央行研究局局长：降息仍是中性政策

　　


　　央行研究局局长陆磊：降息仍是中性政策、利率市场化微观基础和宏观条件基本具备

　　继上个月降准之后，央行在5月10日这个周日宣布降息0.25个百分点，同时还扩大了存款利率的上浮空间至基准利率的1.5倍。

　　市场在本周五(5月8日)对央行的降息就已经有所预期，在周日(5月10日)上午，网上不断传出央行当日降息的消息。至当日晚上17时许，随着央行网站的正式公布，传言最终坐实。市场之所以这样预期，一个重要的原因就是最近不断疲弱的经济形势。虽然央行在近期已经通过公开市场操作的方式引导货币市场利率不断下行，但在国内货币政策传导机制尚不成熟的情况下，一年期存款利率的锚定作用仍对降低实体经济的融资成本具有重要的影响。

　　为了获得关于此次降息的权威解读，《财经》第一时间采访了央行研究局局长陆磊，他指出，降息仍是中性的货币政策操作。降息会起到稳增长作用，但并不一定代表稳增长就压倒了调结构。他还强调，在存款保险制度实施的情况下，全面取消浮动区间的微观基础和宏观条件已经基本具备。

　　不能说稳增长一定压倒了调结构

　　《财经》：在4月30日政治局会议后，投资者普遍认为，决策层的政策天平正在向“稳增长”倾斜，而近期包括银监会将贷存比不再视为监管指标的一系列动作，都被认为具有“稳增长”的意味。央行此次降息是否表明货币政策的天平更加倾向于“稳增长”？

　　陆磊：稳增长、调结构、促改革、惠民生都是中央经济工作会议定下的目标，货币政策特别是利率政策是一个总量政策，在操作过程中主要起到的是逆周期的宏观调控工具的作用。利率政策当然最后会在稳增长当中起到相关作用，但不能说稳增长就一定压倒了调结构。此前，央行的存款准备金率的普降和定向政策相结合，意味着还是有总量和结构双向的政策工具，不见得一个政策出来体现目标就只是单一的方向。

　　经济运行在一定的阶段当中主要矛盾会发生一定的变化是很正常的现象，而稳增长是为调结构和促改革创造一个良好的外部环境和空间，调结构和促改革都是中期和长期才能完成的任务，首先需要一个短期的良好的运行的环境。没有人是僵化的，一成不变的，你有的时候很饿，就得吃东西，但是不是说你可以不干活。

　　降息仍是中性政策

　　《财经》：如果说央行上个月降准是考虑到基础货币缺口等因素，那么央行这次作出降息的决策，主要参考哪些经济指标？

　　陆磊：第一是经济运行的情况，第二是物价总水平，第三个是名义融资成本。

　　在经济下行压力增加的情况下，根据经典理论，短期内要在消费需求、投资需求、进出口环节有所作为。不是中国怎么干，世界上通用的手册都是这么定的，就是我们所说的逆周期的宏观调节。

　　第二个是物价总水平，如果在物价总水平保持在比较低的状态下，考虑到名义融资成本或者名义利率水平不变的情况下，实际的利率水平或者说实际的无风险资产回报率水平就会显得相对偏高，实体经济部门“相对的”融资难、融资贵问题就会出现。

　　在这种情况下，要使得名义利率和名义融资成本产生相应的变化，才能使实际融资成本相对偏稳。上次我谈降准说是中性政策，这是因为从流动性角度看并不是凭空创造出一块儿来，那么这一次仍然是中性政策，并不是凭空使实际融资成本产生真实的下移，而是说物价变了，你必须要变名义融资成本，以使得实际融资成本发生相应变化，还是中性政策，前面是量这次就是价了。

　　央行降息与地方政府债务置换无直接关系

　　《财经》：此次降息是否与地方政府债务置换有关？从江苏省地方债的发行来看，其票面利率在3.5%-4.0%左右，有分析指出，在债务的置换过程中，有必要维持一个较低的利率水平，这样才能降低商业银行的负债端的成本，以使得商业银行在资产端具有配置地方债的意愿，央行在降息的时候是否也有这样的考虑？

　　陆磊：利率作为央行的一个重要的逆周期调节工具，主要考虑的是因素我刚才所说的这些。因此，你说的因素，如果可能引起市场流动性的变化的话，它并不直接通过利率手段来进行相应调节，因为买债方并不是央行，买债方是商业性金融机构，商业性金融机构在配置贷款或者持有债券进行资产组合时是综合考量的。任何一个国家，利率政策调节作为一个总量政策的考虑就是经济运行情况、物价总水平、名义融资成本这些因素。

　　全面取消浮动区间的微观基础和宏观条件基本具备

　　《财经》：目前，存款利率上浮空间已经到了基准利率的1.5倍，有分析指出，利率市场化有可能在下一次利率调整时最终完成，您怎么看？

　　陆磊：这次扩大存款利率上浮区间有两个原因，第一，5月1日的存款保险条例的正式出台已经奠定了最终的存贷款利率完成市场化的制度基础，央行之前还担心社会公众是否受损，在存款保险制定已经建立的情况下，这种担心不存在了，定价权就可以交给金融机构了。

　　第二，以往是扩大到1.3倍，但并不是所有金融机构都上浮到顶，它是有空间的，到1.5倍时，这个空间就更广阔了，真的你放的很宽的时候，双方就可以放在桌面上谈了，这时候双方的注意力就从央行定的上浮空间转移到我怎么样来定风险溢价，怎么样实行差别定价。

　　打个比方，就好比你跳高能跳一米八，我给你定一米六的空间，你就没有发挥出来，如果定的是25米，你再怎么蹦也蹦不到天花板上去，因此，天花板存在与否在微观意义上已经没有什么意义了。所以，实际上全面取消浮动区间的微观基础和宏观条件基本上具备。

　　附录：中国人民银行决定下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，并扩大存款利率浮动区间上限

　　中国人民银行决定，自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。(完)

　　附：央行有关负责人就下调人民币贷款及存款基准利率，并进一步推进利率市场化改革答记者问

　　1、此次进一步下调贷款及存款基准利率的主要考虑是什么？

　　答：此次进一步下调存贷款基准利率，重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用，进一步推动社会融资成本下行，支持实体经济持续健康发展。按照国务院的统一部署，2014年11月和2015年3月，人民银行先后两次下调金融机构贷款及存款基准利率。随着各项政策措施的逐步落实，金融机构贷款利率持续下降，市场利率明显回落，社会融资成本整体有所降低。当前，国内经济结构调整步伐加快，外部需求波动较大，我国经济仍面临较大的下行压力。同时，国内物价水平总体处于低位，实际利率仍高于历史平均水平，为继续适当使用利率工具提供了空间。鉴于此，人民银行决定自2015年5月11日起，下调金融机构贷款及存款基准利率各0.25个百分点，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。

　　2、此次结合降息进一步将存款利率浮动区间扩大至基准利率1.5倍的背景和意义是什么？

　　答：目前，我国除存款外的利率管制已全面放开，存款利率浮动区间上限不断扩大，金融机构自主定价能力显著提升，分层有序、差异化竞争的存款利率定价格局基本形成，市场化利率形成和传导机制逐步健全。同时，存款保险制度的顺利推出，以及市场利率定价自律机制的建立和完善，为加快推进存款利率市场化奠定了良好的基础。当前，银行体系流动性总体充裕，市场利率趋于下行，实际上已为放开存款利率上限提供了较好的外部环境和时间窗口。为稳妥有序推进利率市场化改革，人民银行决定结合下调存贷款基准利率，将存款利率浮动区间的上限扩大至基准利率的1.5倍。由于目前存款利率“一浮到顶”的机构数量已明显减少，预计金融机构基本不会用足这一上限。

　　存款利率浮动区间上限的进一步扩大，是我国存款利率市场化改革的又一重要举措。这不仅拓宽了金融机构的自主定价空间，有利于进一步锻炼金融机构的自主定价能力，促进其加快经营模式转型并提高金融服务水平，为最终放开存款利率上限打下更为坚实的基础；也有利于资金价格更真实地反映市场供求关系，推动形成符合均衡水平和客户意愿的储蓄结构，进一步优化资源配置，促进经济金融健康发展。

　　3、存款利率浮动区间上限进一步扩大后，如何引导金融机构科学合理定价？

　　答：为引导金融机构科学合理定价，维护公平有序的市场竞争秩序，人民银行将继续公布存贷款基准利率，进一步发挥基准利率的引导作用，为金融机构利率定价提供重要参考。同时，进一步健全中央银行利率调控体系，完善金融市场基准利率体系，提高货币政策传导效率。此外，人民银行还将指导市场利率定价自律机制，进一步发挥好对金融机构利率定价的行业自律作用，按照激励与约束并举的原则，对利率定价较好的金融机构继续优先赋予更多市场定价权和产品创新权；对存款利率超出合理水平、扰乱市场秩序的金融机构加以自律约束。

　　4、下一步人民银行在利率调控和利率市场化改革方面还有哪些考虑？

　　答：此次结合降息进一步推进利率市场化改革，重点是适应经济基本面的变动趋势，继续促进实际利率回归合理水平，并进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用。下一步，我们将按照党中央、国务院的战略部署，继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，根据流动性供需、物价和经济形势等条件的变化进行适度调整，综合运用价量工具保持中性适度的货币环境，把握好稳增长和调结构的平衡点。同时，更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，加快推出面向企业和个人的大额存单，不断拓宽金融机构自主定价空间，积极推进利率市场化改革，并不断增强中央银行利率调控能力和宏观调控有效性。