稀土大集团方案获批 六家上市公司或受益(附股)

　　五矿稀土：关联交易预计额提高有利于提升业绩

　　研究机构：海通证券日期：2013年12月11日

　　事件：五矿稀土拟增加2013年与五矿集团关联交易预计额度。

　　点评：

　　1。交易概述。关联交易涉及REO，年初预计金额为2.5亿元，本次拟增加金额3亿元；总金额为5.5亿元，公告未公布相应的产量。

　　2。关联交易凸显集团渠道优势。公司与关联方之间的关联交易为日常经营活动中预计发生的，五矿集团在国内稀土贸易流通领域具有重要地位或产业链分布等原因，关联交易确切且必要，能够合理配置和利用资源，降低成本、提高效率。

　　这也凸显了一直强调的公司核心两大优势：1)央企背景，2)贸易出身渠道广。稀土是一个战略品种，短期的供给端无法用市场行为解释；央企背景及贸易渠道确保其在寡头垄断的格局中受益最多。除拟注入剩余冶炼资产，集团在湖南、云南和福建均有稀土矿产资源，控制年开采配额约2000吨。

　　3。稀土股估值方法体系：短期内业绩极易改变。传统的矿产估值利用现金流折现法估值，但这个方法在稀土板块显然不合适，原因有两点：1)矿山开采有配额限制，折算成每年的利润有限，无法反映大体量矿山价值；2)稀土价格暴涨暴跌，且库存红利极大影响盈利。在当前市值看来，整体稀土板块均在历史平均市值以下，而其中中重稀土板块的市值空间较大。由于五矿稀土刚重组上市，以厦门钨业和广晟有色为参考；两者当前市值较历史平均市值均有30%的向上空间。

　　4。盈利预测及评级。暂时不考虑关联交易问题，假设公司2013-15年的稀土冶炼配额约在3000-5000吨(假设广州建丰顺利注入)，而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40和42万元/吨(不含税)，预计2013-15年单纯依靠配额生产所产生的EPS分别为0.10、0.26和0.36元。公司的央企背景以及集团尚未注入的丰富稀土资源赋予了其龙头地位；当前稀土进入“政策市”，价格有望反弹，在大集团组建和收储预期的背景下，分析师预计五矿稀土作为龙头有望跟随稀土行业出现反弹。而一旦关联交易发生，2013年EPS可能会发生大幅增厚。给予目标价30元，空间30%，对应2013-15年动态PE分别为293、116和84倍，买入评级。

　　5。不确定性分析。下游需求疲弱压制价格，交易额度及政策进展低于预期。

　　厦门钨业：再度牵手洛钼，做大做强钨产业链

　　研究机构：信达证券日期：2013-12-20

　　事件：厦门钨业拟与洛阳钼业共同投资成立从事仲钨酸铵(APT)生产、销售的合资公司。厦门钨业将以现金出资8000万元，占出资总额的40%。

　　点评：

　　做大做强钨下游深加工。厦门钨业是国内硬质合金实力最强的公司，虽然产能规模名列第二，但是盈利能力遥遥领先。为了做大硬质合金产品，公司于今年4月与洛阳高新区管委会签署建设年产5000吨硬质合金和年产2150万只矿山工具的合同书，随后于今年10月份参与竞购洛钼合金(已更名为洛阳金鹭硬质合金工具有限公司)100%的股权。随着下游高端产品规模的扩张，未来钨行业竞争实力有望进一步加强。

　　提高原料自给率，提升盈利能力。钨属于限制性开采品种，在发展下游深加工的同时，公司受到原料来源不足的困扰，目前公司钨精矿自给率不足30%。上半年钨精矿价格大涨，下游产品涨幅不能抵消成本上涨的压力，这导致公司钨板块毛利率下滑。为了解决原料来源问题，公司今年先是收购都昌金鼎矿业60%的股权，随后牵手洛阳钼业拟建设年产1万吨APT项目(最终达到年产1.5万吨的生产规模)，以上努力均是为了提高上游原料自给率、提升盈利能力。对于洛阳钼业而言，由于去年IPO募集资金不足，公司放弃了年产5000吨硬质合金和年产1600吨钨制品的募投项目，集中发展钨产业链上游。本次合作同时要求洛阳钼业将洛阳当地产钨精矿优先销售给合资公司，一方面保证了合资公司的原料来源，另一方面保证了洛阳钼业的钨精矿销售。本次交易是继成立洛阳豫鹭矿业后的又一次的合作。

　　“钨+稀土+地产”推荐逻辑不变。钨：全球经济增速回落导致下游需求不足，钨板块盈利有所下滑。但是鉴于公司在钨行业的龙头地位，我们长期看好公司钨板块的盈利。能源材料：13年稀土市场低迷，价格和销量大幅下降，预计该板块下半年仍难以摆脱亏损。但是做为福建省稀土整合平台，行业政策性变动使得公司存在交易性机会。房地产：对公司矿业板块业绩形成补充。

　　盈利预测及评级：由于本项目建设尚需时日，短期不会对公司盈利产生较大影响，因此我们维持公司13-15年EPS0.89元、0.91元、1.18元的预测，继续给予“增持”评级。

　　风险因素：主要产品价格波动；房地产结算晚于预期；全球经济增速继续回落。