货币政策短期难大幅放松 未提“区域性风险”悬疑待解

　　央行日前发布第二季度货币政策执行报告。报告继续强调中国经济总体平稳，但与前两个季度相比，二季度更加淡化总量指标、重视结构升级。

　　在货币政策操作上，鉴于经济下行压力仍大，外部不确定性凸显，货币政策仍需略偏宽松以积极应对;央行也特别提示,对降准所释放的信号作用及汇率压力是存在顾虑的。整体来说，货币政策宽松或收紧的概率都很低。分析人士预计，定向货币政策的使用力度仍然会高于总量政策。

　　此外，九州证券首席经济学家邓海清特别提醒，央行在货币政策报告中将“区域性金融风险”删除、只保留“系统性金融风险”，此举为2012年以来首次。中央或央行对于“区域性金融风险”的态度是否发生变化，值得重点关注。

　　对频繁降准提出担忧

　　与前两个季度的货币政策执行报告相比，央行二季度货币政策执行报告不再提“有望继续保持中高速增长”，转而强调“增长与转型升级的空间和潜力还很大”及“新的动能正在积聚，传统动能的改造升级也在加快”。在分析国内经济问题时，报告明确指出“结构性矛盾仍然突出”。

　　长江证券首席宏观分析师赵伟认为，这反映了决策层在淡化总量目标、强调转型升级，包括在应对当前经济问题的政策倾向上，也在突出“结构性矛盾”，而不是总量矛盾；这意味着，部分市场人士期待的货币总量放松不会出现。

　　而在央行关于货币政策的表述中，除沿用“继续实施稳健的货币政策”、“中性适度的货币金融环境”之外，二季度执行报告中也提及“用稳定的宏观经济政策稳住市场预期”。

　　赵伟表示，这意味着，政治局会议后货币政策的整体基调更注重政策稳定和预期管理，而“中性适度的货币金融环境”或意味着，对货币政策将转向宽松加码或者货币政策将转向中性偏紧的预期判断都是不对的。

　　关于此前市臭吁降准的看法，央行在专栏四《资产负债表与宏观经济分析》中提到，“若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降”。

　　言下之意，央行对频繁降准提出担忧，降准仅能用以对冲流动性外流而非主动引导，避免出现贬值上的恶性闭环。此外，央行在“货币政策趋势”部分也提到“抑制资产价格泡沫”和通胀压力，这也促使央行不能过度放水，特别是在“资产荒”的背景下。

　　当然，这并不意味着降准可能性完全消除，毕竟央行用词中有“频繁”二字。申万宏源首席宏观分析师李慧勇就认为，降准仍有空间，但不会轻易使用，将视经济下行压力与流动性冲击择机而动。中金公司固收分析师陈剑恒也表示，货币政策短期内不会大幅放松，中期来看放松仍可期待，但需要等待市场的通胀预期回落。

　　“区域性风险”

　　删除原因待解

　　除了在宏观经济运行、货币政策趋势等部分调整言辞外，央行在下一阶段货币政策思路中将此前“守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”的表述改为“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”。

　　市场并未对这一表述的更改予以关注，邓海清则认为，“守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”出现于2012年以来历次政府工作报告、中央经济工作会议、十八届三中全会、“十三五”规划建议及纲要中，而央行此次删除“区域性金融风险”、只保留“系统性金融风险”，为2012年以来首次。

　　但央行为何突然在货币政策执行报告中删除“区域性金融风险”仍悬疑待解，目前无法排除中央对于“区域性风险”态度发生变化的可能性，也无法排除央行以后只关注“系统性风险”的可能性，甚至无法排除该次央行货币政策执行报告删除“区域性风险”只是孤立事件，甚至是意外事件的可能性。

　　邓海清表示，想要得到准确结论，未来需要重点关注两件事，一是未来国家领导人在各种讲话中是否维持“守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”的提法不变；二是未来央行口径的文章或言论是否会重新加入“区域性风险”的提法。

　　“如果两个答案都是‘是’，那么二季度货币政策执行报告中删除‘区域性金融风险’只是意外；如果前者答案‘是’，后者为‘否’，则表明央行正在转型，央行未来只关注系统性金融风险，而防范区域性金融风险不再是央行的职责，但仍将是中央的职责。”邓海清表示。

　　而如果两件事的答案都是“否”，邓海清认为，这表明中央对于区域性金融风险的态度发生巨大变化，未来地方政府及相关国企债务风险适度暴露的可能性将大幅上升。