零售行业：价值链重塑 关注成长与转型

　　◆宏观经济弱势复苏 投资、消费、出口逐步企稳，货币政策保持稳定；城镇化建设和土地、金融、人口户籍改革等有望加速；全球经济转暖的外部环境；明年宏观经济或将走出低谷，但经济回升的幅度和持续性还有待观察。

　　◆消费稳定，重点零企受冲击表现略差 11 月社会零售消费总额增速提升0.4 个百分点，环比创14 个月以来新高。其中家电销售受益于房产热销，增速反弹至16.2%；黄金消费受美国QE 退出预期，价格持续低迷，对消费的拉动明显减弱；食品和日用品增速稳定；服装、鞋帽及化妆品增速则小幅回落。大型零企方面，全国百家和50 家的增速较10 月有所回升，但仍处较低水平。我们认为服装、黄金增速低迷、网购分流冲击和限制三公消费是重点零企销售增速低于社零增速的主要原因。物价方面，全年通胀水平在2.7%-2.8%之间，远低于政府通胀目标。展望2014 年，在稳健货币政策、社保体系完善、城镇化建设和二胎放开等因素的推动下，预计明年行业业绩增长幅度在8-12%。

　　◆零售业绩有所改善，年度行业跑赢大盘 三季度行业营收增速略有下滑，但净利润增速明显提升，行业全年累计涨幅为17.3%，跑赢沪深300指数 22.9 个百分点，跑赢全部A 股15.4 个百分点；在23 个行业中排名10。

　　◆电商冲击下，行业面临重整与转型 网络购物占社消比重加大，传统零售行业受到电商冲击后开始转型；线上线下从对立走向融合；传统零售商开始积极尝试OTO；由于整体经济和行业不景气，我国奢侈品消费也受到影响，而外资企业也开始收缩战线，零售企业间并购和内资并购外资机会显现。

　　◆行业评级与投资策略 我们判断明年经济平稳向好，大众消费依然保持平稳快速增长，而零售企业谋求转型创新的步伐一直在继续——双线融合、OTO、民营金融拓展发展空间；业态、管理模式优化提升企业绩效；行业较低的估值则给行业投资带来一定的安全边际；零售公司的优质核心物业和稳定现金流更凸显零售公司价值。我们维持行业“看好”评级。建议选择积极转型、估值低、业绩好转、公司基本面有改善的创新型龙头公司，投资组合包括合肥百货、王府井、步步高、重庆百货、友谊股份等。

　　◆风险提示经济增速下降的风险；人力成本上升和商业地产泡沫的风险。