第二架运20原型机成功首飞 千亿市场雏形初现(附股)

　　中航电子：加速整合，稳步增长

　　研究机构：航天证券日期：2013-11-03

　　投资要点：

　　2013年前三季度，公司实现净利润3.89亿元，同比增长10.48%，营业收入为41.8亿元，同比增长21.18%。第三季度净利润为1.35亿元，同比减少0.75%；营业收入为18.94亿元，同比增长26.45%。三季度业绩略低于预期，公司的军工产品四季度集中较多，军工产品毛利率高、利润占比较大，所以三季度的业绩属于正常的增长范围，研报预计公司全年业绩仍将维持稳定增长的趋势。

　　公司航电系统处于世界先进水平，军用市场加速增长，民用市场大蛋糕将为公司打开未来成长空间。基本上国内所有的军用飞机都是用的公司的航空电子系统产品。目前从国家以及集团层面来讲已经开始重视民用飞机市场这大蛋糕，公司在民用飞机市场的研发以及生产投入上日渐增多，技术水平以及市场占有率也在不断提高。航空电子系统在整机中的价值比例大概在20-40%左右，基本上机型越先进占比越高，随着日后三代机的换装，航电产品占比会逐渐增加。

　　公司是中航工业集团航电系统唯一整合平台，预计研究所资产整合将在2014年下半年随国企改革加速拉开大幕。中航电子是中航工业集团航电系统唯一的资产整合平台，公司在报告期内完成了对北京青云航空仪表有限公司100%股权、苏州长风航空电子有限公司100%股权；陕西东方航空仪表有限责任公司股权的收购，预计将增厚公司25%左右业绩。目前航电系统相关公司基本已经注入中航电子，未来整合预期主要涉及5家研究所资产，盈利能力较好，12年营业收入合计约130亿元，贡献利润近17亿元，主要包括：洛阳光电技术发展中心(612所)、西安飞行自动控制研究所(618所)、中航雷达与电子设备研究院(607所)、中国航空计算机技术研究所(631所)、中国航空无线电电子研究所(615所)。研报认为研究所改制是大势所趋，中航工业集团是军工十大集团事业单位改制试点，未来仍将是军工集团资产整合的标杆。

　　盈利预测及评级：研报预计公司2013-2015年EPS分别为0.38元、0.51元、0.62元，对应PE为47倍、35倍、28倍，研报强烈看好公司在航电领域的发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：非航民品面临激烈市场竞争，未来发展不确定性较大。