中药材物流基地规划将出 行业再迎利好（股）

　　智能制造试点名单公布 康缘药业中药生产智能工厂入选

　　大智慧阿思达克通讯社7月22日讯，工信部公布2015年智能制造试点示范项目名单，包括康缘药业的中药生产智能工厂试点示范等46个项目入围。值得一提的是，康缘药业此次入选的智能提取工厂是国内正式投产的首家具有自主知识产权的中药数字化智能化提取精制工厂。

　　康缘药业公司人士向大智慧通讯社(DZH_NEWS)表示，公司的数字化提取精制工厂耗资5亿元，从2012年10月开工至2014年12月份竣工投产，历时两年多时间，设计产能15000吨/年药材，精制纯化量3000吨/年浸膏，中间体原料药产量500吨/年。

　　上述公司人士另表示，整个工厂建设重点围绕热毒宁注射液等中药大品种的工艺以及产能要求进行设计。公司与浙江大学全方位合作，建成数字化工厂系统模型和企业核心数据库，搭建了与生产过程控制、生产管理系统互通集成的实时通信与数据平台，实现了生产设备运行状态的实时监控、故障报警和诊断分析，实现了生产系统全过程智能化、数字化跟踪追溯，以满足中药智能化生产的产业需求。

　　今年5月，国务院发布我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领《中国制造2025》，勾勒制造业未来10年发展蓝图，并把智能制造作为主攻方向。工信部指出，当前，信息技术、新能源、新材料等重要领域和前沿方向的革命性突破和交叉融合，将对全球制造模式、生产组织方式和产业形态带来深刻变革，这对我国制造业发展既是挑战、也是机遇。

　　康缘药业主营中成药研发、生产及销售，公司是国内创新中药领军企业。

　　个股点评：

　　康缘药业:股价逼近定增价格,下行空间应有限

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：林娜 日期：2015-07-02

　　两大中药注射剂品种支撑长期成长

　　安全性以及政策是否会收紧是市场对中药注射剂关注的重点,我们认为2009年以来的严格审批政策后获批的品种成分明确,安全性高。公司的热毒宁和银杏二萜内酯注射液均属高质量中药注射剂,有望受益于产业升级,长期空间均有望超20亿元。热毒宁在此前各省招标中价格维护良好,银杏二萜内酯受益于非基药招标加速,今年收入有望超5000万元。

　　重视终端消化,期待营销改革成效

　　公司一直致力于提升销售能力。2011年底开始营销改革,重视终端消化。我们认为一方面,公司中药注射剂占比提高,对销售依赖度降低;另一方面,营销机制的逐渐理顺能够发挥公司众多独家医保品种的优势,驱动业绩长期稳定增长。

　　股价逼近定增价格,下行空间应有限自6月11日公司股价创新高41.5元以来,股价在12个交易日内累计下跌超过35%,超出A股医药指数29%的跌幅。公司管理层和大股东于2014年6月和12月的增持/定增价格分别为约为27-28元/24.11元,锁定2年和3年,我们认为下行空间有限。

　　估值:目标价41.90元

　　我们预测公司2015-18年EPS0.83/1.08/1.36元,根据瑞银VCAM估值工具进行现金流贴现得到目标价41.9元。我们看好公司在热毒宁和银杏二萜内酯两个重大品种带动下的长期增长空间,维持“买入”评级。

　　康美药业:牵手青大,迈出网络医院平台全国扩张第一步

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-06-18

　　事件:昨日晚,公司公告与青海大学签署战略合作协议,就科研项目交流、申报,科研平台搭建,中药材地方标准制定,人才资源共享,网络医院平台等合作事宜达成共识。战略合作协议主要内容分三个方面:

　　1、科研能力提升和优秀人才储备。包括设立专项科研基金、本科“康美班”、康美专项奖学金、康美短期培训班;共建各级各类人才实习、实训及实践基地;通过人才互兼、互聘实现人才资源共享;同意康美研究机构入驻青海大学科技园;应康美需求,组建科研团队,开放仪器和设备资源,联合开展各项科研活动;共建国家级重点实验室、国家地方联合工程中心、省级重点实验室等科研平台项目等。

　　2、联合制定特色中藏药材的地方标准。双方同意共同进行对包括冬虫夏草、雪莲、藏茵陈、红景天、麻黄等在内的特色中藏药材产品在质量、产品等级分类等方面的地方标准制定共同开展合作。

