种业科研体制改革有望提速 10大概念股价迎升机

　　敦煌种业:2012年亏损是大概率事件

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券 研究员：谢刚，张俊宇

　　敦煌种业公布2012年半年报，2012年上半年公司实现营业收入6.52亿元，同比增长12.64%，实现归属于母公司股东净利润-1.47亿元，较上年同期多亏1.19亿元，折合EPS为-0.33元。

　　公司各项业务呈现明显下滑迹象，拖累业绩表现。种子业务实现收入2.10亿元，同比下降23.97%，毛利率45.68%，下滑8.79个百分点；棉花加工业务收入2.14亿元，同比增长14.21%，毛利率-4.20%，下滑13.02个百分点；食品加工业务2.24亿元，同比增长107.99%，毛利率-3.14%，下滑14.65个百分点。

　　棉花加工和棉油加工业务下半年或将继续亏损。上半年棉花和棉油等价格保持低位，尽管毛利为负，公司依然采取出清库存的极端做法，导致上半年两项业务出现大幅亏损，从目前库存情况来看，下半年棉花和棉油加工业务难有起色，或将继续维持亏损态势。

　　敦煌先锋业绩贡献无力挽回整体亏损局面。2011年4季度敦煌先锋为母公司贡献净利润约9500万元左右。从今年情况来看，我们认为东北地区先玉335推广面积仍有小幅增加可能，但单位净利润水平呈现下降趋势，乐观预计敦煌先锋4季度可为公司贡献1亿元净利润，但考虑到上半年的巨幅亏损额和下半年母公司主业低迷态势，今年公司亏损几成定局。

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.12/0.07/0.12元，较前次分别下调0.15/0.07/0.06元，维持“持有”评级。关注棉花业务剥离进展以及吉祥1号推广情况，上述事件可能促发公司盈利拐点出现。

　　丰乐种业年报一季报点评:种业、农化经营改善，业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：长江证券研究员：陈志坚

　　年报靓丽，各项业务转好。2012年公司营业收入为18.43亿元，同比增长13.80%，其中种业收入和香料业务收入分别同比增长14.22%和22.95%，是收入增长的重要驱动因素。种子业务中，水稻和棉花收入利润双增长，玉米种子业务同比基本持平。我们判断，公司水稻品种推广仍以丰两优系列为主，其中丰两优香1号和丰两优1号是主要推广品种。

　　2012年公司与其他机构合作发开的水稻新品种“内5优H25”通过国审，预计逐渐展开销售。公司种子业务的研发能力国内领先，是公司长期发展的核心竞争力。在行业低迷期，公司能够保持平稳增长，超出市场预期。

　　农化业务经营好转，毛利率同比有显著回升。主要经营主体丰乐农化2012年营业收入5.82亿元，同比增长9.71%，净利润为101.84万元，而2011年净利润为-398.55万元，同比大幅扭亏。香料业务毛利率有所回升，净利润小幅下滑。丰乐香料2012年实现营收5.40亿元，同比增长23.01%，净利润2511.24万元，同比回落1.52%。

　　四季度大幅增长，一季度小幅回落。我们认为公司年报和一季报总体而言是超出市场预期的，由于香料和农化业务利润变化较小，公司整体净利润的变动主要来自种业经营。2012Q4~2013Q1销售季公司净利润加总为6866.58万元，同比上一销售季增长45.27%，预计远超行业可比公司业绩增速。

　　盈利预测:基于公司农化业务和香料业务的经营好转，以及对于种业经营周期的判断，我们认为公司2013~2015年EPS分别为:0.31元、0.49元和0.64元，对应当前PE为31x、20x和15x，上调至推荐评级。