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　　海正药业:为制剂和原料药业务扩产利于长期发展

　　海正药业 600267

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,徐列海,杨烨辉,张同 撰写日期：2013-12-02

　　公司于近日公告停发行可转债而转为定增预案:拟以非公开发行方式发行不超过13,950万股,拟募集资金总额不超过19.88亿元。募集资金将用于:1、年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目;2、抗肿瘤固体制剂技改项目。3、二期生物工程项目。此次募资主要为制剂和原料药业务扩产,尤其显示公司对发展制剂业务的决心。近期预计:1、肿瘤原料药订单逐步恢复,未来合同定制将继续提升;2、海正辉瑞合资公司前三季度实现销售近30亿(含税),保持增长趋势。公司十二五规划制剂占比提升:未来3年将实现从原料向制剂升级的跨越式增长,制剂占比50%。维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE43、31和24倍,我们维持观点,认为公司13年收入增速提升,未来3年制剂业务提速,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　公告拟停发行可转债而转为定向增发,未来将大幅提升公司的制剂生产能力:拟向不超过十名特定对象以非公开发行不超过13,950万股,拟募集资金总额不超过19.88亿元。预计每股发行价格不低于14.26元,即不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,预计公司放弃发可转债是因为:募投项目增加,需要募集的资金加大,之前总共募集不超过9.36亿,募集资金用于“年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目和营销网络平台及信息化建设项目”(详见7月24日报告《公告拟发行可转债,为制剂业务扩产布渠道利于长期发展》)

　　募集资金扩优质品种制剂和优势工艺原料药产能:募集资金将用于:1、年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目,拟以募集资金投入7.65亿,主要考虑公司战略转型从原料药到制剂,满足未来3年以后的产能需求,地点位于台州椒江外沙,计划建成的车间具有符合国家新版GMP和欧美等国际通行cGMP标准,质量标准高、可实现出口的特点,拟生产的制剂品种主要是国内首仿药以及一大批生产难度大、竞争对手少的正在申请药政的产品,包括环丝氨酸、莫西沙星等抗结核类药物;丁二磺酸腺苷蛋氨酸、谷胱甘肽等消化系统药物;替加环素、厄他培南、达托霉素等高端抗生素;复方硫酸氨基葡萄糖、通络生骨胶囊等骨科长期用药以及奥利司他片等OTC减肥药物等。可行性分析报告中描述建设周期为3年,预计可实现年均营业收入25亿元,年均利润总额3.6亿元,静态投资回收期为7年(含建设期3年);2、年产1.8亿片(粒)细胞毒抗肿瘤固体制剂技改项目,拟以募集资金投入3.15亿,计划建成的车间具有符合国家新版GMP和欧美等国际通行cGMP标准,质量标准高、可实现出口的特点,拟生产的制剂品种主要是甲磺酸伊马替尼胶囊/片、吉非替尼片、比卡鲁胺片、来曲唑片、阿那曲唑片、卡培他滨片等抗肿瘤固体制剂。建设周期为3年,预计可实现年均营业收入13亿元,年均利润总额2.6亿元;3、二期生物工程项目,扩大在生物发酵领域的优势,未来原料药板块将重点进行“发酵、酶工程、酶转化”工艺深度开发,拟以募集资金投入8.65亿,投资建设年产3010吨DHA、EPA、ARA和PQQ;151.3吨霉酚酸酯、西罗莫司、匹美莫司和麦角酸;2400公斤卡泊芬净、阿尼芬净和米卡芬净;2700吨氧化还原酶、水解酶和酯酶;3290吨莫能霉素的生产能力,建设周期为36个月。预计可实现年均营业收入25亿元。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。此次定增立足整体战略转型(从原料药到制剂),意在扩产,利于企业长期发展。海正辉瑞合资公司销售情况推进良好。我们维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE43、31和24倍,维持之前判断,弹性在于公司对高额研发投入的资本化程度,短期费用压力的增加有望逐步缓解,我们认为公司未来3年制剂业务提速,维持“强烈推荐-A”的投资评级;

　　风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。

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