　　3、网络医院平台合作。青海大学附属三甲医院与康美药业下属的医院开展包括医护人员的交流与合作,共同推进青海大学附属三甲医院成为康美网络医院平台合作单位。

　　校企全面合作,模式有望复制。青海大学是青海省唯一的国家“211工程”重点建设大学,科研实力雄厚。与青海大学共享人才资源,有利于提升公司科研能力及优秀人才的储备。联合制定特色中藏药材的地方标准,将有助于公司对特色中藏药材的研究和开发,推动公司中药材大宗交易业务的发展。我们认为与省级顶尖大学全面合作模式有望在其他地区复制,奠定公司长远发展基石。

　　引入青海大学附属医院,第三方网络医院开始全国布局。公司拥有全国独家的第三方网络医院平台试点牌照,可开展B2C的远程诊疗服务,有望成为整合全国所有医疗机构和医生资源的“天猫医院馆”。青海大学附属医院是青海省内最大、实力最强的三甲医院。此次与青海大学附属医院的合作,是公司与青海省签署战略合作协议中互联网健康云服务平台项目落地的第一步,也是公司第三方网络医院在全国范围内布局落地的第一步。目前公司已经与广西玉林市、青海全省、广东普宁市和云南普洱市政府签订了《医疗健康服务产业战略合作框架协议》布局网络医院。我们认为未来将有更多大型三甲医院入驻第三方互联网医院平台,公司有望占据互联网医疗的最高格局。l 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年营收和净利润复合增速分别为25%和31%,EPS 分别为0.72元、0.93元和1.18元,对应当前股价PE 分别为32倍、25倍和19倍。公司估值较低且业绩增速较快,当前股价具有安全边际。考虑到公司布局的互联网+中医药供应链管理、互联网医疗健康服务云平台和中医药大金融业务的市场空间都非常巨大,均有望贡献近千亿市值。我们维持“买入”评级,目标市值1500亿,目标价34.1元。

　　l 风险提示:战略框架执行或不达预期,互联网医疗健康服务平台推广或低于预期,互联网金融服务或有坏账烂账,公司人才储备或不足以支撑业务布局风险。

　　云南白药:一季度增长稳健,消费品空间广阔

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：刘舒畅 日期：2015-05-04

　　报告要点

　　事件描述 云南白药发布 2015年一季报:实现营业收入47.09亿元,同比增13.23%;归属于上市公司股东的净利润5.61亿元,同比增长11.41%,EPS 为0.54元;扣非净利润5.57亿元,同比增长13.26%。

　　事件评论

　　一季度增长稳健:2015年一季度,公司收入同比增长13%,扣非净利润同比增长13%,实现稳健增长;经营性现金流量净额为8.31亿元,同比增长25%,回款情况良好;公司综合毛利率同比下降0.9个百分点;销售费率同比下降1.03个百分点;管理费率同比下降0.21个百分点;财务费率提高0.36个百分点。

　　健康事业部和商业业务预计增速超过15%:2015年一季度,预计健康事业部收入同比增长15%以上,增长主要由牙膏贡献,受益于消费升级、新品推出和渠道下沉,牙膏未来仍有望保持稳健的增长。养元青和清逸堂卫生巾保持平稳,卫生巾基本完成了产品的升级换代以及营销整合,今年有望向全国推广,预计全年卫生巾业务有望恢复增长;预计药品事业部收入同比减少约10%,主要受去年基数较高的影响。其中普药增速近20%,普药品种血塞通胶囊、气血康口服液等具有较强的市场潜力,未来有望保持较快增长;预计商业业务收入同比增长超过15%,略高于行业平均增速。

　　中药资源事业部发展空间广阔:2015年一季度,中药资源事业部收入同比增长20-30%,保持较快的增速。中药资源事业部对内满足公司原材料需求,对外则包括食品、保健品、饮片、提取物等业务,目前重点培育的产品有豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源,并积极利用医药电商O2O 等新营销模式发展大健康产品,未来发展空间广阔。

　　维持“推荐”评级:公司拥有独一无二的品牌,杰出的管理团队,优秀的产品,是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务继续整合挖潜,大健康业务保持稳健增长,中药资源事业部有望成为新的增长看点。公司积极探索电商新渠道,保持创新思维,我们看好公司未来长期稳健成长,预计2015-2017年EPS 分别为2.92元、3.50元、4.20元,对应PE 分别为24X、20X、17X,维持“推荐”评级。

