石油行业：下跌趋势将持续更久

　　基本面是油价下跌的真正原因

　　过去 1个月，油价大幅下跌至我们 45美元/桶的WTI油价预测。尽管此次下跌是受到宏观担忧因素的触发，但我们认为其真正原因在于经济基本面的疲软。事实上，石油市场的供应过剩比我们预计的更加严重，目前我们预计由于欧佩克产量进一步增长、非欧佩克供应稳健以及需求增速放缓，这一过剩情况将在 2016年持续，且中国经济放缓及其对新兴市场的负反馈效应可能会推动需求进一步走软。

　　供应持续过剩将令油价的下跌趋势持续更久

　　由于我们最新的预测是 2016年石油市场的供应过剩状况将加剧，我们再度下调了我们的油价预测。我们新的 1、3、6、12个月WTI油价预测为 38美元/桶、42美元/桶、40美元/桶、45美元/桶。我们的 2016年预测为 45美元/桶，而之前为57美元/桶，远期油价预测为 51美元/桶。由于页岩油气生产周期较短，我们仍然认为美国的页岩油气可作为调整短期供应的工具，我们预计 2016年美国本土的原油和液态天然气产量将下降 585千桶/天，其它非欧佩克供应将下降 220千桶/天，从而令供应过剩状况在 2016年四季度结束。

　　美国页岩油气减产是石油市持复平衡的一个途径

　　在当前市场状况下，非欧佩克产量需在 2016年从增长转为大幅下降(尤其是在美国)，有关这一调整将如何进行以及在什么地区进行的不确定性大大上升。在美国，投资级油企的资金配置对于市场复衡至关重要，尽管(1) 投资级油企财务杠杆面临的限制要少于高收益油企，(2) 关于未来几年页岩油气产量需要增长的预期根深蒂固。由于供应需要大幅调整，这一潜在的资金渠道以及由此产生的不确定性意味着财务压力需要持续。

　　运营压力是我们的预测所面临的正在上升的下行风险

　　这进一步带来了一个风险，即产量放缓的速度过于缓慢，从而迫使石油市场出现与历史类似的出清，即一旦过剩供应超过了物流和存储能力，油价将猛跌至生产成本的水平。虽然这并非我们的基本假设，但随着存储量的日益增加，油价跌至这一水平(我们估算接近 20美元/桶)的可能性正在上升。