中国铁路龙头在手订单充足 产业链个股值得关注

　　中国北车1月6日晚间发布总额达372.05亿元的重大合同公告。这批合同总金额约占中国北车2012年度营业收入的40.25%。

　　其中，中国北车所属长客股份公司和唐车公司分别获得了147.26亿元和135.44亿元的动车组销售合同，这批动车组包括97列时速350公里的非高寒动车组、46列时速350公里的高寒动车组和10列时速250公里高寒动车组。在中国铁路2013年的第二次招标中，中国北车动车组中标金额达282.7亿元。中国铁路2013年共采购了294列时速350公里动车组，其中的194列来自中国北车。

　　此外，中国北车还与中国铁路签订了21.33亿元人民币的电力机车销售合同。

　　中国南车同样订单情况理想，中国南车12月31日晚间公告表示，公司于近期签订若干项重大合同，合计金额约274亿元人民币。

　　具体情况如下：1。本公司控股子公司南车青岛四方机车车辆股份有限公司与中国铁路总公司各相关铁路局签订了约256.3亿元人民币的动车组销售合同。2。本公司控股子公司南京南车浦镇城轨车辆有限责任公司分别与南京地下铁道有限责任公司、苏州市轨道交通集团有限公司签订了总计约11.1亿元人民币的地铁车辆销售合同。3。本公司全资子公司南车长江车辆有限公司、南车二七车辆有限公司、南车石家庄车辆有限公司分别与中国铁路建设投资公司签订了总计约6.6亿元人民币的货车修理合同。

　　上述重大合同总金额约占本公司中国会计准则下2012年营业收入的30.3%。

　　中国铁路总公司1月6日公布的数据显示，2013年铁路建设和运营取得新成绩。全年，国家铁路固定资产投资完成6638亿元，投产铁路新线5586公里，其中高铁1672公里。分析人士认为，要实现2020年我国四纵四横客运专线网络全长16000公里的中长期规划目标，今年我国将继续财加大铁路基建投资。 建议除关注订单充足的南、北车外，铁路相关产业个股：晋亿实业、晋西车轴、北方创业、永贵电器、辉煌科技等亦值得留意。

　　中国南车：2013 年订单高增长，2014 年铁路改革可期待

　　研究机构：广发证券日期：2014年1月2日

　　2013 年新签订单快速增长： 2013 年以来，公司共 8 次公告合同情况，累计金额达到 1,002 亿元，考虑到部分合同相对零散并未列入统计，按以往规律我们测算公司新签订单可能达到 1,250 亿元左右， 较上年增长 50%以上；公司年末在手订单超过 1,000 亿元， 为 2014 年业绩的增长奠定了良好基础。

　　海外市场继续突破： 根据国资委网站新闻， 公司 2013 年海外市场签约额达到 22.3 亿美元，再创历史新高；2013 年 11 月底，公司海外在手订单达到241 亿元。 近期， 公司研制的首列出口型动车组下线， 该车型依托 CRH380A技术平台打造，已通过美国知识产权评估，拥有完全的自主知识产权。

　　期待铁路市场化改革：2013 年，铁路完成了政企分开，但投融资改革尚未进入实施阶段。十八届三中全会强调，要发挥市场的决定性作用，而铁路恰恰是市场化程度很低、改革潜力很大的领域。我们认为，铁路始终是改革的“试金石”，建议积极关注 2014 年政府继续推进铁路改革的力度，一旦取得实质进展，铁路设备行业将成为改革红利的享有者。从具体措施来看，政府向铁路企业购买服务、放松价格管制等将是市场化的明确信号。

　　盈利预测和投资建议： 我们维持公司的盈利预测不变，预计公司 2013-2015年分别实现营业收入 92,134、 108,0174 和 122,339 百万元， EPS 分别为 0.302、0.399 和 0.464 元。基于公司业绩重归增长轨道，同时行业改革有望提升估值，我们继续给予公司“买入”投资评级，合理价值为 6.78 元。

　　风险提示：原材料价格波动导致企业在手订单盈利能力变化的风险。

　　中国北车：探索债权资产证券化，提升资金利用率

　　研究机构：长江证券日期：2013年12月11日

　　报告要点

　　事件描述中国北车公告，公司董事会通过《关于出售部分BT项目债权进行资产证券化融资的议案》，会议同意拟按43.32亿元出售部分沈阳浑南有轨电车BT项目债权并发行资产证券化产品。