　　天士力:可交换债投资价值分析

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：朱岚 日期：2015-06-04

　　结论或投资建议:天士力可交换债的申购预期收益率不高,但覆盖资金成本的概率较高,建议低成本投资者积极参与,配置型投资者可通过网下网上申购达到低价配置的效果。

　　原因及逻辑:1、当天士力的股价为57元时,对应的可交换债价格在113元~115元。

　　当天士力在45.6元至71.25元之间波动时,对应的可交换债的市场合理定位约在110元-115元之间。2、纯债部分价值为84.83元。3、双赎回条款 天士力可交换债含换股期前赎回条款和换股期后赎回条款,其中,换股期后赎回条款与一般的可转债相似,换股期前赎回条款在私募可交换债中已出现过,在公募可转换证券类产品中属于首次出现。换股期前赎回条款类似敲出条款,对定价的影响举足轻重,对发行人很有利,对债券持有人不利。换股期前赎回价格越高、发行人赎回概率越低,对可交换债价格越有利;4、当天士力可交换债的总申购资金为7500亿元且时,中签率为0.107%,当首日涨幅为15%时,网下申购收益率为0.016%,网下简单年化收益率为4%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、公司为国内领先的中药企业。目前已形成现代中药、生物药、化学药三大平台,以现代中药为中心,带动另外两个板块快速发展。中药包括心脑血管系列、消化系列、抗病毒和感冒系列,其中核心产品复方丹参滴丸达到近30亿元销售。复方丹参滴丸FDA III 期临床已进入收尾阶段,预计将于2016年完成临床试验,届时复方丹参滴丸将成为全球首例通过美国FDA 认证并获美国市场销售许可的中成药,对我国的“中药国际化”战略有着历史性的意义。公司运用电商新媒体,优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系。

　　有别于大众的认识:1)要使网下申购不亏本,假设回购成本为2.5%,当中签率为0.1%时,天士力可交换债上市时需达到约110元;当中签率为0.16%时,上市时需达到约106元。2)由于发行至上市一般需要两至三周,如果期间正股下跌幅度超过20%,网下申购的收益率有可能不能覆盖成本。

　　同仁堂:业绩稳健增长,期待国企改革带来新活力

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-05-04

　　报告要点

　　事件描述

　　同仁堂发布2015年一季报:实现营业收入30.69亿元,同比增4.42%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长13.72%,EPS为0.18元;扣非净利润2.39亿元,同比增长14.68%。

　　事件评论

　　一季度业绩稳健增长:一季度,公司收入同比增长4%,净利润同比增长14%,扣非净利润同比增长15%。公司综合毛利率提高2.4个百分点,主要受产品提价的影响;销售费率提高0.72个百分点;管理费率提高0.58个百分点;财务费率提高0.14个百分点。

　　母公司平稳增长,同仁堂科技、国药保持较快增速:2015年一季度,预计公司医药商业收入同比增长超过10%,工业收入与2014年同期基本持平,分平台来看:母公司同仁堂股份:收入平稳增长,净利润同比增长16%,预计一线品种保持平稳,二三线品种整体增速在10%以上;同仁堂科技:收入同比增长14%,净利润同比增长16%。其中,牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶增速等品种增长情况较好,预计增速在15%以上;同仁堂国药:收入同比增长46%,净利润增长25%。国药作为集团海外销售平台,目前已在15个国家和地区开设56家店铺,并于今年2月底以7143万港币收购大宏贸易51%的股权,进一步拓宽了公司的分销网络,有利于安宫牛黄丸等产品在海外市场的销售。

　　期待国企改革改善经营机制:公司上市以来,发展速度较为缓慢,我们认为主要原因在于机制。2014年8月初,北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,明确了国企改革的大方向,预计今年北京市国企改革的具体方案和细则有望出台,医药作为竞争性行业,未来可能的改革方式有股权激励、股权优化等。我们期待公司机制能得到改善,进一步激发企业内生活力。

　　维持“推荐”评级:同仁堂的品牌价值无可比拟,拥有800多个药品文号、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络,是潜力巨大的平台型企业,未来有望持续受益于药价放开和电商发展。国企改革预期等积极因素,将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,对应PE分别为50X、41X和34X,维持“推荐”评级。

　　嘉事堂:业绩高增长,创新业务空间广阔

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司研究员：余文心 日期：2015-07-15

　　投资要点:业绩有望高增长,PBM和电商O2O业务打开未来空间。

　　2015/16年公司业绩高增长较为确定。我们认为,2015/16年将是公司前期业务创新的集中业绩兑现期,公司业绩高增长较为确定:2015年:2013/14年,公司以极低的价格对国内心内科耗材企业进行了大规模整合。伴随被收购企业集中并表,我们预计公司器械配送收入将从2014年的17亿元大幅上升至2015年的40亿元左右,扣非净利润增速有望达到50%以上;2016年:我们预计:1)2016年公司耗材业务仍将维持快速增长状态;2)北京的新一轮非基药招标已开始筹备。在招标带动下,药品配送业务也有望呈现快速增长状态。3)此外,本轮增发完成后,公司的财务费用将显著降低。

