春节前资金面料延续紧平衡

　　在市场资金价格继续高企的背景下，12月3日央行延续了近阶段以来的逆回购操作步伐，但当日180亿元的7天期逆回购操作仍令市嘲审美疲劳”，银行间短中期限资金利率维持在相对高位，14天及以上期限质押式回购利率普遍稳定在6%以上。

　　对于年末市场资金面的整体形势，分析人士称，当前商业银行超储率水平较前期没有明显改善，而央行中性偏紧的流动性调控取向没有改变迹象。综合年末季节性因素、银监会9号文加强同业存款监管可能对资金面短期运行带来一定不利影响、明年一季度新债供应相对较高等各方面因素，预计春节前市场资金面还将保持紧平衡格局。

　　流动性调控基调难改

　　央行上周首次公布的10月末市场资金极度紧绷时的SLO(短期流动性调节工具)操作情况显示，在10月28日、10月30日央行曾连续进行两次SLO操作，交易量分别为410亿元和180亿元，期限均为2天，而中标利率高达4.50%。

　　申银万国指出，这再次明确传达央行的资金面态度：如果资金特别紧张，央行会少量投放，但绝不会以低利率方式投放。该机构预期，在这样的流动性调控基调下，未来几个月甚至明年上半年，最终短期资金利率将维持4%至5%的较高水平。

　　就2013年最后一个月的货币调控基调而言，来自广发银行的最新观点认为，12月央行仍将维持紧平衡政策基调。在更加灵活的基础上，通过逆回购和短期流动性调节工具维持资金面平稳，避免资金过分给机构带来恐慌。

　　12月3日央行公布的10月央行口径新增外汇占款高达4494.58亿元，创2010年10月以来新高。然而从10月份、11月份两个月市场资金面的具体状况来看，市场流动性没有因此转暖，市场人士普遍认为，央行在流动性调控上实质性收紧的政策效果已显现。

　　资金价格或持续高企

　　对于当前商业银行体系内部的资金面状况，国信证券最新观点称，虽然商业银行整体超储率较前期保持稳定，但大银行超储率仍处于历史低位。在此背景下，随着年末时点逐步临近，在央行调控基调难以转松的情况下，市场资金价格中短期内预计将持续高企。

　　申银万国表示，在年底季节因素叠加同业监管预期的环境下，市场资金融入需求多，银行融出资金意愿低。如果未来几周央行公开市场只是延续两三百亿的逆回购投放规模，资金到期滚动对市场实际帮助并不大。预计年尾和春节前后，短端资金利率可能就一直维持在当前较高水平上，并将对中长期利率来形成明显压制。

　　中投证券等机构观点指出，明年1月市场资金面可能要面临股票市场IPO打新资金的压力。根据中投证券测算，当新股冻结资金规模超过2000亿元时，就可能对货币市场利率带来显著影响。

　　综合此间多数主流机构观点，随着跨年与跨节接踵而至，财政存款先投后收、节日资金备付、海外QE预期波动等因素都可能导致资金利率出现冲高。预计在明年春节前，短端资金利率中枢水平很可能难以见到明显下行，市场资金面整体将以紧平衡为主。