可燃冰储量巨大望成未来新能源 11股有望井喷

　　中国石化：降本增效新战略，新起点

　　研究机构：瑞银证券 撰写日期：2013.12.11

　　新战略：降本增效做大盘子

　　公司将在今年加大力度，提高效率，并且投资长期的利润增长点，具体目标如下：(1)涪陵页岩气项目2015年产量达到33亿方(2)5大煤化工项目，1个煤制气项目，与美国天然气法化工差异化竞争(3)海外油气资产注入，在资源上减少对胜利油田的依赖(4)降低营销资本开支提高效益。由于这些项目大多不依赖于政府政策，对公司的执行力我们比较有信心。

　　环保压力推升油品升级业绩有超预期空间

　　由于入冬以来雾霾天气严峻，成品油将逐步达标。我们预计油品升级至国四汽柴油之后，可分别提升0.8美元/桶及1.0美元/桶的炼油EBIT。在Brent为110美元/桶，炼油$2.25/桶的假设下，2014年EPS可以达到0.75元/股。我们对公司净利润预测基本与之前持平。

　　13-15年业绩基本维持

　　我们预计13E-15E完全稀释EPS为0.59/0.60/0.64元/股，小幅调整-1.7/-3.2/-4.5%，若布伦特价格维持110美元/桶，2014E-2015EEPS估算至少可提升10-15%。

　　估值：采用PE估值法上调目标价至5.93元/股

　　我们采用PE估值法，得出新目标价5.93元/股，对应2014年未稀释PE9.6倍。为了更准确地测算公司价值，我们对上游资产采用了分区块NAV估值法，与UBS的一体化石油公司估值法一致，且更准确反映资源价值，我们采用WoodMackenzie2P估算，假设长期布伦特价格92美元/桶，贴现率为10%，估值折价25.3%。下游业务以2013-14年均值的6.8XEV/EBITDA估算，不包含煤制气项目价值。