中城建国际点心债违约 起因“不可抗力”？

　　坐了一回“过山车”的境外投资者，还要因为中国城市建设(国际)有限公司(下称“中城建国际”)的点心债再次提心吊胆。

　　7月21日消息，中城建国际与债券投资者召开会议，称公司的点心债券已违约。公司原定在6月20日提前赎回点心债，但迄今未能实施，中城建国际仍有16亿元左右的债券未能按时提前兑付。

　　对此，公司的解释是因为境内资金无法如期汇出。7月26日，中城建国际再次对外表示，境外2017年7月到期的25亿元点心债，是因企业国有性质改变而触发提前赎回条款。国际公司对此高度重视，积极努力处理，并已实施部分赎回。

　　尽管中城建国际对外强调，公司对于到期兑付点心债，拥有足够的信心。但投资者还是从近期的点心债市场感到了阵阵寒意。

　　违约始末

　　此次债券的违约可以追溯到三个月前的4月25日，中城建国际母公司中城建控股集团有限公司曾公告称，原股东中国城市发展研究院有限公司持有集团股权已由100%降至1%，剩余99%股权则由北京惠农基金持有。

　　虽然该公司一再强调控股股东变更不会对偿债能力产生不利影响，然而由央企控股到一家国有股份仅占1%的民营企业，依旧给资本市场带来不小的刺激。

　　就在其公告前一周，因市场传闻中城建国际的实际控制人联络不上、账户可能已被冻结等原因，不少投资者担心违约风险而纷纷抛售手中的债券。这导致中城建控股集团2014年通过香港子公司中城建国际发行的25亿元、三年期点心债价格一度由3月底的97元跌至88.99元，买价收益率飙升至16.0954%，创下最低纪录。

　　为了维持市场的信任，中城建国际5月9日表示，因实际控制人变更导致触发债券协议中的提前赎回条款，公司将通过交割系统通知债券持有人提前赎回原应2017年到期的25亿人民币债券。具体将于6月20日，以面值的101%，提前赎回其2017年7月到期的25亿人民币点心债CHICIT5.3517。

　　公司的及时措施最终使得这笔点心债价格在随后的时间里大涨20点至100附近。

　　6月20日，中城建国际如期将4.58亿人民币汇入指定账户，并称，因为技术原因剩余款项将在6月24日汇入。随后在6月25日，中城建国际又汇入11亿人民币到指定账户。此时，倘若中城建国际再汇入4亿多人民币到指定账户，将妥善解决控股权变更带来的点心债违约风险。

　　然而在赎回就差临门一脚之际，事情却再次发生变化。7月21日消息，因为境内资金无法如期汇出，中城建国际仍有16亿元左右的债券未能按时提前兑付。而公司原定在6月20日提前赎回点心债未能实施，点心债券也已违约。

　　中城建国际对外表示，这笔点心债实际债务到期为明年7月，而企业国有性质因中央政策发生改变，并且事发突然，已经超出企业自身的控制能力，属于不可抗力。从市场的角度出发，公司对部分债券持有人提前赎回的要求，表示非常理解。并称，目前，中国城建集团正在积极采取措施，抓紧重新进行资金审批流程，以便尽快打开向国际公司提供款项的通道，以支持国际公司顺利偿还债务。

　　对此，华创证券分析认为，随着资本项目放开，外债兑付很难会因为技术原因而受阻，因此无法判断此次违约的真实原因。中城建点心债违约将对该公司融资环境会造成不利影响，

　　另一位不愿具名的债券市场分析师对《中国经营报》记者推测称：“根据最终剩余尚未兑付16亿元来看，收回11亿元中部分资金概率较大。为什么公司突然又说不能如期汇出，可能和公司还款意愿以及现金情况有关。”

　　“从这一违约可以看出，目前国内债券兑付仍面临很大不确定性。投资者应该更多地关注企业发展的基本面，而不是公司是否有国企背书。这可以作为一个补充优势而不是主要优势。”前述分析师如此评价道，“绿地的云峰债违约、特钢事件都告诉我们国企未必是还款的金字招牌。”

　　此外，市场依旧存在不少诸如资本管制等猜测。

　　据了解，6月7日上午，宝能集团、北京惠农资本管理有限公司、中国城建签署合作协议，宝能集团、惠农资本将联合控股中国城建99%股份，宝能集团为大股东；剩余1%由中国城市发展研究院有限公司持有。

　　但宝能在与万科的股权争夺战中，共动用了9个资管计划，耗资207.7亿元，买入了万科10.98亿股。如今，有7个最低买入价或成本价，已经低于万科A 7月29日17.14元/股的收盘价，处于满仓被套的状态。

　　点心债发行量缩减

　　尽管中城建国际已经就兑付一事给予了承诺，但点心债的风险却不仅于此。

　　据中银国际等统计机构的数据显示，2015年下半年点心债的发展意外从2014年的巅峰跌至谷底，去年全年新发行点心债841亿元，比2014年减少近60%。

　　这样的寒意延伸到了今年。Dealogic也在报告中指出，全球点心债发行量在上半年只得41亿美元，只及去年同期的大约三分之一。而这41亿美元的点心债发行量，约等于267亿元人民币，涉及112只债券。去年同期的点心债发行量则达到123亿美元，即约等于753亿元人民币，涉及132只债券。

　　换言之，今年上半年的发行量，较去年同期大幅减少约66.7%。若以每只点心债的平均发行金额计算，更只得3660万美元或2.39亿元人民币，为历来最低水平。其中，第一季度，点心债的发行更是几乎陷于停顿。

　　“困扰点心债市场的一个主要问题是人民币的贬值预期。离岸人民币汇率波动性比在岸大，也使得规模较小的点心债市场容易受到汇率波动的冲击。”标普全球评级信用分析师孔磊对记者分析称。

　　“相比于点心债要面临的汇率风险，美元的走强使得更多的投资者倾向于选择美元债。毕竟收益率更高。”孔磊续称。以中国银行的境内外债券投融资比较指数(CIFED)为例，中资企业境内外债券的收益率倒挂程度目前约为175基点，二月份最严重时达335基点。

　　此外“中国银行间市场的开放，也让更多海外投资者更考虑进入在岸的市场而不是去购买点心债”。中银香港高级经济研究员应坚分析称：“竞争者的出现，将使得点心债市场复苏缓慢。”

　　据中债数据，截至5月末，境外机构在境内的债券托管量达到近6235亿元，较上月增长178亿元，接近今年头5个月209亿元的全部增量。今年上半年，银行间债券市场熊猫债发行超100亿元，全年有望达200至300亿元，明年估计可增至300至500亿元。

　　如今越来越多的境外机构表达了发债兴趣，且发债体趋于多元化。不久前，中国银行与波兰财政部签署熊猫债发行合作备忘录，斯里兰卡、匈牙利政府也希望发行熊猫债。一些曾活跃在点心债的境外机构也积极尝试，包括韩国进出口银行，以及一些在香港上市的内地民营企业。