合作必不可少，毛利率水平或出现缓步的降低，但公司的整体利润规模不会受到影响，反而因为对外合作而扩张。

　　产品立体结构，塑造内容为王。随着“一剧两星”等政策的出台，行业无序竞争的格局发生根本性转变，电视剧市场寡头趋势日益明显。在内容为王的生存环境下，公司积极延伸产品涉及面，覆盖所有电视剧类型，在大数据支持下发展“少量精品剧+大量低成本剧”的立体产品模式，以有限资源实现内容最优，进而打造长城影视的“内容为王”。

　　广告业务将是新主营业务之一。公司从2014年开始，陆续收购了多家涉及广告的企业，包括传统广告渠道和新兴广告公司，未来还将继续并入数字营销企业。目前收购的广告企业将在公司的统一管理下进行整合，实现协同效应；另一方面，收购的广告公司多做出了业绩承诺，锁定了长城影视在广告业务上的最低利润。

　　估值与评级：我们预计，长城影视2015年到2017年的EPS 分别为0.57元、0.78元、0.98元，对应的PE 分别为22.13倍、16.09倍、12.84倍，估值明显低于行业均值57倍的水平，和主要竞争对手相比，估值也相对较低，考虑到公司广告+电视剧协同发展的战略规划，和集团泛娱乐平台的战略目标，给予40倍的估值水平，目标价22.8元，给予“买入”评级。

　　风险提示：电视剧行业或出现不可预测的政策变化、或出现系统性风险。

　　新文化：多屏互动、IP开发有序推进

　　新文化 300336

　　研究机构：海通证券分析师：张杰伟撰写日期：2015-06-11

　　【事件】2015年6月9日，新文化在上海举办了“心动IP，心随我动”晚宴。宴会上，公司董事长杨震华先生以及各分公司领导分别发言，介绍了2015年新文化的全新战略：为了更好发挥内容生产的规模化效应，改变传统的产销模式，新文化将从IP 的渠道、内容、科技三方面紧密结合，启动企业模式新一轮的战略升级。

　　点评】

　　布局微摇服务，提升内容变现空间。由于“摇一摇”拥有较好的用户体验，因此已成为了微信力推的新入口。新文化通过收购创思网络布局微新“摇一摇”服务，体现了公司对于新技术的密切跟踪和果断的执行力。我们认为微信摇一摇为广告主提供了全新的、更加互动的广告权益位，从而拓宽了内容的变现渠道，提升了内容变现的空间，与新文化原有的内容资源有极大的协同效应。此外，创祀网络的微摇技术成熟，其后台可精确的得到参与微摇互动的用户的信息。未来公司将通过后台大数据进行精准营销，进而吸引更多地优质广告主。

　　深耕内容制作，有望实现IP 价值最大化。公司通过与大宇资讯合作获得了其旗下《仙剑奇侠传》，《轩辕剑》，《大富翁》，《明星志愿》等知名游戏IP 的优先合作权。公司目前已在积极的进行着这些优质IP 资源的开发，计划推出《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》的影视剧以及《大富翁》的影视剧和综艺节目以及《明星志愿》的节目，预计年内将有相关作品诞生。考虑到新文化原本便深耕于电视剧制作，且通过外延投资收购凯弈影视，烙印文化，英翼传媒等进入了电影和综艺节目制作的领域，IP 开发能力完善，能充分挖掘IP 价值，有望实现IP 的价值最大化。

　　多屏互动可期，业务耦合度增强。新文化在新业务领域的积极布局，协同效应开始体现，业务耦合度增强。公司旗下的郁金香传播拥有多个核心商区的LED 大屏，已形成卡位优势，加上公司丰富的影视剧等内容的储备以及创祀网络带来的手机端入口，公司未来将有望实现“LED+电影+电视+手机”的大中小屏互动模式。未来公司将通过LED 大屏将流量导入手机端，形成流量的二次开发，我们认为多屏互动将提升用户体验，且通过多屏的流量对导，进一步提升公司内容的变现效率。此外，郁金香作为LED 大屏服务提供商，拥有较多优质的大型品牌广告主，我们认为相对于中小广告主，郁金香的优质广告主将会对综艺节目和电视剧等冠名权有更高需求，从而与微摇产生较强的协同效应。

　　目标价57.60元，维持买入评级。我们预计2015和2016年备考净利润总规模分别将达到34375万元和45171万元，对应摊薄后的EPS 分别为0.64元和0.84元。参考可比公司的平均估值，我们给予公司2015年90倍PE，目标价57.60元。

