赣锋锂业：上下游扩展打开市值空间

　　投资要点：

　　万吨锂盐项目明年放量,预计业绩增速40%以上。定增项目部分生产线有望于年底投产,明年公司产能将得到大幅提升。我们预计公司明年主营产品销量依次为:金属锂及锂材885吨(全球总需求3200吨),锂材177吨(全球690吨),电池级及高纯级碳酸锂4600吨(全球4.6万吨),氟化锂800吨(全球1800吨),儿锂350吨(全球5350吨),氢氧化锂3000吨(全球26400吨),三元前驱体2000吨(全球1.88万吨)。产能扩张将导致公司主营业务收入明年增长在40%以上。除氢氧化锂和三元前驱体两个新产品外,其余产能扩张均和行业增速接近,因此产能消化没有问题。

　　成本和工艺优势保障氢氧化锂和三元前驱体销售。目前氢氧化锂生产主要集中在FMC(7000吨)、SQM(5000吨)、洛克伍德(5000吨)、新疆锂盐厂(3000吨)、西藏矿业(1000吨)、赣锋锂业(1000吨)等公司,相对需求而言供给较为紧张。新疆锂盐厂关停将造成3000吨的市场缺口,而赣锋研发的浓缩工艺(借鉴水泥行业)使得吨能耗比竞争对手低2000元,而从矿石直接到氢氧化锂的工艺比FMC(卤水——>碳酸锂——>氢氧化锂)成本低6000元/吨,另外赣锋的全封闭生产工艺保证了更高的纯度;赣锋三元前驱体从红土镍矿中间品开始生产,相对于竞争对手从硫酸镍开始具备较大成本优势,子公司优派的成熟技术保障了产品质量,而三元前驱体和氢氧化锂、碳酸锂因客户相同具备销售协同性。成本和工艺优势保障了赣锋明年氢氧化锂3000吨以上和三元前驱体2000吨左右销售目标,目前已有意向性订单(松下、三星、LG等)。

　　上下游扩展打开市值空间。我们预计公司明年将逐渐完成爱尔兰锂矿和阿根廷盐湖的股权注入,并进行勘探等后续工作,有希望在2014年内出具43101储量报告,届时这两个优质资源的市场价值将逐渐显现;另外,随着募集资金的到位,公司有望向产业链下游领域继续扩展,上下游的扩展不但保障了资源安全,更加接近锂电池终端用户,而且将完全打开公司的市值空间。

　　维持盈利预测,强调买入评级。维持公司13-15年EPS 至0.49/0.72/1.02元(未考虑定增摊薄),对应目前股价PE为47/32/23倍,考虑到公司有望成为全球锂电产业链深加工材料的龙头企业,强调买入评级。

　　(申银万国证券股份有限公司)