宁夏打头阵 “丝绸之路”潜力大(附股)

　　特变电工：丝绸之路经济带的能源基础设施建设最佳受益者

　　研究机构：中银国际撰写时间：2013.11.19

　　新闻：11月15日，于北京召开的中国共产党十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，《决定》已全文播发。《决定》中提出，加快沿边开放步伐，允许沿边重点口岸、边境城市、经济合作区在人员往来、加工物流、旅游等方面实行特殊方式和政策。建立开发性金融机构，加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局。

　　研报的观点如下：

　　1、“《决定》提到建立开发性金融机构，加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局”将加快中国丝绸之路地带的基础设施建设和工业经济快速发展，通过设立开发性金融机构提供融资拉动和促进周边国家和区域的基础设施互联及其工业经济的快速发展。

　　2、2013年9月，习近平主席出访中亚四国时提出共建“丝绸之路经济带”的战略构想，为欧亚地区的整体合作提供了创新思路。新疆是丝绸之路中国最前沿、最核心的地带，建设“丝绸之路经济带”是新疆的重大历史机遇。

　　3、特变电工从新疆成长起来，服务于新疆经济发展，长期处于“区域劣势”(高技能人力资源缺乏)，但公司却在这样的“区域劣势”条件下取得了电力装备制造业的极大成功，目前已经是世界第一的变压器制造商，并且初步实现了重资产制造业向轻资产工程服务业转型的良好开局，公司在中亚国家的电力工程服务领域已经占据龙头地位。未来的持续推进的丝绸之路经济带建设、新疆大开发建设，将使“区域劣势”转变为“区域优势”。

　　4、“区域优势”将体现拉动特变电工的工程服务、装备制造和能源开发等多个方面。“区域内优势”：“疆电外送”拉动新疆能源大开发，未来几年，新疆的煤炭、火电、新能源和电网等能源基础建设都将处于持续加速建设时期，新疆的工业经济发展处于持续增长时期；“区域外优势”：与中亚国家的基础设施逐步互联，将有望极大促进中亚国家的工业经济发展，进一步推动中亚国家的能源基础设施大开发！

　　5、曾经的“区域劣势”使得特变电工较早进行海外单机出口(始于1997年)和海外工程服务开发(始于2003年)，尤其是2009年开始逐步进入快速发展和回报期，过去四年，公司海外工程新增订单每年都实现50%及以上的增长！优秀的企业文化和企业制度使得公司全球电力工程开发领域的地位持续提升，如果单纯以电力工程(电网和发电)口径统计，公司有望很快成为国内对外电工工程服务领域的领头羊！中亚国家的电力工程基础设施开发将为公司带来大量的工程服务订单！

　　6、继续建议买入特变电工，目标价18元。未考虑配股的股本为26.36亿股，研报预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.55、0.80和1.02元，对应目前股价的市盈率分别为21、15和12倍；按照每10股配2.2股计算，明年初实现完毕，并新增5.80亿股本，预计公司2013-2015年摊薄后的每股收益为0.45、0.66和0.84元，对应配股后股价的市盈率为21、15和12倍。

　　玉龙股份：业绩增长加速积极向油气产业链拓展

　　研究机构：华泰证券撰写时间：2013.11.11

　　新粤浙管线预计明年一季度招标，不排除通过“沙市钢管厂主承标、供应缺口委外”方式满足管道需求。研报估算该线对油气管道总需求量为430万吨左右，折合年需求140万吨。供应方面，中石化集团内钢管企业仅有沙市钢管厂一家，参照中石油西三线模式，沙市钢管厂大概率将是新粤浙管线的主承标单位。但该厂产能40-50万吨左右，且未来无扩产计划，剩余100-110万吨的供应缺口需通过外协、代工或再次招标等方式满足。玉龙股份、金洲管道、胜利管道和珠江钢管是主要参与力量。即使不考虑玉龙在产品、产能、地理等方面竞争优势，仅以平均数计算，每年保守估计可获25万吨以上增量订单(按实际招标时间开始算起，非自然年度).

　　外协转包的方式虽对单吨毛利有所限制，但对毛利总额及净利总额都会产生明显贡献。与过去直接签订下游供货合同相比，外协订单会压制单吨毛利，直缝埋弧焊管单吨毛利有可能降至600-700元左右。但首先订单均为大口径油气管，产量增长明显，因此毛利总额提升可期；其次公司仅负责外协订单的加工环节，原料由沙市钢管厂提供，便于控制库存占有(现有库存结构90%为原材料)，无需新增过多流动资金，也不会产生过多费用，有利于毛利转化为净利。

　　多个募投项目今年达产，提供内生动力。江苏本部12万吨产线和四川德阳12万吨产线均已进入调试阶段，产品均为高端长距离油气输送管中的JCOE管，是目前国内盈利能力最强的高端焊管之一，产品毛利率最高可达18%-20%(代工方式略低)，达产后公司的高端油气管产能瓶颈将被打破，高端油气管产能占比将由目前的44%提升至56%。

　　向天然气产业链上、下游拓展，是企业提升重要途径。天然气大发展将是未来较长一段时间内的趋势，公司希望立足主业，向天然气产业链下游拓展，远期目标成为油气领域综合运营企业，发展战略明确且长远，公司目前资产负债率较低，资金充裕，为进一步提升现有产能，实现产业链多元战略发展提供了条件。

　　维持“买入”评级。预计2013~2015年EPS分别为0.48、0.57和0.61元/股(不考虑股权激励对股本的摊薄影响)，对应PE分别为27、23和21倍。借助新粤浙管线招标自上而下的发展机会，产能达产提供内生动力，远期定位在油气领域的综合运营，未来三年进入高速发展期，维持“买入”评级不变。