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　　通化东宝:阶段性战略规划，逐步剥离其它产业

　　通化东宝 600867

　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2013-12-12

　　事件

　　为了充分利用永健制药原址土地价值，经通化东宝第七届董事会第十八次会议审议通过，决定公司在永健制药原址进行房地产项目开发。由通化东宝出资，分别借款2.5亿给控股子公司通化东宝永健制药有限公司(公司出资比例95％)、通化东宝环保建材股份有限公司(公司持股比例79.24％)，由这两家控股子公司进行房地产项目开发。房地产项目投资总金额为9.8亿元。不构成关联交易。

　　投资要点

　　充分发挥子公司土地利用价值，弥补子公司亏损:通化东宝两子公司--永健制药和环保建材累计已亏损约3000-4000万，加上永健制药原厂房地处通化县城市边缘地带，随着城市的不断建设，城市越来越向外延伸，原来的永健制药厂房已不再适合医药生产企业的生产，开发房地产可充分利用该块土地的利用价值，充分发挥独特的地域优势。交通、地域位置在通化县属于未来发展的黄金地段，价格与在通化县在售楼盘相比却比较适中。因此本项目在县区内同档次产品中具有一定的价格优势。

　　逐步剥离其它产业，立足主业:公司将立足生物制药的生产与经营，加强生物药的研究与开发。此次公司进行房地产项目开发，是公司阶段性战略规划的需求，我们估计公司日后会逐步注销永健制药和环保建材两子公司，企业真正实现立足主业--生物制药，逐步剥离其它产业。

　　财务与估值

　　维持预计公司2013-2015年每股收益分别为0.30、0.40、0.52元，参考可比公司并给予溢价，给予2014年45市盈率，对应目标价18.00元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　项目投资因资金筹措不到位影响进度；市场不确定性会对销售产生影响；项目相关制度建设和实施不能科学结合，进而影响工程质量、工程进度、工程成本集成优化；国家调控房地产市场风险。