特高压万亿投资即将启动 五只概念股有望受益

　　 思源电气：净利润大幅增长，关注新产品订单

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　　研究机构：群益证券(香港)分析师：赖燊生撰写日期：2013-10-30

　　公司今日发布13年三季报，实现收入21.30亿元(YOY+23.9%)，实现净利润1.99亿元(YOY+37.9%)，符合预期。展望全年，12年待执行订单24.9亿元(YOY+43.2%)为业绩奠定基础，展望未来则需要关注新研发产品在国网市场中的突破。

　　预计公司2013、2014年分别实现营收36.07亿元(YOY+24.7%)、43.00亿元(YOY+19.2%)，分别净利润3.27亿元(YOY+31.8%)、4.03亿元(YOY+23.1%)，EPS0.74、0.92元，当前股价对应2014年动态PE16X，我们认为公司管理层开拓新产品战略能力强，公司通过产业链梳理控制成本费用显著，维持“买入”建议，目标价18.00元(对应14年动态PE20X)。

　　3Q净利润同比增长三成，供应链管理降低成本促毛利率回升：单季度看，公司3Q实现收入8.61亿元(YOY+17.7%)，实现净利润0.92亿元(YOY+30.0%)。公司收入与利润均实现了较快增长，一方面是由于去年跨期执行订单25亿元奠定基础，另一方面是公司通过产品供应链管理，单位产品成本下降，单季度毛利率40.2%，同比上升近2.9个百分点。

　　前三季度新签订单33.7亿元(YOY+6.4%)：前三季度公司新签订单33.70亿元(YOY+6.4%)，单季度看，3Q实现新签订单11.23亿元(YOY+7.2%)，扭转2Q同比增速下滑的局面。由于公司传统常规产品在国网中份额已经很高(大部份市占率列前三位)，而且国网在招标中有份额限制，因此未来订单的增长主要依赖新业务(GISSVG数位化变电站产品)订单的增长。

　　新业务未来值得期待：7月份公布的国网第三批招标中，公司获得了里程碑式的突破，分别中标220kVGIS产品19个间隔(0.27亿元)、110kV智能变电站(含继电保护)5个包(0.26亿元)。展望未来，我们认为新产品订单值得期待：其一，12年GIS订单已经突破10亿元，14年公司500KVGIS产品有望进入市场，我们认为凭借公司在技术研发上的能力及以往在国网中获得的认可，该产品新突破的概率很大；其二，国网近期在二次设备智慧变电站保护和监控捆绑招标倾向，公司在保护与监控都有中标产品，捆绑招标提高了竞争门槛，利好优质公司拿到更多订单。

　　毛利率保持稳定，成本控制显现效果：前三季度公司综合毛利率40.1%，同比上升1.2个百分点，展望未来，传统产品受招标价格回升及新产品规模效应影响，毛利率有稳中向上趋势；前三季度公司综合费用率29.0%，同比下降1.1个百分点，公司通过实施精细化成本管理，提升生产效率，费用率控制效果良好，考虑前期新产品研发及开拓，投入费用较高，未来费用率有下降空间。

　　盈利预测：预计公司2013、2014年分别净利润3.27亿元(YOY+31.8%)、4.03亿元(YOY+23.1%)，EPS0.74、0.92元，当前股价对应2014年动态PE16X，维持“买入"建议，目标价18.00元(对应14年动态PE20X)。