智能电网受益能源变革 概念股涨声响起(名单)

　　金风科技：公司全产业链综合竞争能力优势明显买入

　　2013-12-12 类别：公司研究机构：中银国际研究员：刘波

　　[摘要]

　　公司是中国最大的直驱风机设计和集成商，具有自主的技术和知识产权体系。受益于国内风电行业激进式成长，2000-2010年公司净利润年复合增长90%；2011-2012年行业在“营销制造”竞争模式中恶性洗牌，公司净利润年复合下滑75%；我们预计2013-2015年行业将在“制造服务”竞争模式中良性洗牌，公司净利润将恢复大幅增长。我们认为公司制造业务战略定位是在本轮洗牌中稳步实现风机占有率提升，加速优势风电场开发和运营运营，持续推进国际化。我们认为市场对国内风电行业竞争阶段以及公司战略定位及策略认识不够清晰，首次给予目标价11.4元，并首次建议买入。

　　支撑评级的要点行业由“营销制造”向“制造服务”转变，推动行业从底部逐步健康走出，我们预计新一轮洗牌中风机价格缓慢小幅上行趋势。上一轮风机制造业的快速发展受国内风电行业激进和无序成长拉动，呈现恶性的“营销制造”竞争模式，2011-2012年随着风电行业发展快速紧缩，风机价格快速下跌，风机制造业哀鸿一片；产品性能和服务在恶性竞争凸显价值，良性的“制造服务”逐步成为行业新的竞争模式，“制造能力不是瓶颈，质量和服务能力才是瓶颈”，我们预计2013-2015年国内风机制造业将进行新一轮洗牌，到2015年底本轮洗牌结束，届时无新的市场进入者，公司市场占有率有望明显提升。

　　“制造服务”竞争阶段，新产品快推向市场和成本快速下降是实现毛利率提升的关键。2011-2012年行业低谷倒逼公司加快精细化管理转型，着力打造高效的科技化和产业化平台，我们认为公司风机业务的毛利率会逐步提升，公司风机制造的毛利率会稳步提升，除了1.5MW风机价格的缓慢小幅上行，我们更看重公司2.5MW风机逐步成为主流机型且成本持续较快下降。

　　公司以优秀的“制造服务”为基础，积极开发国内优质风电资源，有序拓展风电产业链下游，实现全产业价值链动态均衡化和最大化。目前风电行业产业链价值分配是“自下而上”，虽然我们判断未来风机价格将缓慢小幅上行，价值链重调整和分配也将缓慢变化。公司本着价值链动态均衡化和最大化的战略定位，积极获取优质风电资源，侧重风电场开发和运营，我们预计公司2013年年平均权益运行装机为43万千瓦，2014年为140万千瓦，2015年为230万千瓦。

　　公司服务体系目前是成本中心，2013年起每年约15GW的风机出质保期带动运维市场快速放大，运维服务是高盈利业务，服务体系有望成为公司新的利润中心，而运维市场第三方外包具有商业模式创条件。

　　评级面临的主要风险国内风电并网条件改善低于预期。

　　估值首次给予公司目标价11.4元和买入评级。预计公司2012-2015年的EPS为0.06、0.15、0.35和0.57元。

　　国电南瑞：核心优势引领未来买入评级

　　2013-11-28 类别：公司研究机构：群益证券研究员：赖燊生

　　[摘要]

　　结论与建议：

　　公司是智慧电网领域二次设备龙头企业，业务覆盖变电、配用电及调度各环节，均是主要参与者。1-3Q公司实现收入37.76亿元，净利润6.23亿元，收入增速放缓与下游交货进度偏慢有关系。展望全年，资产注入将极大的提升公司的协同效应，助力成长。

　　展望未来，配电、轨交、电气控制总包强劲增长点出现，凭借自身技术优势与业务创新，将引领公司未来成长。考虑资产注入后，预计公司13、14年分别实现营收96.63亿元、121.69亿元，实现净利润16.96亿元、21.67亿元，EPS0.70、0.89元，当前股价对应2013、2014年动态PE分别为20X、16X，当前价值偏低，作为龙头享有一定估值溢价，维持“买入”建议，目标价20.00元。

