宁夏打头阵 “丝绸之路”潜力大(附股)

　　西部资源：资源依旧在他日别样红

　　研究机构：华泰证券撰写时间：2013.10.30

　　西部资源2013年1~9月实现营业收入2.91亿元，同比下降28.78%；归属于上市公司股东的净利润为1,103.58万元，同比下降91.50%；EPS为0.017元。公司3季度单季小幅亏损，主要因单季度收入环比下降显著，而矿山企业的营业成本及期间费用又具有一定刚性。

　　阳坝铜业是主要影响因素：一方面，今年3季度阳坝当地连续强降雨对道路运输情况的影响是单季业绩不佳的重要原因，这一因素在4季度将有显著改善。

　　另一方面，因对阳坝铜矿大沟尾矿库进行扩容改建公司于2013年5月31日公告决定对阳坝铜矿选矿车间暂停部分选矿生产(杜坝铜矿选矿车间正常选矿)，预计停产将使阳坝铜业2013年矿石处理量至少减少4.5万吨，占全年生产计划的25%。研报在此前的报告中对此做出提示，亦已将阳坝铜矿2013年处理矿石量的假设从满产时的18万吨下调至13.5万吨。停产改建工作预计2013年12月31日前完成。

　　栖霞山铅锌矿增储后扩建进度或超预期：银茂矿业在3季度运营正常，其下属的栖霞山铅锌矿自9月16日公告增储后(新增铅锌金属量70.2万吨，原保有储量为27.99万吨)，于10月12日经董事会审议通过开展改扩建工作，拟投入不超过7,000万元将生产规模扩至不低于60万吨/年。

　　研报暂仍假设扩建60万吨/年产能将在2015年释放，保守假设栖霞山铅锌矿搭配开采新旧矿石量，研报给予西部资源2013~2015年0.05、0.23及0.82元的盈利预测。

　　但考虑到目前栖霞山矿扩建规划工作已经展开，提示其扩建进度存在超预期的可能(即2014年便开始释放产能及业绩)；同时若乐观假设栖霞山铅锌矿在2015年60万吨/年扩建产能达产后完全开采新增高品位矿石(铅锌金属合计品位高达17.05%)，则公司2015年EPS有望达到1.25元以上。

　　重组终止无碍基本面，基于资源价值维持“买入”评级：公司近期股价走势受重组终止负面影响，但研报认为重组事件无碍公司良好的资源基本面。公司资源价值仍在，给予12元目标价，维持公司“买入”的投资评级。

　　西安民生受托管理集团旗下美丽方时尚购物中心

　　西安民生  （000564 股吧,行情,资讯,主力买卖）11月25日晚间公告，公司与长春美丽方时尚购物中心有限公司(简称“美丽方”)均为海航集团下属企业，为同一实际控制人。为了解决同业竞争问题，西安民生与美丽方签订委托管理合同，由西安民生对美丽方进行经营管理。

　　根据合同，委托管理费以固定管理费和营业收入的百分比孰高为原则收取，若委托期内年营业收入在5亿以内，固定管理费为500万元/年，年营业收入的2%高于固定管理费，则按年营业收入的2%收取；若委托期内年营业收入在5亿以上，固定管理费为1000万元/年，若年营业收入的1%高于管理费，则按年营业收入的1%收取。

　　西安民生：拟收购兴正元32.41%股权，增厚eps约10%

　　研究机构：海通证券日期：2013-10-11

　　公司10月11日公告拟以5亿元收购海航商业持有的兴正元32.41%股权，交易完成后将继续推进海航商业持有兴正元剩余股权的注入事宜。该交易为关联交易。

　　简评及投资建议。

　　1. 兴正元简介：2007年底开业，因经营欠佳被海航商业收购，并于09年2月给公司托管，当年5月重装开业。兴正元广场位于骡马市商业步行街，属于钟楼商圈，建筑面积25万平米，商业面积16万平米，其中公司托管共6层约建面7万平米的物业，包括餐饮1万平米、奥斯卡影城3000平米、沃尔玛超市8600平米、滑冰场1000多平米以及酒店、娱乐等其他配套设施。该门店有较多品牌是西北地区品牌销售冠军。

　　2. 预计收购后增厚公司EPS约10%：兴正元2009-2012年收入迅速增长，其中2011年因进行装修改造和品牌调整，致净利润下降；2012年实现收入8.86亿元，同比增长24.45%，净利润587万元，同比降14.6%；2013年1-4月实现收入和净利润各为3.43亿元和731万元。该门店之前为公司托管，仅确认托管费用和利润提成(利润总额超过300万的部分可提取20%做超额奖励)，托管费每年300万，公司2012年和2013上半年分别确认托管收入319万元和150万元。

　　在本次收购公告中，海航商业承诺，若兴正元2013年5-12月、2014、2015和2016年净利润分别低于1538万元、3405万元、4365万元和5796万元，则将向兴正元以现金方式补充利润，以达盈利预测数。

　　对兴正元的主要经营指标预测，主要假设2013年确认2个月投资收益；因由托管转股权投资，假设2013-15年均损失托管收入300万元(即抵消投资收益)。研报预计，兴正元门店坪效将由目前的1.5万元/平米左右提升至2015年的1.8万元/平米左右，2013-15年净利率逐年提升，各为2.3%、3.2%和3.8%，预计对公司2014-15年的业绩增厚幅度在10%左右；以5亿元收购对价计，本次收购PS(2013E)、PE(2013E)和PB(2013/4/30)各为1.6倍、68倍和2.3倍，收购的短期估值较高，但该门店处于成长期的开端，未来几年增速高。

　　公司目前在陕西拥有13家百货门店，总营业面积24.84万平米，若未来收购兴正元剩余股权，将新增6.2万平米营业面积(将成为公司面积最大门店)，有利于增强公司在钟楼商圈的竞争力及业绩的进一步增厚。

　　维持对公司的判断。研报认为，从长期看公司在内生效益和外延扩张方面有一定发展空间，其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构，以及提高人员管理效益；后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额，并辐射西北地区。但中短期看，业绩提升能力不强。

　　考虑兴正元的投资收益增厚，预计公司2013-14年EPS分别为0.15和0.20元，目前4.91元的股价对应PE分别为32和25倍，估值处于行业较高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前23亿总市值(对应2013年38亿以上的销售规模，PS0.6倍)与所处西北区域未来发展空间的对比，研报认为从更长期的角度看，可以给予公司一定的估值溢价，给以公司5.64元(对应2013年0.7倍PS)的6个月目标价和长期“增持”的投资评级。