种业出口政策酝酿放松 行业再迎利好政策（附股）

　　登海种业：主推品种取得开门红 推荐评级

　　2013-10-28 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：王士彦 袁霏阳

　　[摘要]

　　业绩符合预期：

　　登海种业前三季度实现营业收入6.38亿，同比增长76.2%；归属母公司净利润1.35亿，合EPS0.38元，同比增长136%，符合我们预期。公司预计全年业绩同比增速在0%-50%之间。

　　发展趋势：

　　预收款同比增66%，主推品种取得开门红：三季度末公司预收款余额达2.85亿元，较去年同期增长66%，其中母公司预收款同比增长55%至1.63亿元，符合预期(增长40%以上)。预收款的大幅增长主要源于登海605及良玉系列等品种优异的大田表现，作为仍处于上升期的强势品种，我们预计13/14销售季登海605推广面积将突破1000万亩，同比增长30%-40%。

　　行业库存压力下，龙头企业竞争优势凸显：尽管13/14季行业库存压力处于历史最高位，但目前种子经销商和下游需求主体对品种的认知已经与2007年以前不可同日而语，一个品种价格的走势更多的受其自身供求关系的影响，种子品种间的价格差距逐渐拉大，而优秀品种的溢价销售能力将进一步增强。因此拥有丰富优势品种储备的龙头企业不仅受库存影响有限，更将逆势抢占市场份额。

　　丰富品种储备成为业绩增长的有力保障：凭借抗倒性的突出优势，良玉系列品种在东北及华北地区表现优异，2012/13种植季推广面积同比增长近100%，但目前在辽宁、吉林地区市场占有率仍远低于10%，因此在先玉335竞争力有所削弱的情况下未来成长空间巨大。此外，母公司后续品种登海618具备早熟、高产、抗倒伏的特点，有望成为又一主打品种，并给公司业绩长期增长带来有力保障。

　　盈利预测调整：

　　鉴于新销售季主推品种的优异表现，我们上调13/14年销售收入4.3%和5.2%，上调13/14年每股盈利预测至1.03元和1.20元，幅度分别为3.3%和4.7%。预计13/14年净利润分别为3.64亿元和4.22亿元，同比分别增长41%和16%。

　　估值与建议：

　　当前股价对应13/14年PE分别为30.0倍和25.6倍，估值处于板块的中低端。尽管行业仍处于漫漫去库存阶段，但我们相信丰富的自有品种储备以及营销短板逐步补强将确保公司成功穿越本轮周期，维持“推荐”评级，给予目标价36元，对应14年30倍市盈率。风险：品种推广低于预期；自然灾害导致制种减产；行业供求关系变化令种子提价难度增加。