　　1-3Q收入增速放缓，但强劲增长显现：公司1-3Q收入同比增长10%，明显放缓，其中3Q收入同比下降6.8%，市场对此担忧较大。收入增速放缓，其一是由于过往高增长的电网调度业务开始萎缩；另一方面是由于配网业务招标与交货推迟因素有关。但展望未来，推动公司业绩增长的强劲增长点已经出现，在这些领域公司具有总包和系统集成的核心竞争优势，将助力公司未来成长。

　　配网开始发力，最受益企业之一：我们认为14年将是配网建设大规模启动元年。首先，目前国内智慧配电网的自动化比例程度仍然很低，配电网成智慧电网领域最为薄弱的环节，加强配电网建设势在必行，预计未来2年配电网投资额超千亿元；其次，未来配电网建设的核心将是体现智慧化，二次设备投资占比将从当前10%~15%提升20%以上的水准，智慧配电网建设进入高峰期。公司在配电领域积淀深厚，在配电核心产品主站领域占有70%的份额，无疑具有先发优势；其次，年底待注入的电研华源将充实公司在配电一次设备的产品线，公司将借此成为市场上仅有的两家配电产品总包供应商之一。我们预计未来两年该领域订单增速将超50%。

　　轨交业务，通过模式创新，年内有落地可能：进入13年，随着城轨交通建设重启，业务进入高速发展期。短期看，公司凭借原有综合监控的市场地位，H1招标的6条线路，公司中标3条；中长期看，公司通过转变商业模式带动公司轨交产品拓展，与中国铁建及集团联手承建武汉地铁系统年内有落地可能，轨道交通未来两年增长有望超50%。

　　总包工程不断拓展，展现全竞争实力：公司已经成为风电场接入全套总包工程商，并通过注入的南瑞太阳能进军光伏EPC领域。总包领域更考验的是系统集成能力、成本控制与费用管理能力，这恰恰是公司在行业领先的法宝，总包业务将成为未来新的增长极。

　　盈利预测：年内资产注入可以完成，待注入资产盈利能力突出，与公司现有业务协同效应强，将助力公司业绩成长。考虑资产注入后，预计公司13、14年实现净利润16.96亿元、21.67亿元，EPS0.70、0.89元，当前股价对应2013、2014年动态PE分别为20X、16X，当前价值偏低，维持“买入”建议，目标价20.00元。

　　北京科锐：短期受配网设备集招规模缩量困扰谨慎推荐评级

　　2013-11-19 类别：公司研究机构：东北证券研究员：杨佳丽

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　国网启动配电设备协议库存集中招标，招标量和交付节奏对公司业绩有阶段性影响。2013年由国网统一组织协调各网省公司开展两次配(农)网设备协议库存招标采购项目，省网公司自身仅保留少量自主招标作为补充。今年集中招标的配网设备金额规模在80-90亿，较2012年略有下降，导致相关公司新增订单承压。同时，由于是以协议库存招标的模式开展，部分中标项目用户推迟交货期，对公司的排产、交付和收入确认造成一定影响。好的方面在于：电网系统内配电市场经历了几年的竞争洗牌，中标价格和产品毛利率已企稳。

　　公司具有较强的技术创新实力，但科研成果的转化要以契合市场需求为落脚点。公司背靠中国电力科学研究院，主要高管脱胎于配电科研背景体系，在公司人才结构、研发投入上都体现了以技术创新构建核心竞争力的战略，也开发数个具备一定技术特点和应用特色的产品，以图在通用市场无明显成本优势下走出一定的差异化。但同时，国网物资部门也在加大标准化统一设备选型，这就要求企业开发新产品首要遵循符合用户推广方向趋势，推广应用部门提升市场导入的能力，对于常规产品首要考虑符合标准的前提下减缩成本。

　　公司未来收入增量一靠薄弱市场销售开拓，二靠简易型配网自动化终端放量。公司的薄弱市场包括：(1)电网内的薄弱省份，(2)电网系统外市场。公司近年对优势市场的巩固做得较好，但对薄弱区域的开发节奏略显慢，短期内未贡献较大的增量。2013年对薄弱市场的开发在组织架构和考核制度上均有加强，预计今明年销售会处在明显的爬坡期。未来配网建设最大的增量市场将来自配网自动化，而全面建设明确了基调：要控制“三遥”的终端比例，扩大“一遥”、“二遥”的终端比例，对主打简易型配网自动化方案的厂家是利好。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2013-2015年分别实现EPS0.32、0.40、0.49元，对应当前收盘价PE分别为34倍、27倍、22倍，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：配网自动化建设进度或低于预期。