种业出口政策酝酿放松 行业再迎利好政策(附股)

　　隆平高科：前三季度扣非后实现净利润增长20.77%，维持增持评级

　　机构：申银万国证券股份有限公司研究员：赵金厚，宫衍海日期：2013-10-23

　　公司公告2013年三季报：1-9月，公司实现销售收入9.11亿元，同比下降4.26%；其中，7-9月实现营业收入6578万元，同比下降44.7%；1-9月实现净利润5773万元，同比下降45,41%；其中，7-9月实现净利润4746万元，同比由盈利转为亏损。1-9月实现每股收益0.14元。扣除非经常性损益后，1-9月公司实现净利润4328万元，同比增长20.77%，符合预期。

　　报告期内收入下滑的主要原因是：1)公司自12年四季度起，逐步开始剥离湖南隆康农资有限责任公司、九江隆平高科种业有限公司、隆平米业高科技股份有限公司和湖南隆平高科蔬菜产业有限公司等延伸产业，导致收入的基数不匹配；2)部分销售区域的发货和经销商结算时间较去年有所延后。

　　三季度是公司销售淡季，净利润大幅下降的原因是：公司于上年第三季度转让了持有的新疆银隆农业国际合作股份有限公司股份，获得了7,192万元投资收益。

　　主导品种持续放量，多主体、多品牌运作潜力品种推动业绩稳定增长。尽管2013/14销售年度种子行业仍处于供大于求的格局，但凭借优质的产业基础，趋于完善的品种结构，仍可实现业绩的稳定增长。预计主导品种Y两优1号、隆平206销量分别可实现10-15%，20-25%的增长。公司有可能采取多主体、多品牌运作后续C两优608、准两优608、深两优5184、1128等杂交水稻“新品种”，及隆平208、211等杂交玉米潜力品种。下半年，公司杂交水稻种子58S1128(暂定名)有望通过国审，2010品种有望通过湖南等地的省审；玉米种子隆平243有望通过国审，成为公司新的业绩增长来源。

　　维持“增持”评级。预计上市公司2013-2015年收入分别为19.8/24.3/31.4亿元，若收购子公司少数股东股权于2013年完成，则预计公司归属母公司所有者的净利润分别为3.39/4.35/5.85亿元，对应EPS0.68/0.87/1.17元。假设收购子公司少数股权于2014年完成，则预计公司归属母公司所有者的净利润分别为2.07/4.35/5.85亿元，对应EPS0.50/0.87/1.17元，PE52/29/22倍；给予“增持”评级。

　　登海种业：主推品种取得开门红推荐评级

　　2013-10-28 类别：公司研究机构：中金公司研究员：王士彦袁霏阳

　　[摘要]

　　业绩符合预期：

　　登海种业前三季度实现营业收入6.38亿，同比增长76.2%；归属母公司净利润1.35亿，合EPS0.38元，同比增长136%，符合我们预期。公司预计全年业绩同比增速在0%-50%之间。

　　发展趋势：

　　预收款同比增66%，主推品种取得开门红：三季度末公司预收款余额达2.85亿元，较去年同期增长66%，其中母公司预收款同比增长55%至1.63亿元，符合预期(增长40%以上)。预收款的大幅增长主要源于登海605及良玉系列等品种优异的大田表现，作为仍处于上升期的强势品种，我们预计13/14销售季登海605推广面积将突破1000万亩，同比增长30%-40%。

　　行业库存压力下，龙头企业竞争优势凸显：尽管13/14季行业库存压力处于历史最高位，但目前种子经销商和下游需求主体对品种的认知已经与2007年以前不可同日而语，一个品种价格的走势更多的受其自身供求关系的影响，种子品种间的价格差距逐渐拉大，而优秀品种的溢价销售能力将进一步增强。因此拥有丰富优势品种储备的龙头企业不仅受库存影响有限，更将逆势抢占市场份额。

　　丰富品种储备成为业绩增长的有力保障：凭借抗倒性的突出优势，良玉系列品种在东北及华北地区表现优异，2012/13种植季推广面积同比增长近100%，但目前在辽宁、吉林地区市场占有率仍远低于10%，因此在先玉335竞争力有所削弱的情况下未来成长空间巨大。此外，母公司后续品种登海618具备早熟、高产、抗倒伏的特点，有望成为又一主打品种，并给公司业绩长期增长带来有力保障。

　　盈利预测调整：

　　鉴于新销售季主推品种的优异表现，我们上调13/14年销售收入4.3%和5.2%，上调13/14年每股盈利预测至1.03元和1.20元，幅度分别为3.3%和4.7%。预计13/14年净利润分别为3.64亿元和4.22亿元，同比分别增长41%和16%。

　　估值与建议：

　　当前股价对应13/14年PE分别为30.0倍和25.6倍，估值处于板块的中低端。尽管行业仍处于漫漫去库存阶段，但我们相信丰富的自有品种储备以及营销短板逐步补强将确保公司成功穿越本轮周期，维持“推荐”评级，给予目标价36元，对应14年30倍市盈率。风险：品种推广低于预期；自然灾害导致制种减产；行业供求关系变化令种子提价难度增加。