动用外储支持大型设备出口 6只股一片光明

　　【个股掘金】

　　中联重科:小幅调整盈利预测，估值将继续向上

　　中联重科000157

　　研究机构：银河证券 分析师：邱世梁 撰写日期：2013-02-04

　　2013年行业将转为正增长，看好工程机械龙头

　　2013年行业将转为正增长，预计未来几个季度销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏。行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势，行业龙头将强者恒强，市场份额、利润均向龙头集中。土方机械业绩弹性大，但向上空间将明显受估值压制，我们持续看好龙头中联重科、三一重工。

　　中联重科估值水平将向行业均值靠拢

　　工程机械买龙头中联重科、三一重工。排序方面，首选估值大幅低于行业均值的中联重科。第一；混凝土机械正迈入成熟期，如果行业复苏，但仍将具备向上的弹性，但因基数原因弹性相对土方机械小；寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位。第二，行业利润将继续向行业龙头集中，目前行业前三利润集中度达到95%，未来趋势延续。第三；中联重科与行业的估值将继续收敛。

　　与市场观点的差异:2013年超额收益来自估值提升

　　1、市场认为:中联重科的去年巨大的超额收益率，今年将逆转；我们认为:2012年中联重科的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期，2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性；我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性；因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。中联2012、2013年PE为9.7倍、8.4倍，2012、2013年行业均值超过20倍、15倍，中联重科估值向上修正空间大。3、公司产品线是工程机械公司最丰富，抗周期能力最强；主要产品依靠领先技术占领市场份额；公司手持现金最充足，未来部分产品市场份额将继续提升；海外市场加速布局；以上因素将提升公司的估值水平。

　　投资建议:

　　小幅调整2013年业绩至1.15元，维持推荐中联重科管理优秀、激励约束充分、产品线最全、土方机械具备后发优势，公司业绩有望继续领先行业，我们持续看好公司前景。我们小幅下调2012年EPS1.12元至1.0元，上调2013年EPS1.12至1.15元。2012~2014年EPS分别为1.0、1.15、1.25元，对应PE为9.7、8.4、7.8倍。维持公司“推荐”评级。

　　三一重工:调整盈利预测，费用率下降和盈利能力回升带来稳定增长

　　三一重工 600031

　　研究机构：银河证券 分析师：邹润芳，邱世梁 撰写日期：2013-02-06

　　1、事件

　　小幅下调公司2012年EPS至0.8元，上调13-14年业绩至0.95、1.10元。

　　2、我们的分析与判断

　　(一)12年战略性收缩，13年轻装上阵

　　11年二季度以来工程机械行业整体持续低迷，公司受制于行业现实，从12年下半年开始战略性收缩，主要体现为:清库存、加强回款，控制风险。公司三季报显示经营性现金流为8.28亿元，相对12年中期的-17.47亿元以及11年同期的-15.15亿元明显好转，公司的资产负债率由中期的66.5%环比下降到63.2%，存货环比减少3个亿，流动比率和速动比率等指标都有所改善。下蹲是为了更好的发展，13年我们认为经过12年的调整之后，现金流、资产负债率、库存情况等都有改善，将轻装上阵。

　　(二)13年三大板块都有望实现正增长

　　混凝土机械进入成熟期，预计未来2年行业零增长或者微增长。但是三一目前泵车库存基本已经销售完毕，13年力主推出融合了大象技术的新泵车产品以及砂浆技术产品，公司搅拌设备的市占率将提升，行业将延续近几年集中度提升的趋势，行业龙头将强者恒强，市场份额、利润均向龙头集中。预计公司混凝土设备13年收入能小幅增长0-5%。

　　2012年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑35%、29%、34%。三一挖掘机13年下滑20%左右，市占率提升四个点至16%，但趋势变缓，预计未来几个季度行业销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏，2013年上半年土方机械、起重机械将结束连续下滑7个季度的走势，挖掘机、工程起重机预计13年增速分别为10%、0%。预计三一市占率仍然能提升，预计能实现10-20%增长。

　　(三)行业复苏，盈利能力有望恢复性回升

　　12年公司1-3季度单季毛利率分别为38%、33%、26%，单季净利率分别为19%、14%、8%，其中三季报毛利率下滑超预期，主要因为行业下滑，固定成本摊销加大，以及低毛利产品占比提升导致。我们判断13年公司盈利能力将恢复性回升:

　　一是13年公司新型泵车产品提价5-8%，毛利率高于传统泵车产品，在基建和房地产开工复苏的推动下，挖掘机中挖占比将提升，挖掘机毛利率小幅提升，起重机预计仍然坚持中大吨位的策略，我们认为产品毛利率将有小幅回升。

　　二是12年公司在经营压力下，进行了人员优化计划，节省人力成本超10亿，此外总部积极进行控成本等策略，我们认为费用率有望下降。

　　3、投资建议

　　我们认为行业13年在基建和房地产复苏的带动下，有望实现正增长。

　　预计龙头三一重工13年销售能实现10%~20%增长，通过推新产品、降成本、降费用、加强周转等仍然能稳定发展。公司股权激励的激励范围广，看好公司灵活的管理机制和技术研发能力，我们预计2012~2014年EPS分别为0.80元、0.95元、1.10元，对应2012-2014年PE为15.3倍、12.9倍、11.2倍。维持“推荐”评级。