　　事件评论

　　沈阳浑南有轨电车项目设计投资48.2亿元，是我国第一条拥有完全自主知识产权现代有轨电车项目，也是中国北车首个以工程总承(BT)形式承接的轨交建设项目。该项目由北车建工以BT方式承建，一期工程4条线路，总长约60公里，总投资额48.2亿元；2011年10月项目正式启动，2012年4月正式动工，2013年8月正式载客运营。

　　打造产证券化平台，有助于提高总包商现金利用效率、释放新业务拓展能力，同时有助于总包商降低回款风险。BT项目总包商在项目中沉淀大量资金，通过资产证券化将总包商所持有项目债权卖出，可改善总包商现金流状况，同时提高其现金利用效率。在地方债务高举和轨交建设热潮双重背景下，轨交制造商以BT模式进行项目建设承担了一定的回款风险，通过资产证券化将风险转嫁给社会资本，提升公司资金运营效率和新业务拓展能力。

　　轨交建设BT模式反映轨交车辆制造商向综合性交通解决方案提供商转型的战略方向。轨道车辆在激烈竞争下利润率有限，以轨交装备为核心开展BT业务可以显著增加项目收入、实现产业链延伸。除沈阳浑南有轨电车BT项目，中国北车于2013年10月中标总投资达100亿的重庆轨交四号线一期工程BT项目。中国南车则与2013年4月中标南车两个有轨电车BT项目。

　　14-17年我国城市轨交建设及通车将迎来黄金发展期，BT模式的推广有助于整车厂获取更多市场份额。中国城轨建设正经历第二波高峰，本轮建设以二线城市为主；预计14-15年中国城轨交通新增通车里程达1261公里。有轨电车经济高效，适合发展现代有轨电车城市较多，在BT模式推动下，有望迎来爆发期。

　　预计13-14年公司EPS分别为0.38、0.47；PE分别为14、11倍，当前估值优势明显，维持“推荐评级”。

　　辉煌科技：拟“全资”国铁路阳，协同效应进一步增强

　　研究机构：安信证券日期：2013年12月26日

　　事件：

　　公司大股东、董事长李海鹰先生拟收购刘宝利先生持有的国铁路阳剩余49.13%的股权，本次交易完成后，国铁路阳将成为公司的全资子公司。

　　点评：

　　国铁路阳是细分领域龙头，市场竞争力强。国铁路阳主营轨道交通信号智能电源系统、信号专用测试设备和智能型道岔限时断相保护器等产品，在行业中具有较强的竞争优势，市场占有率位居行业前列。2012年，国铁路阳实现营业收入1.25亿元，净利润2407万元。

　　协同效应突出，新产品有望开辟新的盈利增长点。国铁路阳与公司在业务、客户、渠道上均形成很好的互补，2011年公司收购国铁路阳50.87%股权后，双方已经着手进行整合，效果显著。此外，国铁路阳的新产品道岔转辙机可以实现免维护、免检修，属于国内首创，如果认证通过，将为其长期发展开辟新的盈利增长点。

　　高铁外交和铁路改革并举，铁路信息化行业空间巨大。自今年10月李克强总理在泰国访问时开启“高铁外交”以来，连续多次在重要外交场合推荐中国高铁，表明政府高层推动铁路行业大发展的决心。同时，我国铁路政企分离后，未来会启动运营组织改革，分离一些资产和企业，为相关上市公司带来巨大的想象空间。公司作为国内领先的铁路信号通信系统提供商，有望直接从中受益。

　　投资建议：在我国铁路基建投资强势复苏和政府高层推动高铁外交的背景下，公司业绩步入上升通道，而此次收购国铁路阳则有助于进一步完善产业链，为其长期发展开辟新的增长点。假设收购于年底完成明年可以并表，我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.34、0.90、1.17元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价30元。

　　风险提示：铁路建设复苏低于预期；毛利率下滑风险。

　　高盟新材：高铁建设恢复加快公司成长

　　研究机构：方正证券日期：2013-12-09

　　复合聚氨酯胶粘剂细分行业龙头

　　公司成立于1999年，于2011年4月在创业板挂牌上市，是复合聚氨酯胶粘剂细分行业唯一一家上市公司，也是国内市场占有率最高的国内企业。公司的主营产品有塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂、油墨粘结料、高铁用聚氨酯胶粘剂和反光材料复合用胶粘剂。

　　聚氨酯胶粘剂是目前正在迅猛发展的聚氨酯树脂中的一个重要组成部分，具备优异的抗剪切强度和抗冲击特性，主要用于包装(以塑料软包装为主)、皮革织物、印刷、交通运输、家具建筑材料、安全防护、新能源、家用电器电子产品等领域。

