国泰君安：改革牛2.0版将在军工行业率先启动(股)

　　国泰君安军工团队：原盯张润毅、李卓轩、方睿

　　中央军委改革工作会议11月24日至26日在京举行，对我国未来国防和军队改革做了重要部署。我们认为：

　　第一、这次军队改革是建国以来最大规模的国防军队改革，具有极其重大深远的意义，对我国的国防和军队现代化将起到重大的推进作用。并且也是三中全会以来最重大的改革措施之一，实践了新一代领导层的改革承诺。军队改革是一个国家改革最艰巨的任务之一，也间接说明了以习主席为核心的中央领导集体具备了全面控盘的能力。将可能提高整个市场的风险偏好，“改革牛2.0”版将在军工行业率先启动。

　　第二、本次改革的内涵丰富，提纲挈领，以军队改革为核心，包含了整个国防事业。其中作为国防事业重要组成部分的国防工业预计将在这个大的版本下进一步细化。可以预料的是，接下来除了军队改革从政策制定进入到动员落实阶段，国防工业管理部门，国防工业的总体改革构架将进入政策落实，逐步进入实施阶段，进入一个长周期的全面深化改革发展阶段。有利于国防工业的资产优化，创新发展，有利于军工股价值的长期提升。

　　第三、本次会议突出了以强军为核心目标，改革为基本手段，主要有五个主要方面，我们概括如下：其一、改革组织，加强领导；其二、调整结构，建设精锐作战力量；其三、突出创新，抢占军事战略制高点；其四、加强人力资源建设，形成强大的人力资本；其五、深化军民融合，实现强军和富民的有机结合。其中第二、第三、第五点都和武器装备建设的方向和国防工业发展息息相关，对于军工投资有指导意义。具体如下：

　　首先、根据调整结构的内涵，作为未来战争的骨干力量，海军、空军、二炮部队的预算将重点得到加强，有利于这些装备的发展。海、空、二炮装备的提供商无疑将受益。

　　其次、根据抢占军事战略制高点，未来的军事战略制高点包含了天基的作战力量和网络空间的攻防。(比如航天部门的高超声速飞行器就是新一代的主要关键核心领域。)不排除可能设立专门的指挥、建设部门来统一协调管理这部分力量的建设。这些有利于航天和网络安全的有关上市公司。

　　最后、军民融合将成为未来国防工业的最重要的形态，军工资产证券化将加速，同时民参军进程加快，军转民将在新体制下发挥产业升级的重要作用。直接有利于有资产注入预期和民参军的骨干上市公司。

　　第四、本次改革，将会对国防相关的总体利益格局进行调整，加强了一线部队的利益，减少了机关的利益；加强对腐败的监管，提高了装备发展经费的使用效率；减少了人数，增加的装备；总体上对增加了对武器装备发展的投入，提高了武器装备的发展速度，将增加国防工业的投入产出比。

　　第五、我们认为这次会议的信息超过市场预期。在知悉范围上，通过新闻联播边际影响了大量的“外围资金”；在军改内容上，范围和深度超过市场的预期；公布军改，提高了市场的风险偏好，增加了确定性。因此我们判断这不是“利多出货”的时机，军工依然将保持一段的行情。

　　第六、维持行业“增持”评级。结合以上分析，我们认为主要受益标的：

　　信息化及网络攻防：国睿科技(雷达、资本运作预期)、卫士通(网络安全国家队)；

　　天基作战力量：航天动力(液体火箭发动机)、航天长峰(空间攻防)；

　　军民深度融合：东华测试(市值小，航空航天航海，紧密结合航空发动机检测，对所有装备升级改善)、银河电子(陆军装备信息化，军民结合优势)、康达新材(海军新材料)；

　　海军装备建设：风帆股份。