IPO正式开闸冲击市场 创投券商成最大受益者(附股)

　　中信证券： 再次融资，打破资金瓶颈

　　研究机构：平安证券日期：2013-12-05

　　提升杠杆支持公司资本中介业务发展：中信证券此次发行不超过150 亿次级债，将进一步提升公司杠杆。静态测算，公司杠杆率将从3.08 倍提升到3.26 倍。杠杆率的进一步提升有助于公司开展资本中介业务。

　　短期看，IPO 开闸给公司带来的收入弹性较大：目前已过会的项目中，中信证券总的拟募集的资金规模为127 亿，在上市券商中拟募集资金量最大，如按4%的承销费用率测算，已过会项目的新增收入/13Q3 收入的比值为4.91%，位列上市券商第一。

　　长期看，自主配售的引入利好中信证券：自主配售制下，券商的投行业务需要改变以往仅仅对项目方负责的做法，未来对资金方或投资人的利益顾及也很重要。因此，在项目资源获取和在投资者的把握上更有优势的大型券商在未来的投行业务中更有市场。中信证券这类综合型大券商将会明显受益这一过程。

　　投资建议： 预计次级债的发行将有利于中信证券未来资本中介业务的进一步发展。而且，投行业务给中信证券带来的收入增长也将逐步反映在未来几年公司的业绩之中。预计公司13/14/15 年的EPS 分别为0.47/0.62/0.79 元，对应的PE 分别为28.7/21.6/17 倍，估值处于行业较低水平，业绩长期增长趋势比较确定，上调评级从“推荐”至“强烈推荐”。

　　风险提示： IPO 开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧。