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　　 围海股份：海堤龙头再启航推荐评级

　　2013-11-05类别：公司研究机构：平安证券研究员：周雅婷

　　[摘要]

　　投资要点：

　　细分市场龙头，竞争力突出我国海涂资源超过3000万亩，并以每年2%的速度不断增长，决定了行业巨大的潜在市场空间(预计超过3000亿元)。行业的核心动力是“人地矛盾”以及安全需求，但由于围垦会对湿地生态系统造成一定破坏，这决定了行业未来将以稳健的态势发展(预计未来五年复合增速15%)。海堤行业具有政府主导、技术壁垒高、资产更重、区域性明显等特征，这决定了企业成长的关键是客户基础、技术、资金等。围海股份由国企改制而来，客户基础扎实，技术与设备工艺水平业内领先(国内深水软基处理的权威)，业务管理体系完善，资金实力强大，目前拥有全国10%、浙江省30%左右的市场份额，是海堤工程领域的龙头。

　　短期有订单保障，未来成长逻辑清晰短期业绩有充足订单的保障，中长期的成长逻辑清晰：1)公司已经成熟的淤泥固化技术、深水爆破挤淤技术，是未来海堤行业发展的关键技术，有望依托宁海及连云港基地，再造一个“围海”；2)省外扩张将进入加速阶段，广西防城港市海堤项目的中标具有标志性意义；3)总包业务、BT业务、创新技术产业化将助公司由工程类公司向服务类公司转型升级，并提升公司的盈利能力。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级我们预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为1.07亿元(YoY23.2%)、1.54亿元(YoY43.9%)、2.12亿元(YoY37.8%)，EPS分别为0.35元、0.51元、0.70元，考虑增发稀释后EPS为0.35元、0.42元、0.58元，目前股价对应2013年、2014年PE为36.6倍与30.7倍。考虑公司14年业绩有望超预期，估值溢价有望持续等因素，我们首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　值得关注的“技术逻辑”深水排水板插设技术使公司成功承接舟山东港一期工程，并一战成名；漩门二期工程标志公司从浅滩走向深水，树立深水软基处理技术领域的领导者地位，并使公司成功走出浙江，中标东海大桥连接段工程，辉煌的成绩背后是公司持续的技术创新造就的业内领先的技术优势。目前公司新技术的产业化也正改变着公司的业务内容和业务模式，这种“技术”逻辑是公司享受溢价的核心。

　　风险提示：工程进度慢于预期、工程回款风险、增发进度不达预期