　　公司拥有两个生产基地，分别是北京燕山以及南通高盟，产能合计4万吨，其中北京厂区产能1.8万吨，南通厂区2.2万吨(包括全部募投项目)，预计到2013年年底，募投项目生产线将基本建成。

　　塑料软包装用胶秉承传统优势，内生增长铸就市场份额提升

　　塑料软包装用胶秉承公司的传统优势，涵盖了油性溶剂胶、水性溶剂胶及无溶剂胶三大类产品，根据2013年中报数据，塑料软包装用胶整体收入占比86%，利润占比88%。

　　从行业竞争角度看，尽管公司市场占有率在行业内名列前茅，但也仅达到约8%的水平，企业数量众多，产业集中度偏低。而公司南通高盟募投项目2.2万吨将全部用于塑料软包装用胶(有1.2万吨先行投产，13年年底即将完成建设的为募投项目二期)，公司将借助内生的优势来实现在行业内市场份额的提升。

　　新一轮高铁建设带动用胶的快速增长，有利于优化产品结构

　　高铁用胶用于高速铁路无砟轨道铺设，主要包括日本高铁技术的CRTSⅠ型凸型台聚氨酯胶粘剂、德国高铁技术的CRTSⅡ型滑动层粘接料、及我国自主设计的CRTSⅢ型聚氨酯胶粘剂。公司生产Ⅱ型和Ⅲ型胶粘剂，且主要投标200-300公里路段，以每公里铁轨用6吨进行计算，每条路段可使用胶1200吨-1800吨。

　　高铁建设在历经波折后，于2013年迎来了建设的恢复期，我们预计随着高铁建设的加快，其用胶产品订单量将迅速增加，作为毛利率水平较高的产品，既有利于优化公司目前的产品结构，也有助于提升公司的盈利能力。

　　油墨粘结料期待政策红利

　　公司的油墨粘结料产品是无苯无酮油墨，属于绿色环保油墨，主要用于对氯化丙烯油墨的替代。目前该产品细分市场推广较为顺利，我们预计未来两年销量能够保持稳定增长，但该产品大面积的推广还依赖于环保油墨的强制性政策的推行。

　　借助光伏行业回暖，太阳能背板有望成为公司新的利润点

　　公司年产500万平米太阳能电池背板建设项目目前处于设备调试阶段，其产品进入了市场推广期，预计该产品线将于2014年正式投产。光伏行业在经历低谷后逐步复苏，公司的产品有望借助光伏行业回暖，而逐步成为公司新的利润点。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司塑料软包装用胶及油墨粘结料的稳定增长，以及高铁用胶的高增长，我们预计公司2013-2015年营业收入分别为4.78亿元、5.86亿元和7.24亿元；折合EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元，排除非经常性损益的影响，年底属于公司的旺季，我们预计2013年业绩有望实现正增长，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　软包装用胶和油墨粘结料的增幅低于预期，高铁用胶订单量低于预期

　　晋西车轴：招标启动，行业复苏，看好四季度业绩快速回升

　　研究机构：长江证券撰写日期：2013年10月28日

　　事件描述

　　晋西车轴发布2013年三季报，主要经营业绩如下：前三季度实现营业收入16.66亿元，同比下降21.75%，实现归属于上市公司股东净利润0.72亿元，同比下降19.77%；完全摊薄后每股收益为0.23元。

　　事件评论

　　铁路车辆销量下滑及招标启动较晚，前三季度营业收入下滑21.75%，招标订单业绩有望在Q4释放。国铁招标延后导致1-9月车辆及车辆配套产品销量下滑，前三季度营业收入下滑21.75%。8月车辆招标启动，公司获得C70E敞车1500辆，总金额约5.03亿元，同时作为货车、客车车轴重点供应企业之一，公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求，招标业绩有望在Q4释放。

　　Q3产品结构延续上半年趋势，整车销售导致结构改善，预计Q4毛利率将有明显提升。Q3毛利率11.0%，与上半年持平；原因是Q3产品销售延续上半年结构，主要集中在车轴及零配件，毛利率相对较低。Q4货车交付增加，有望将改善产品结构，提高综合毛利率。

　　应收账款大幅增加，伴随年底车辆交付及铁路总公司结算，部分账款有望四季度结算。Q3末公司应收账款6.72亿，较12年末增加80.34%；主要原因是13年新增账款未到约定付款期，预计部分账款Q4结算，将推高Q4业绩。另一方面，公司刚完成定增募资，目前不存在资金压力。