　　我们预计,PBM业务将成为公司下一阶段商业模式创新的重点。早在2013年,公司就在首钢集团下属医疗机构等单位落地了药品GPO采购业务。伴随医保控费压力的凸显,我们认为,公司GPO采购业务具备向PBM业务升级的潜力。一旦PBM业务落地,公司的产业链地位和未来盈利空间有望大幅提升。

　　依托PBM业务,做大格局电商。公司年初已发布公告,将发力医药电商业务。我们认为,由于处方药网售等政策进展缓慢,单纯的电商业务短期空间有限。但如果PBM和电商业务能够相继落地并形成互动,公司将构建起基于互联网医疗的新商业模式闭环,公司价值和中期盈利能力都存在大幅提升的可能。

　　盈利预测和估值建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.13元、1.53元。我们认为,公司是目前市场上少有的高增长、小市值、大格局标的。我们给予公司60元的目标价,对应2015年76倍PE,扣非后PEG1.38。我们认为,公司业绩持续高速增长将快速消化估值,维持“增持”评级。

　　不确定因素。医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能。

　　济川药业:“强大销售助推大产品”

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨,洪阳 日期：2015-04-15

　　业绩增长符合预期 2014年,公司实现营业收入29.9元,较上年增长22.02%。归属于上市公司股东的净利润5.2亿元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润4.8亿元,分别比去年增长28.97%、32.77%。

　　一线产品保持稳健增长 2014年公司持续深化大产品战略,蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等主力品种持续增长,巩固了市场领先地位。2014年,清热解毒类产品营业收入较2013年增长约24%;儿科类产品营业收入同比增长约25%。

　　二线产品快速增长 公司二线产品主要包括健胃消食口服液、三拗片等三个产品。三拗片2013年销售过亿元,增长50%,处于铺货和快速增长期,预计2014年销售收入约1.3亿;健胃消食口服液是公司的独家剂型产品,2013年销售过亿元,增速约35%,预计2014年销售额达1.25亿元,同比增长约25%。

　　营销成果显著 在加强已覆盖医院终端深度学术开发的同时,公司重视新终端的开发。公司积极参与各地医保和基药目录的增补工作,2014年蒲地蓝消炎口服液增补进新疆地区医保目录,小儿豉翘清热颗粒进入浙江、安徽、新疆三省基药增补目录,健胃消食口服液进入甘肃省基药增补目录,三拗片进入新疆基药增补目录,雷贝拉唑钠肠溶胶囊进入浙江、安徽基药增补目录。

　　我们预测济川药业2015年营业收入为37.1亿元,归属母公司净利润为6.68亿元。折合2015年EPS为0.81元,对应动态市盈率为29.6倍。公司拥有强大的营销能力,预计可带来25%-30%的收入增长、30%的利润增长。就目前而言,由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药,其受政策的负面影响相对较小,更进一步地,在招标降价的大背景下,公司还能够利用竞争对手退出市场的机会,进一步提升份额。因此给予“谨慎推荐”评级。

　　江中药业:否极泰来,跨界发展终现佳境

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2015-07-07

　　盈利预测与投资评级:我们预测江中药业15-17年因OTC药及保健品新品种的陆续投放市场,收入将分别达到38.94亿元、49.94亿元及64.92亿元,同比增速37.41%、28.23%及30.00%;对应毛利率分别为52.54%、54.57%和53.31%;15-17年公司归母净利润3.20亿元、5.10亿元和6.35亿元,对应每股收益1.07元、1.70元及2.12元。参考15年7月6日收盘价33.42元,其PE分别为31倍、20倍和16倍,略低于医药板块平均估值水平;给予江中药业16、17年保守市盈率估值30倍和24倍,对应每股价值51元,对应市值153亿元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂:OTC药及保健品新品种下半年陆续投放市场;集团层面卸下历史包袱,上市公司现金流更充沛;集团业务培育成熟后逐步注入上市公司;江西省国企改革进度快于预期。

　　风险因素:新品种市场拓展情况不明朗;保健品电商开展需要过渡期;传统广告营销手段相较新型营销手段收效不及预期;原材料成本上涨带来的毛利率下降;集团食疗业务可能需要申请“国食健字”,加重集团成本负担。