证券行业：政策业绩双轮驱动 板块表现将惊艳

　　创新的自身增长加反哺推升行业13年业绩。2013年是创新业务全面爆发的一年，融资融券业务余额超过3200亿，比去年底相比增速超过260%。预计前3季度行业融资融券利息收入占比达到12%。此外，融资融券业务快速增长对传统经纪业务形成反哺效应，预计前3季度信用交易占经纪业务的比例约为13%，比去年同比提升约9个百分点。经测算，今年行业前3季度收入增长的34%归因于创新业务自身增长及其对传统业务形成的反哺。

　　行业将受益于中国金融市场

　　改革，政策环境利好券商股。十八届三中全会为未来中国十年的改革指明了方向。对于证券市场提出了“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重“的改革方向。我们预计2014年包括新三板扩容及完善交易制度、推出个股期权和股指期权等交易品种的政策大概率都会出台。从美国的经验来看，随着资本市场的发展，美国券商行业收入占GDP的比重从1980年的0.7%上升到2007年的3.4%。可以预见，我国券商行业将受益于中国金融市场的改革进程，政策环境利好券商行业。

　　中性假设下14年业绩增速仍能保持32%高增长。我们预计2014年融资融券和股权质押业务为代表的资本中介业务仍将保持高速发展势头；IPO开闸预计将为行业带来百亿级别的收入增量；做市机制和交易品种的引入也将提升行业自营业务的收益率水平。中性假设下，经测算，行业业绩增速约为32%。预计行业将继续2012年之后业绩逐步回暖的趋势。

　　投资建议：在中性假设下我们预计券商13年全年业绩增速为32%。明年随着IPO的开闸、类融资业务等创新业务的进一步发展，预计行业业绩增速约为32%。此外，行业将受益于中国金融市场改革，政策环境利好券商股。因此，我们给予行业“强于大市“评级，看好明年券商板块的整体表现。个股方面，看好业绩长期稳健增长的中信证券、海通证券，定增解决资本瓶颈的招商证券，以及具有特色化经营特点的西南证券。

　　风险提示：流动性持续紧张，IPO 开闸影响二级市场交易量。