　　主要不确定因素。被收购公司整合风险；政策对内容监管；影视剧市场竞争加剧。

　　华谊兄弟：还君明珠，被低估的影视龙头

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：平安证券分析师：林娟撰写日期：2015-06-05

　　投资要点事项：

　　我们调研了华谊兄弟，了解公司収展近冴和未来収展觃划。

　　平安观点：

　　影视娱乐制作数量大增，国际化打开票房天花板：15年一季度，公司推出5部甴影，实现15亿票房，预计全年将推出15部甴影，实现50亿票房，无论数量还是票房预期都进高于往年。公司和STX合作制片，共同开拓300亿美元的全球票房，打开国内47亿美元的票房天花板。

　　IP衍生收入今年放量，奠定未来稳定长牛：公司积极探索以实景娱乐为主的IP 衍生业务，签约主题公园数量有望在14年11家的基础上迎来翻倍，长期可获得媲美影视娱乐的稳定收入。

　　“互联网+甴影+粉丝”战略下，积极布局上下游产业链：公司在现有的银汉科技、卖座网的布局背景下，近期不仅参与设立10亿元觃模的幵购基金，而且将副总裁胡明转任华谊兄弟新媒体公司董事长。预计未来公司将围绕互联网+甴影+粉丝战略，积极布局上下游。

　　阿里腾讯平安参与定增，为华谊腾飞插上翅膀：14年底，公司公布定增草案，阿里创投、腾讯、平安等作为战略投资者参加了公司36亿元的定增。预计2015年定增完成后，公司不仅能够补充36亿元扩大影视制作，而且能够和小伙伴们迚行上下游的合作，放开手脚，积极布局。

　　被低估的龙头，给予“强烈推荐”：预计公司15-16年EPS 分别为1.10、1.34元，对应42.6、35.0倍PE，进低于行业平均70倍的市盈率水平，鉴于公司未来主业持续好转，定增完成后将对产业链迚行大布局，我们首次覆盖给予公司“强烈推荐”的评级和90元目标价。

　　风险提示：票房低于预期、定增过会低于预期。

　　华策影视：打造全球综合型娱乐合伙人联盟

　　华策影视 300133

　　研究机构：申万宏源分析师：施妍撰写日期：2015-07-03

　　精品电视剧优势凸显，龙头地位无人撼动。电视剧行业保持稳定的增长，在新媒体和“一剧两星”政策下行业趋于分化，精品剧如烫手山芋“台也争、网也争”而低端电视剧却乏人问津。华策作为电视剧龙头企业，与克顿传媒强强联合市场份额高达13%，市占率第一。其制作的电视剧《爱情公寓》、《大汉天子》、《何以笙箫默》等均取得了较高的收入和口碑，是电视剧行业绝对龙头。

　　全内容、全产业链、全球化覆盖，打造综合娱乐传媒集团。华策积极进行横向和纵向产业链布局。1)公司横向扩张至电影和综艺节目领域，增强全内容制作实力：A、电影方面，加强与韩国CJ 及郭敬明团队的合作夯实电影股权投资，通过发行《刺客聂隐娘》打入电影发行环节；B、综艺栏目方面，《好声音》策划人杜昉加盟团队，入股天映传媒加码综艺节目制作，今年完成5档电视台、4档新媒体综艺栏目。2)公司纵向扩张，布局全产业链：A、与合润传媒战略合作，加大对影视剧内容的广告植入；B、控股和参股31家电影院，加强渠道建设；C、海外渠道进一步完善，成功打入北美市场，影视剧海外销售保持国内领先。

　　大数据和互联网布局，扩大想象空间。公司拥有国内独一无二的电视剧评估优化系统，联手百度分享大数据，从IP 选择、剧本剧情设置、演员戏份、发行渠道、到排播营销方式，影视剧的创作生产全过程实现标准化、专业化，更符合市场需求。同时，公司与小米合作探索B2C 模式，创新深度融合，更能直接分享网络视听产业的成长红利。另外，此次定增20亿百度、小米将参与其中，未来三强联合想象空间无限。

　　内容为王，打造全球综合型娱乐合伙人联盟。发展以IP 为核心的衍生品和粉丝经济，实现全内容的互动性。近期公司完成员工持股计划，参与员工高达450人以上，覆盖公司80%以上员工，实现全员持股共同创业的计划，将公司利益与员工高度绑定。

　　上调至“买入”评级。我们上调公司盈利预测，预计2015-17年EPS 分别为0.71、0.92和1.15元/股，对应2015-17年PE 分别为36、28和22倍，远低于影视行业15年50倍的PE 水平，并且公司业绩存在较大超预期的可能以及外延式并购将会加快，第一步目标价36.8元，对应2016年PE 40倍，存在44%的上涨空间。