制度建设重于投放流动性

　　中国央行决定，自2015年9月15日起改革存款准备金考核制度，由现行的时点法改为平均法考核。存款准备金考核设每日下限，可以低于法定存款准备金率，但幅度应在1个(含)百分点以内。

　　第一，平均法考核为金融机构流动性管理松绑，有利于平滑货币市场的波动。过去的考核机制过于僵化，央行改时点考核为时段考核，增强了金融机构依据自身情况管理短期流动性的能力，也降低了金融机构为应对特殊情况所需要的额外储备金。这一方面有助于提高金融机构的放贷意愿，另一方面也为货币市场提供了大量流动性缓冲，在汇改和双降的背景下，有利于平滑资金面的短期波动。

　　第二，考核机制改革不等于降准，不宜过度解读。对于这次央行改革存准考核机制，虽然也是为流动性松绑，但我们认为并不等同于降准。首先，降准具有普遍性和永久性，这是考核机制改革所不具备的。横向看，是否将准备金率降至法定准备金率以下，是单个金融机构根据自身情况的选择，不具有普遍性；纵向看，即使短期降至法定准备金率以下，未来仍需要提高至法定准备金率以上，才能使考察期内的平均值达到要求，不具有永久性。

　　第三，改革存款准备金考核制度有利于推进利率市朝改革。央行在825“双降”的同时放开了一年期以上存款利率的浮动上限，标志着利率定价的市朝更进一步。然而，必须看到我们距离真正的利率市朝仍然任重道远。目前利率市朝改革进入了深水区，央行监管调控制度的市朝以及风险定价的市朝成为攻坚目标。此前的时点准备金考核制度容易人为造成流动性短期大幅波动、扭曲市场利率，而本次的制度改革使金融机构能更加市朝地进行流动性管理，这正是迈向监管市朝的重要一步。

　　第四，考核机制改革的效果有待观察，未来货币政策灵活性加强。从8月份货币金融数据看，企业贷款仍然保持较强的“避长就短”倾向，企业中长期贷款占比持续下滑，而票据融资等短期贷款占比较大。这说明目前经济的内生动力不足，企业进行资本投资的意愿不强，实体经济信贷需求仍然较弱。存准考核机制所松绑的流动性是否能进入实体经济还有待进一步观察。后期货币政策尤其是利率工具的应用将更具有灵活性，在经济内生动力不足的情况下，政策将根据需要为稳增长保驾护航。