特高压万亿投资即将启动 五只概念股有望受益

　　 荣信股份三季报点评：三季度业绩低于预期

　　荣信股份002123

　　研究机构：东方证券分析师：曾朵红，方重寅撰写日期：2013-11-01

　　公司三季度业绩低于预期，预告全年业绩下滑40%-10%。前三季度，公司实现营收11.79亿，同比增长13.79%，归属上市公司股东的净利润0.81亿，同比下降54.46%，EPS为0.16元。第三季度，公司实现营收4.49亿，同比增长43.93%，归属上市公司股东的净利润250.6万元，同比下降96.29%，EPS为0.005元，三季度业绩低于预期。公司同时公布2013年业绩预测，全年实现净利润0.69-1.03亿，变动幅度负40%-负10%。

　　第三季度公司综合毛利率为32%，处于历史低位。前三季度产品综合毛利率为37.88%，同比减少12.03%。第三季度产品综合毛利率为32.39%，同比减少18.25%，环比减少3.77%，已处于历史低位，第三季度毛利率异常低可能跟公司确认部分总包订单、或者确认部分特别低价产品有关。

　　市场开拓以及子公司数量较多提高期间费用，销售费用和管理费用大幅上升。前三季度，公司发生销售费用2.03亿，同比增长38.26%，销售费用率为17.23%，同比增加3.05%；发生管理费用2.15亿，同比增长49.92%，管理费用率为18.21%，同比增加4.39%。第三季度，公司发生销售费用0.79亿，同比增长93.74%，销售费用率为17.56%，同比增加4.51%；发生管理费用0.8亿，同比增长156.5%，管理费用率为17.91%，同比增加7.86%。

　　现金流仍然一般，应收账款与收入比重过高。前三季度公司经营性现金流净流出2.23亿，去年同期净流出0.19亿，主要是购买原材料支付现金增加所致。第三季度经营性现金流净流入0.25亿，环比增加0.43亿。应收账款为16.27亿，同比增长20.8%，应收账款与收入的比重达到1.37倍，回款压力较大。存货为6.91亿，同比增长22.1%。预收款项为2.26亿，同比增长44.2%。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.18、0.26、0.43元(原预测为0.42、0.51、0.62元)，考虑到荣信未来几年CAGR高于同行，给予2014年30PE。对应目标价7.80元，维持公司中性评级。

　　风险提示

　　改革低于预期，价格战加剧。