乙肝疫苗GMP认证“头啖汤”价值5亿 市场格局或被打破

　　东富龙:搭建医疗器械大平台，未来发展值得期待

　　研究机构：齐鲁证券日期：2013-12-24

　　投资要点

　　事件:2013年12月23日晚公司公告:

　　东富龙将以不超过3700万元的自有资金参与上海建中医疗器械包装股份有限公司(以下简称“建中医疗”)定向发行(每股4元价格)，并以每股不超过5元的价格通过新三板交易系统收购建中医疗部分股权，预计持有建中医疗800万股，占建中医疗27.91％股权；l使用超募资金3000万元收购上海典范医疗科技有限公司(以下简称“典范医疗”)股权，其中出资2400万元收购部分股权，并单向增资600万元，最终持有典范医疗51.72％股权。

　　点评:

　　建中医疗成立于1988年，专注于灭菌包装及其材料的研发、生产、销售，是专业生产适应各种灭菌方式一次性医用包装和灭菌感染控制产品的生产企业。建中医疗为新三板挂牌企业，根据公司的预测，建中医疗2014年的净利润可达1000万元，公司收购价格相当于2014年13倍PE，兑价基本合理。另外按照公司27.91％的持股比例计算，2014年公司将增厚净利润279.1万元，EPS0.013元。

　　收购典范医疗51.72％股权，兑价合理，公司正式进入医疗器械领域。典范医疗成立于1998年，主打产品为粘克可吸收医用膜(聚乳酸防粘连膜)，临床上可有效预防手术后的不良粘连，减少慢性腹痛、不孕不育、肠梗阻等术后并发症。我国防粘连产品市场规模预计年复合增长率在30％左右，至2016年有望达到40亿元。目前国内生产聚乳酸防粘连膜的企业有4家，典范医疗市占率位居国内第二。当前粘克可吸收医用膜代理商近100个，分布于全国除西藏、新疆外的28个省、市、自治区。全国已经使用粘克的医院有200多家，其中80％为三甲医院。按照公司预测，典范医疗2014年的净利润为400万元，公司收购价格相当于2014年14.5倍PE，而二级市场医疗器械板块平均PE为32倍，可见收购兑价合理。另外对于剩余的股权，公司也与其他股东约定将在2016年以现金收购或者定向增发换股方式，并按照(典范医疗2014年的净利润×40％+2015年的净利润×60％)×15倍×48.28％计算。公司未来的收购兑价将直接与典范医疗2014和2015年的业绩挂钩，将对其他股东(高管团队)起到很强的激励作用；另一方面，收购价款的计算方式也比较合理。

　　盈利预测与投资建议:公司的收购方案已完成，预计2014-2016年增厚EPS0.02、0.04和0.05元(不考虑未来收购剩余股权的影响)。由于对整体业绩的影响较小，我们暂不调整之前的盈利预测，预计公司2013-2015年的EPS分别为1.41、1.73、2.10元，以2014年PEG=1进行估值，目标价38.92元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:销售确认进度低于预期，海外经济下滑导致订单低于预期，冻干设备竞争激烈导致毛利率下滑