水泥行业环保新标出炉 10股望爆发

　　　【概念股解析】

　　冀东水泥：东北持续增长，华北边际改善；环保和淘汰是催化剂

　　近期，我们调研了冀东水泥，主要结论如下：

　　三季度盈利改善来自东北大区，华北仍受制于供需弱势。公司三季度盈利大幅改善主要得益于东北大区，各家企业通过互相锁窑来达成协同，水泥价格持续上涨，区域内3Q 均价环比涨13 元/吨。华北地区今年以来需求依然不足，水泥产量同比下滑，而12年投产的产能开始释放。

　　华北产能增长放缓，环保停产的扩大是明年业绩回升的催化剂。华北区域新增产能在12 年的高峰过去后，13 年大幅回落，截至上半年仅投产3 条熟料产线，新增不足350 万吨，这一趋势将在明年延续；冀东水泥13 年仅邢台一条产线将于年底投产，14 年仅在陕西或有一条电石渣产线投产。唐山地区共有小粉磨站超过200个，占据产能比例在40%左右，造成该区域无法达成协同；若环保政策加强，关停措施由石家庄向唐山扩张，将提高明年公司华北区域业绩弹性。从近期河北地区出台多项大气污染整治措施来看，这一事件发生的可能性在不断提高。近期，石家庄每家企业熟料产线停产比例从20%上升到了60%，当地水泥价格上涨了10元/吨；河北其他区域暂未出台停产措施，价格维持平稳。

　　淘汰32.5 低标水泥有利于熟料产能利用率提升。根据41 号文要求逐渐降低32.5 低标水泥使用比例的要求，中国建筑材料科学研究总院已开始调研企业低标产能和产量情况；唐山地区目前所有小粉磨站基本生产32.5 低标水泥，若淘汰能推进将利好冀东等企业。

　　降本增效为主，适时收购为辅。公司13 年通过改善生产和经营效率降低成本5 元/吨，这一趋势将在未来延续；此外公司通过与集团合作使用LNG 燃料车运输，目前在河北地区使用，若全部推广可节省运输成本10 元/吨。公司今年收购石家庄、唐山分别两条水泥生产线和一个粉磨站，未来仍会适时收购区域内合适标的，但收购扩张不是长期战略。

　　建议

　　东北大区的盈利大幅增长是今年业绩同比回升的最大动力，这一趋势有望延续；华北产能增速放缓，明年供需边际将改善，而环保停产的扩大和低标水泥淘汰将成为该区域价格提升的催化剂，明年业绩存在较大的增长弹性。

　　当前股价下，冀东水泥对应13 年的P/B 仅有1.0x，仍处于底部区间，随着华北区域供需边际不断改善，盈利回升，估值存在较大向上修复空间，维持“推荐”评级。(中金公司)