申万宏源：资产荒下房贷是优质投向，利好银行业绩

　　事件：2月26日G20峰会召开。据报道，周小川在答记者问时表示：中国银行业在住房贷款方面仍有投放空间，住房贷款是相对比较安全的产品，房贷首付比例也有下降空间。周小川还表示，货币政策用得多了效应会递减，不要给予过高的期望值，还是要加强财政政策和结构性政策的配合。

　　本期投资提示：

　　管理层视角下三大经济部门杠杆率有差异，拽部门存空间。周小川行长的发言，表明了管理层对拽、政府、企业三大经济部门杠杆率的差异化态度：1)企业部门杠杆率过高，需要去杠杆调结构，因而货币政策不应当太宽松。2)政府部门杠杆率虽然不低，但仍可适当运用，财政政策仍有放宽空间。3)拽部门杠杆率仍然较低，存在加杠杆的空间。

　　银行业面临”资产荒”。银行之前面临的资产荒是全方位的：银行面对企业杠杆率过高、信用风险持续暴露的情形，对企业部门资产投放的动力不足，实际有效信贷需求也不足。

　　而由于之前财政制度的改革，银行对政府融资平台的资金投放也存在了一定障碍。然后，近两年房地产销售的低迷也影响了对拽部门住房贷款的投放。最后，股市的持续波动也限制了银行的权益类资产的投放空间。

　　个人住房抵押贷款是低风险的优质资产。从去年底开始的住房销售回升迹象，为银行增加投放房贷资产打开了窗口。虽然住房贷款综合收益不高，但风险很低，适合在经济下行期持有。2011年以来，个人住房抵押贷款不良率始终在0.3%以下，不仅保持较为平稳的水平，而且始终显着低于商业银行总体不良率。2014年末，住房贷款不良率0.29%，同期商业银行不良率1.25%。而销售对房地产企业的带动，也有望带来房地产行业资金投放的复苏。

　　财政政策暗度陈仓助力。虽然政府并未对财政政策的运用做任何明确的表态，但2015年后期，对银行为政府融资平台提供资金，中央政府的态度已逐步显示由紧转松。对于1月份天量信贷数据，我们之前的点评报告已经说明，受积极财政政策影响，主要投向包括与地方政府高度关联的基建领域。此番记者会讲话，也是旁证。

　　提振银行业资产端需求，利好银行业绩。个人住房按揭贷款的增加和积极财政政策的力度加大，将提升经济体对银行的资金需求，增加银行可投资资产的规模，缓解资产荒中货币在银行体系空转的问题，利好银行业绩。当前行业15/16年PB0.93X/0.84X，PE6.02X/6.21X，板块估值位于底部，具备积极防御价值。16年板块最重要的催化因素预计主要来自政策层面和改革转型。近日，不良资产证券化500亿额度的试点重启增加银行不良资产处置渠道，长期来看利好行业。首推浦发、兴业和北京(信贷需求和质量均好于同业)。