中医药标准体系框架成形 相关受益股值得关注

　　据中证报报道，国家中医药管理局新闻办公室主任王炼10日上午通报，到目前为止，我国共发布了中医药国家标准27项，行业及行业组织标准470多项，形成了相对独立完整的中医药标准体系框架。

　　据王炼介绍，中医药标准化工作是中医药事业的一项基础性、战略性、全局性的工作，为推进中医药标准化建设，国家层面目前已发布一系列宏观指导和制度建设文件，制定了《中医药标准化中长期发展规划纲要(2011—2020年)》，提出了5个领域11个专项36项重点任务。中医药标准体系建设已初现雏形，《中医临床诊疗指南编制通则》、《中医药行业标准编制通则》已进入审查阶段，尤其值得一提的是，《中医药标准体系表》已完成草案。

　　分析人士认为，作为中医药标准化工作的细项之一，国际标准化的推进是未来中医药货物贸易发展的关键。将对我国中医药对外贸易发展起到促进作用，有利于增强我国中医药的品牌建设，为中医药出口铺路。

　　云南白药：三季报增长稳健，健康事业部高增长仍可持续

　　研究机构：华创证券日期：2013-10-26

　　事项

　　公司2013年前三季度年实现营业收入112.12亿元，比去年同期增长16.07%；实现归属于上市公司股东的净利润17.59亿元，比去年同期增长56.81%(扣非净利润增长26.11%)；每股收益2.53元。由于7月份公司已完成白药置业6.47亿元的转让交易，公司预计全年累计实现净利润同比增加39.02%-57.98%。

　　主要观点

　　1。三季度业绩增长持续稳剑第三季度公司营收和净利润分别为39亿和8.22亿元，同比增长10.87%、104.63%，扣除转让子公司白药置业确认收益后，第三季度净利润同比增长22.02%。第三季度销售毛利率下降1.07个百分点至31.99%，未来伴随着三七等中药材价格的下降有望逐渐回升；销售净利率扣除白药置业3.31亿净收益影响同比增加约0.86个百分点12.36%，主要是营业费用率同比下降1.68个百分点至14.95%的影响，显示公司通过深化组织结构调整，资源配置速度和效率明显提升。报告期内公司继续实现净利润增速持续高于收入增速，经营状况良好，产品销售稳健，经营活动现金流平稳。三季度转让白药置业获得投资净收益约3.31亿元在三季度得到确认，预计影响全年业绩0.48元左右。

　　2。事业部整合促进期间费用率持续下降，三七价格下行利于公司长期发展。

　　11年下半年开始的药品事业部的整合和新四大板块的清晰定位，促使公司单季度期间费用率同比下降1.76个百分点至17.48%。同时，公司主要原材料三七价格进入下降通道，三七价格每下降20%对公司EPS增厚0.09元；此外公司2000万成立云南天正检测公司，严格质量监管，提高公司整体产品质量的同时，为新整合的中药材资源板块的快速发展提供质量保障。中药材价格(尤其是三七)逐渐回落，对公司经营构成实质利好，中药资源板块整合前景广阔。

　　3。健康事业部大格局大未来。包含牙膏、洗护系列的健康事业部今年有望继续发力，全年增速有望达到35%以上，新产品金口健益优清新牙膏逐渐投放推广，白药系列牙膏依托终端放量继续实现快速增长；洗发水今年将突破亿元，在中高端市场上发力；公司在大健康领域发展迅速产品空间大。

　　4。投资建议：推荐(维持)。药品板块增长稳定，整合后已步入良性发展阶段；健康事业部全年30%以上增长确定，中药资源板块将实现公司全产业链整合潜力巨大；公司“中药大健康”战略明确，跨界发展规模效应显现，业绩增长稳剑分析师预测2013-2015年EPS为3.36/3.59/4.40(不考虑转让白药置业3.31亿净收益影响为2.88/3.59/4.40元，同比增长26%/25%/23%)，对应的PE分别为33X/31X/25X，维持“推荐”评级。

