银行业：患得患失优先股

　　报告摘要：

　　对于试点行业选择上，除了银行外的其他行业符合条件均可发行，打破了银行先发制人的优势。从发行方式上说，优先股试点主要针对增量发行，公开和非公开发行均可，而之前预期的存量普通股转换优先股并未涉及，势必增加了供给和资金消耗。

　　上市银行发行优先股筹资额测算。根据《指导意见》：公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的百分之五十，且筹资金额不得超过发行前净资产的百分之五十。据三季报数据，上市银行普通股股份为 14,890.56 亿元，净资产为59,619.91 亿元。从美国数据看，优先股清算价值约为普通股市值的3.2%，按这个比例中国银行业优先股市值可发展到约1880 亿元。2008 年高盛年报中优先股/普通股为34.4%，中国银行业发行优先股规模可达到5122 亿元。

　　如果不是几家银行大规模发行，对市场整体资金压力不是很大。

　　企业参与投资优先股意愿增加，势必分流现有投资普通股资金，二级市场普通股股价受到压制。《指导意见》规定：企业投资优先股获得的股息、红利等投资收益，符合税法规定条件的，可以作为企业所得税免税收入。如果这些企业有投资普通股的，在此条件下，势必会进行优先股和普通股的转换，毕竟对一只股票的投资比重是需要限制的，所以，二级市场股价承压也是不难理解的。同时，《指导意见》规定：外资行业准入管理中外资持股比例优先股与普通股合并计算。这对普通股股价也不是好事。

　　投资建议。发行优先股主要是为了增加市场投资品种，解决特殊行业再融资渠道。我们认为，对银行基本面改善有帮助，但考虑资金消耗、普通股承压以及预期兑现，对股价的影响持中性态度。按照我们《精选个股》的投资逻辑，重点推荐华夏和浦发银行。