扶持政策密集出台 航运业望迎来弱复苏（附股）

　　招商轮船:散货船队盈利逐季改善,拆船补贴款成最大变数

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2013-10-18

　　报告要点

　　事件描述

　　招商轮船公布2013年3季报,1-3季度实现收入19.29亿,同比下降13.04%,毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%,归属于母公司净利润同比下降396.68%至-2.01亿,实现EPS为-0.0426元。其中,第3季度实现收入6.29亿,同比下降4.08%,毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%,归属于母公司净利润为-0.64亿,实现EPS为-0.0135元。

　　事件评论

　　公司1-3季度营业收入同比下降13.04%,毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%,主要是由于油轮和散货运输市场整体经营环境持续低迷,产能过剩致使运价低位徘徊。

　　3季度主业好转,资产处置损益致使单季度续亏。公司3季度营收同比下滑4.08%,毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%,表现均明显优于上半年。主业好转的同时,公司3季度财务费用同比减少0.16亿以及LNG船队贡献收益同比上涨19.79%助单季度营业利润成功扭亏。但由于公司出售1艘老龄油轮"凯福"产生0.68亿的亏损,致使归属净利润续亏。

　　油轮市场乏善可陈,散货船运费全面上扬。1)油轮市场:淡季市场表现乏善可陈,3季度VLCC中东/日本TD3航线运费WS指数、TCE均值环比分别下降4.09%、18.88%。公司3季度油轮船队实现毛利-0.55亿元。2)散货船市场:9月份矿山出货推动Cape船运费暴涨并带动市场一路走高,3季度BDI均值环比上涨45.50%,海岬型船日租金环比上涨205.25%,而巴拿马和灵便型船环比分别上涨14.63%、4.73%。公司3季度散运船队实现扭亏为盈,毛利0.03亿元。预计Q4散货船队的盈利将进一步受益于运价反弹。3)燃料油市场:船用燃油价格走势较为平稳,3季度380号船用燃油均价同环比分别下跌5.43%和0.34%。

　　新建船舶立意长远,扭亏仅存一线希望,维持"中性"评级。公司选择在行业低点优化船对队结构,Q3签约构建"8+4"艘散货船可提升公司船队长期盈利能力。短期来看,鉴于前3季度市场运价整体仍显低迷,同时公司于10月出售另一艘老龄油轮预计亏损0.94亿,除非Q4拆船补助政策超预期,2艘已在国内指定船厂拆解的油轮获得明显高于亏损额度的补贴,否则的话全年亏损几成定局,我们下调公司2013-2015年的业绩预测分别至-0.06元、0.01元和0.05元,维持"中性"评级。