　　风险提示快消品竞争加剧；养元青进展不达预期风险。

　　马应龙三季报点评：政策受益者，利润增速有所回

　　研究机构：长江证券分析师：写日期：2013-10-29

　　报告要点

　　事件描述

　　公司于2013年10月26日发布三季报：1-9月，公司实现销售收入11.47亿元，同比增长3.78%，实现归属上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长10.66%，基本每股收益0.49元。扣非后净利润1.5亿元，同比增长17.26%，扣非后每股收益0.44元。

　　事件评论

　　利润增速逐季回升：1-9月，公司实现销售收入11.47亿元，同比增长3.78%；实现扣非后净利润1.5亿元，同比增长17.26%。第三季度，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长12.47%；其中扣非后净利润为3940.88万元，同比增长27.56%。我们预计公司医药工业中的处方药业务上量较快，开始带动整体利润增速逐步回升；而医药商业仍处于向医院纯销和基药配送倾斜的调整期，一定程度上拖累了收入规模。

　　政策倾斜，肛肠连锁医院扩张有望加快：日前国务院发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》中对民营医疗医疗机构的支持力度进一步提升。公司作为民营连锁医院的标杆之一，扩张速度有望进一步加快。肛肠医院的运营模式逐步成熟，院内业务也逐步向“大肛肠+小综合”的复合业务模式发展，筹备中的中国肛肠疾病研究中心将为肛肠专科医院提供有力的学术支持。我们认为公司在总体病床规模和单店盈利能力上均开始实现突破，加上政策面的支持和公司在肛肠领域的金字招牌，医院诊疗业务明年将进入高速增长期。

　　药妆业务存在超预期可能：公司药妆业务施行双品牌覆盖多渠道的策略，马应龙“八宝”品牌市躇础良好，针对新客户的品牌“瞳话”采取专业化运营，以“直营+代理”的模式全面覆盖全国性和地方性的专营店渠道。

　　目前铺货和销售人员培训已基本完成，预计在明年年初将配合广告营销攻势进行大规模推广。我们认为随着产品系列化加强，渠道进一步拓展和高空广告的跟进，公司药妆业务有望大幅提速，具备超预期潜力。

　　维持“推荐”评级：公司治痔类药物保持稳健增长，处方药业务进入高速增长轨道；政策向民营医院倾斜，肛肠医院有望加速扩张，业务模式多元化增强盈利能力；药妆产品由专业人士运作，将在新的营销通路上做出尝试，双品牌策略值得市场期待。预计2013-2014年EPS分别为0.67元、0.86元，维持“推荐”评级。

　　益佰制药2013年三季报点评：Q3增速如期提升

　　研究机构：国信证券日期：2013-10-30

　　主业增长26%符合预期，Q3增速如期提升

　　收入17.58亿元(+17%)、利润总额2.98亿元(+21%)、归母公司净利润2.54亿元(+23%)，EPS0.704元符合预期，扣非后净利润2.48亿元(+26%)，合EPS0.69元。ROE15.53%。百祥制药Q3开始并表，预计贡献收入、净利润约70、3百万元，剔除其影响，收入、净利润分别增13%、22%。Q3单季收入、净利润分别增长32%、25%(剔除百祥制药影响，分别增19%、22%)，较上半年增9%、21%提速，公司Q3受行业性影响很校

　　预计处方药收入增长16%符合预期，OTC收入继续下降

　　预计前三季度处方药收入(不含百祥)增长16%快于上半年的13%，但预计终端消化增长超25%，维持良好增势，毛利率有所提升。OTC产品老化，收入继续下降，毛利率下滑。报表质量健康经营性现金流入/收入=1.27，经营性现金流4.2亿元远超净利润，增长49%：应收票据同比下降41%较年初下降73%，应收账款同比增长32%较年初增长170%，分别占预计的2013年收入8%和10%，两者合计占比远低于同类企业。风险提示公司肿瘤药产品存在降价可能性。