　　动车组国产化有望于16年实现统一标准；动车标准化利好国内零部件厂商，尤其是动车车轴；作为车轴行业龙头，公司将极大收益。

　　动车车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴。动车车轴国产化，市场空间巨大，十二五末动车保有量将突破2000列，十三五庞大的更新需求及部分新增需求将推升动车车轴市场。

　　动车车轴需求旺盛，有望大幅改善公司产品结构；动车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴，将显著增厚公司业绩。

　　预计13-14年公司EPS分别为0.4,0.53，对应当前股价PE分别为37、29倍；维持“推荐评级”。

　　北方创业：产能释放顺应14年铁路货车景气反转

　　研究机构：海通证券日期：2013-12-16

　　12月18日北方创业将有8300万股定向增发股票解除限售，解禁量达到公司总股本的18.16%，由于增发解禁抛售预期导致公司短期内股价将出现一定波动。鉴于我们判断公司所处铁路货车行业14年的景气将明显好于13年，建议投资者在北方创业股价波动期逐步持有。

　　对铁路货车2014年的景气判断如下：

　　1、2013年铁路总公司共计招标铁路货车2.89万辆，明显低于近年来4万辆的平均数。系由于2013年上半年铁道部改制为总公司，机构重组导致13年上半年铁路各项业务均有程度不等的滞后，且13年上半年我国经济景气度不佳，铁路货运下滑，铁路货车需求并不迫切。但13年下半年经济有所恢复，铁路货运也有所恢复，13年下半年和14年国铁铁路货车需求将逐步放出，我们预计2014年国铁货车将恢复到需求4万辆的平均水准，并且利润相对好的棚车和平车将继续保持高比例。

　　2、铁道部改制为铁路总公司，运营主体改变后，自备车在国铁上运输的各项细则未能及时出台，使得原本每年5000-10000辆的铁路企业自备车需求由于缺乏过轨细则无法实施采购。我们查询网络的情况是2013年铁路企业自备车没有实际采购量，预计13年底针对企业自备车的各项细则逐步推出，2014年将可望恢复自备车招标，一旦能够恢复招标必须的条件，将出现铁路企业自备车需求明显反弹，可望达到1-2万辆。企业自备车的销售价格比较正常，显高于铁路总公司招标价，生产企业自备车可使制造企业获得较为健康的毛利率，有利于包含北方创业在内的铁路货车制造企业获得稳定健康的发展。

　　3、2014年将是铁总货运改革年，或能从根本上改变货源不足问题，进而带动货车长期需求。我们预期，由于铁总过去几年调升了基层铁路员工过低的工资，并且高铁进入持续竣工期，人员成本、折旧摊销和利息费用竣工后不能再转固等等压力一起袭来，倒逼铁路总公司在14年发动货运改革。首先提升过低的铁路运价：在更低的铁路客运价格难以撼动的情况下，调升货运价格成为必然选择；提价后将谋求改善服务，提升揽货能力：高铁不断竣工，意味着竣工高铁旁铁路既有线上的货运能力有望翻倍放出，如何有效利用这目前看似富余的运能考验铁总改革结果。目前铁路货物运输服务能力低下，以运输煤炭矿石等低端黑货为主，而运输的高端货物需要铁路货运机制改革配合。货运提价是改善服务和让适合市场化的第三方协助揽货的必要条件，如果货运改革成功，我们认为铁路货车的需求弹性将远超动车组的需求弹性。虽然改革是长期逐步的过程，但是成功后的红利对于货车企业影响深远。

　　北方创业2012年定增的募投项目，预期可在2014年中以后货车产能增加2000辆。铁总招标的提升预期，企业自备车的恢复招标预期，神华集团铁路车辆招标继续需求提升以及各国出口业务即将突破均将是支撑2014年公司业绩持续快速增长的动力。另外，包一机集团军工订单饱满，北方创业有数个子公司为集团生产部分相关零配件，也对公司未来的业绩增长起到一定支持和调节作用。

　　维持买入评级。预计2013-2015年每股收益为0.61、0.85、1.11元，2013年12月13日公司收盘价16.39元，对应2013年动态市盈率26.8倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合，公司将开始受益军工需求增长，给予公司置换后2014年22-25倍左右完全摊薄市盈率，目标价18.66-21.20元左右，维持买入评级。

　　风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。