沪国资流动平台开动 首批将转入四集团涉七上市公司

　　上汽集团:上海大众实销强于表观,上海通用结构继续上移

　　上汽集团 600104

　　研究机构：申银万国证券 分析师：常璐 撰写日期：2013-12-09

　　投资要点:

　　事件:上汽集团公告11月份产销快报,11月份实现销售43.6万辆,同比增长4%;2013年前11月累计销售整车468万辆,同比增长13.1%。

　　11月上海大众实销情况远远好于表观,强势表现依旧。公告显示上海大众11月销量仅为10.8万辆,同比下滑13%,环比下滑近21%。我们判断销量走低的原因主要是年底库存调节和控制,因为2013年上海大众销量目标定为150万辆,而前10月上海大众累计销售是130万辆整,所以后续批发销量维持月均10万辆即可达成目标。另一方面我们估算上海大众11月终端实销超过140万辆,同比增长15%,其中朗逸3W+,途观2W+,新帕接近2W 水平,高盈利车型依旧显示出极其强劲的表现,新SUV 野帝贡献微量,预计后续爬坡后销量将逐步打开。

　　上海通用11月产品结构维持上移。11月上海通用实现销售14.6万辆,同比增长4%,增速不高主要受制于去年年底上海通用冲量留下较高基数。11月上海通用销量结构继续上移,B 级以上及SUV 销量占比超过35%,其中昂科拉、君越、英朗继续上量,预计盈利增长好于销量表现。

　　公司是国企改革逐步推进下的受益标的。一方面前期变相股权激励后公司业绩释放动力增强,未来激励范围及深度有望继续提升;另一方面我们判断上海国资改革或将走在全国之前,公司作为典型竞争性企业,在改革推进中有望首当其冲。

　　维持买入评级。维持2013-2015年实现归属母公司净利润分别为230亿、263亿和294亿元的预测,对应EPS 分别为2.09元、2.38元和2.67元,股价对应当前的PE 分别为7.7、6.7和6.0倍,当前公司及行业景气度维持高位,短期板块轮动有望推动公司估值继续提升,维持前期报告《大象起舞正当时》的观点,维持买入评级。