　　步入平稳较快增长期，维持“谨慎推荐”评级

　　公司产品线围绕抗肿瘤和心脑血管药物，有一定特色，营销能力较强，经历2010年的营销改革和短期阵痛，业绩持续改善，11-12年各项业务表现较好，预计13-15年现有产品保持平稳较快增长，随着新产品理气活血滴丸(已上市)和复方荭草(报生产)获批上市，爱德药业的瑞替普酶2014年产能释放，以及外延式并购顺利进行，储备品种逐步丰富，未来持续增长可期。

　　公司2013年经营目标为收入28亿元(+24%)。短期内5亿元收购百祥制药所带来的财务费用增加将基本抵消百祥制药并表增厚业绩，微调13-15EPS至1.05/1.32/1.61，同比增28%/26%/22%，13PE28X，短期估值合理，而未来有望保持平稳较快增长，维持“谨慎推荐”评级。

　　康美药业：获直销经营批复，掘金中药养生保健市场

　　研究机构：国信证券日期：2013-10-31

　　公告：公司收到商务部批件《商务部关于同意康美药业股份有限公司从事直销经营的批复》(商秩批[2013]1095号)，同意公司从事直销经营。

　　评论：

　　直销业务开展的条件逐步具备。

　　国内直销业务实行核查备案制，目前核准的直销企业大概40家。根据2005年颁布的《直销管理条例》要求申请直销企业必须建立县级以上政府认可的服务网点。此次收到商务部批复后，公司需要先在广东设立服务网点，并接受现场审核，才能正式开展直销业务，预计春节前后完成相关备案设立工作。

　　发挥产业链优势，拓展千亿直销市场，打造中药养生保健品品牌，有望以差异化竞争优势取胜。

　　根据第九届世界华人直销大会数据，2012年中国直销市场规模达到了1696.8亿元，领头三家企业安利中国，完美、无限极销售额均超过了100亿元。在中国直销市场中，保健食品占据了半壁江山，例如安利的纽崔莱系列销售超过150亿元，占安利中国60%的收入比例。

　　康美依托其在中药材领域的资源、品质和产业链优势，目前已开发了40多个产品品种。功能定位主要以养生保健为主，区别于现有的以补充维生素和提高免疫力为主的直销保健品。中药养生保健品市场空间巨大但极度分散，目前尚无具有产业链一体化竞争优势知名品牌诞生，康美有望在中国中药保健养生直销市场快速发展的起步阶段，以差异化竞争优势取胜。初期借助人保的庞大渠道优势具有起点高、口碑传播快，切入迅速的特点，未来直销业务希望达到百亿规模。

　　借力人保渠道，加速市场拓展。

　　直销业务由公司与人保集团成立的健康公司负责，其中人保占股45%，董事长由人保集团委任。人保集团是目前国内最大非寿险类保险公司。至2012年中期，人保集团拥有约3.72万的内部销售人员和16.93万民保险销售人员，服务1.3亿名个人客户和246.1万家团体客户。康美与人保合作，实现了产品与渠道的优势互补，直销市场拓展速度有望大大加快。

　　看好一体化产业链竞争优势，及优质中药材资源整合拓展的市场前景，维持“推荐”评级。

　　暂不考虑直销业务的业绩贡献，维持13~15年盈利预测EPS0.89/1.12/1.40。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业，随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品发展，未来产业链一体化优势更加显著。目前13PE22x，PEG0.76，远低于行业平均水平。前期公司公布6亿元的股权回购计划，显示公司对长期发展信心，维持“推荐”评级，未来一年合理估值23~28元。

　　复星医药：核心业务的快速成长得到验证

　　研究机构：齐鲁证券日期：2013-11-04

　　事件：l一、10月31日，复星医药公布三季报，2013年前三季度公司实现主营业务收入70.71亿元，同比增长31.24%，归属于上市公司股东的净利润13.89亿元，同比增长27.06%，其中扣非后净利润7.71亿元，同比增长20.95%，符合预期。

