2014全国铁路工作会议将召开 铁路投资有望再提速

　　辉煌科技：拟“全资”国铁路阳，协同效应进一步增强

　　研究机构：安信证券日期：2013年12月26日

　　事件：

　　公司大股东、董事长李海鹰先生拟收购刘宝利先生持有的国铁路阳剩余49.13%的股权，本次交易完成后，国铁路阳将成为公司的全资子公司。

　　点评：

　　国铁路阳是细分领域龙头，市场竞争力强。国铁路阳主营轨道交通信号智能电源系统、信号专用测试设备和智能型道岔限时断相保护器等产品，在行业中具有较强的竞争优势，市场占有率位居行业前列。2012年，国铁路阳实现营业收入1.25亿元，净利润2407万元。

　　协同效应突出，新产品有望开辟新的盈利增长点。国铁路阳与公司在业务、客户、渠道上均形成很好的互补，2011年公司收购国铁路阳50.87%股权后，双方已经着手进行整合，效果显著。此外，国铁路阳的新产品道岔转辙机可以实现免维护、免检修，属于国内首创，如果认证通过，将为其长期发展开辟新的盈利增长点。

　　高铁外交和铁路改革并举，铁路信息化行业空间巨大。自今年10月李克强总理在泰国访问时开启“高铁外交”以来，连续多次在重要外交场合推荐中国高铁，表明政府高层推动铁路行业大发展的决心。同时，我国铁路政企分离后，未来会启动运营组织改革，分离一些资产和企业，为相关上市公司带来巨大的想象空间。公司作为国内领先的铁路信号通信系统提供商，有望直接从中受益。

　　投资建议：在我国铁路基建投资强势复苏和政府高层推动高铁外交的背景下，公司业绩步入上升通道，而此次收购国铁路阳则有助于进一步完善产业链，为其长期发展开辟新的增长点。假设收购于年底完成明年可以并表，我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.34、0.90、1.17元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价30元。

　　风险提示：铁路建设复苏低于预期；毛利率下滑风险。

　　高盟新材：高铁建设恢复加快公司成长

　　研究机构：方正证券日期：2013-12-09

　　复合聚氨酯胶粘剂细分行业龙头

　　公司成立于1999年，于2011年4月在创业板挂牌上市，是复合聚氨酯胶粘剂细分行业唯一一家上市公司，也是国内市场占有率最高的国内企业。公司的主营产品有塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂、油墨粘结料、高铁用聚氨酯胶粘剂和反光材料复合用胶粘剂。

　　聚氨酯胶粘剂是目前正在迅猛发展的聚氨酯树脂中的一个重要组成部分，具备优异的抗剪切强度和抗冲击特性，主要用于包装(以塑料软包装为主)、皮革织物、印刷、交通运输、家具建筑材料、安全防护、新能源、家用电器电子产品等领域。

　　公司拥有两个生产基地，分别是北京燕山以及南通高盟，产能合计4万吨，其中北京厂区产能1.8万吨，南通厂区2.2万吨(包括全部募投项目)，预计到2013年年底，募投项目生产线将基本建成。

　　塑料软包装用胶秉承传统优势，内生增长铸就市场份额提升

　　塑料软包装用胶秉承公司的传统优势，涵盖了油性溶剂胶、水性溶剂胶及无溶剂胶三大类产品，根据2013年中报数据，塑料软包装用胶整体收入占比86%，利润占比88%。

　　从行业竞争角度看，尽管公司市场占有率在行业内名列前茅，但也仅达到约8%的水平，企业数量众多，产业集中度偏低。而公司南通高盟募投项目2.2万吨将全部用于塑料软包装用胶(有1.2万吨先行投产，13年年底即将完成建设的为募投项目二期)，公司将借助内生的优势来实现在行业内市场份额的提升。

　　新一轮高铁建设带动用胶的快速增长，有利于优化产品结构

　　高铁用胶用于高速铁路无砟轨道铺设，主要包括日本高铁技术的CRTSⅠ型凸型台聚氨酯胶粘剂、德国高铁技术的CRTSⅡ型滑动层粘接料、及我国自主设计的CRTSⅢ型聚氨酯胶粘剂。公司生产Ⅱ型和Ⅲ型胶粘剂，且主要投标200-300公里路段，以每公里铁轨用6吨进行计算，每条路段可使用胶1200吨-1800吨。

　　高铁建设在历经波折后，于2013年迎来了建设的恢复期，我们预计随着高铁建设的加快，其用胶产品订单量将迅速增加，作为毛利率水平较高的产品，既有利于优化公司目前的产品结构，也有助于提升公司的盈利能力。

　　油墨粘结料期待政策红利

　　公司的油墨粘结料产品是无苯无酮油墨，属于绿色环保油墨，主要用于对氯化丙烯油墨的替代。目前该产品细分市场推广较为顺利，我们预计未来两年销量能够保持稳定增长，但该产品大面积的推广还依赖于环保油墨的强制性政策的推行。

　　借助光伏行业回暖，太阳能背板有望成为公司新的利润点

　　公司年产500万平米太阳能电池背板建设项目目前处于设备调试阶段，其产品进入了市场推广期，预计该产品线将于2014年正式投产。光伏行业在经历低谷后逐步复苏，公司的产品有望借助光伏行业回暖，而逐步成为公司新的利润点。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司塑料软包装用胶及油墨粘结料的稳定增长，以及高铁用胶的高增长，我们预计公司2013-2015年营业收入分别为4.78亿元、5.86亿元和7.24亿元；折合EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元，排除非经常性损益的影响，年底属于公司的旺季，我们预计2013年业绩有望实现正增长，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　软包装用胶和油墨粘结料的增幅低于预期，高铁用胶订单量低于预期