证券行业：2013年盈利增速 2014年再接再厉

　　投资要点

　　上市券商2013年盈利增速预计达27%：根据此次公布的月报测算，我们预计上市券商2013年盈利增速约为27%，略低于之前预期，主要因四季度股债双杀因素影响。去年上市券商业绩实现较高增长的主因仍是交易量大幅回升和创新业务的增量贡献。展望2014年，中性假设下，我们预计行业增速仍将有望维持在30%左右。即使市场交易量降至1600亿元、上证指数维持2000点附近，上市券商仍有望实现微弱的正增长。

　　2013年交易量超预期，2014年预计保持平稳：2013年沪深两市日均股基成交额为1994亿元，同比2012年增长53%。我们预计2013年上市券商30%的增长中有15%来自交易量回升。尽管去年交易量出现明显回升，但两市按总市值和流通市值测算的换手率分别为171%和233%，仍处于历史最低位(相比亚洲市场也处于中游位置)，因此我们对中期交易量预期不悲观。2014年我们假设两市日均成交额较2013年增长5-10%至2100-2200亿元。考虑到佣金率因竞争加剧下降(假设5%)，预计经纪业务不会对2014年上市券商业绩形成拖累。

　　投行业务有望放量：由于去年IPO停摆一年，上市券商投行业务收入下滑明显。在《明天会更好》年度策略报告中，我们测算出每发行100家IPO，行业投行收入提升40亿元，对行业营业收入的增量贡献达到2.6%。假设今年全年发行400家IPO，则投行对行业收入的增量贡献将超过10%。加之去年下半年债券发行放缓，因此我们预计今年上市券商投行业务收入有望爆发。

　　放贷业务增长确定，新三板及期权业务或超预期：去年融资融券规模达到3400余亿元，超市场预期。从营业部走访了解情况看，我们预计今年融资融券规模仍有望快速提升。而去年6月底开闸的质押式购回业务预计将进入高速增长期。我们预计以上两块创新业务今年贡献的净增量收入有望达到20%左右。同时我们判断，新三板和股票期权等业务也存在超预期可能。