　　二、同日，公司公告董事会审议通过公司申请注册及发行中期票据的议案，同意并提请股东大会批准本公司在全国银行间债券市场注册发行总金额不超过人民币20亿元的中期票据，可分期发行，每期中期票据期限不超过7年；募集资金用于公司及其下属控股公司/单位的生产经营活动，包括用于补充流动资金和偿还计息债务。该议案尚需提请股东大会批准。

　　三、董事会还审议通过关于《上海复星医药(集团)股份有限公司限制性股票激励计划(草案修订稿)》及其摘要的议案。2013年10月25日，中国证监会对该激励方案已经出具无异议函。修订稿和公司9月26日公布的原草案在激励对象、授予价格、考核指标和期限等关键条款上没有变化。该议案尚需提请股东大会批准。

　　n点评：l复星医药三季报验证了公司核心业务板块(医药工业和医疗服务)的快速成长。

　　目前公司合并报表的资产负债率仅40.26%，20亿中期票据的议案如能顺利实施，将优化公司债务结构，合理利用财务杠杆，消除资本市场对公司短期内股权性融资可能性的猜测。

　　我们认为股权激励将利好公司持续快速成长，审批的顺利推进符合公司股东和管理团队的共同利益。

　　n从单季度数据来看，Q3单季度扣非后净利润增长15.6%，增长主要来自控股业务(尤其是核心业务医药工业和医疗服务的快速成长)：l我们估计Q3单季度医药工业板块的增长超过30%(其中洞庭药业的并表因素贡献接近9个点的增长)，这个增速在Q3反商业贿赂对处方药整体增长产生压制的基础上显得非常靓丽。

　　考虑床位扩张、钟吾医院并表因素，我们估计医疗服务板块收入和利润Q3同比翻倍。

　　诊断业务板块Q3增速估计约30%，其中基因芯片业务高增长，生化试剂业务稳健增长。

　　医疗器械板块新并表的Alam项目由于商誉摊销和并购时存货已经调整为市场公允价值，因此对利润的增厚尚未体现。

　　根据国药控股(1099.HK)的公告，国药控股Q3单季度增长12.8%，今年4月国药控股H股配售，摊薄6.5%，因此国药控股对复星医药利润贡献的增长仅6.3%，而且联营公司中研发型企业大连万春、复星龙沙处在研发费用投入阶段，因此Q3单季度联营企业和合营企业的投资收益贡献整体仅增长1.5%。

　　n盈利预测和投资建议：我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大，尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元，增速为34.09%、7.16%、11.16%，扣非后净利润的增速19%、25%、25%，2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11元。

　　综合绝对估值和相对估值，保守估计复星医药12个月目标价区间为22.32-24.64元，重申“买入”评级。

　　风险因素：

　　医药行业的政策风险。

　　药品降价的风险。

　　金陵药业：扩张稳步进行，关注公司转型拐点

　　研究机构：华泰证券日期：2013-10-17

　　金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长，进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大，主要原因在于公司业务多元化，相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院，我们估算对于净利润贡献分别为50%和35%，预计2013年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。

　　三方合作办医样本，政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上，制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险，而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位，政策风险相对于制药企业要熊多，经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院，表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后，有望迎来业绩估值的双重提升。并且，一旦未来成功晋升三甲，医院的盈利能力有望得到进一步提升。

　　营销策略保守，脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源，该品种为国家基本药物，在临床中使用已经得到时间检验，在脑血管领域有着非常广泛的用药基矗但受制于上市时间较早，产品价格定价相对较低，市场推广等经费无法给与足够的支持，因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速，心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点，2013年将会逐步走出低谷，在上半年部分厂房改造的情况下，上半年销售依然与去年基本保持持平，我们认为下半年将会迎来小幅增长。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元，对应估值为24、20、17倍，考虑到国家鼓励民营资本办医，未来医院收购脚步可能会有所加快，上调评级至“增持”。

　　风险提示：脉络宁恢复增速不达预期；宿迁医院净利率回升较慢；当前股价短期偏高，有一定回调风险