钢铁行业：业绩明显增长 龙头企业先走出低谷

　　宝钢股份率先公布2013 年业绩快报，剔除资产剥离因素影响，实际经营情况出现好转，作为典型代表性龙头企业，与我们前期判断2013 年行业有望走出低谷一致，简要点评如下：

　　公告全年业绩下降，四季度同比扭亏。报告期内实现营业收入1903 亿元，同比下降0.62%；归属母公司净利润57.81 亿元，同比下降44.35%；按最新股本计算，实现EPS 为0.35 元，与我们预测的0.36 元基本一致，同比下降41.76%。加权平均净资产收益率为5.25，比去年同期减少4.27 个百分点。据此推算，4 季度公司实现归属母公司净利润11.39 亿元，比去年四季单季净利润-4.05 亿元大幅扭亏；按最新股本计算，4 季度实现EPS0.07 元，环比增加21.39%。

　　而剔除2012 年出售资产的一次性收入后，宝钢13 年实质业绩实现增长。由于2012 年出售了不锈钢、特钢事业部相关资产，取得收益90.9 亿元(计入营业外收入)，致使当年业绩基数过高。剔除此部分影响，宝钢2013 年业绩增长明显，从营业利润来看，2013 年实现76.95 亿元，同比上升113.96%。剔除处置资产处置影响的利润总额来看，2013 年实现80.16 亿元，同比上升97.93%。

　　资产剥离后，公司成为以高端汽车板为核心的普碳钢企业，钢铁主业盈利情况环比回升。受益于今年汽车行业的景气度回升，公司汽车板下游订单持续好转。根据我们的追踪，以冷板产品为例，宝钢13 年12 次月度价格调整中，仅在6、7 月份时2次下调，其余7 次上调，3 次持平。盈利能力同步回升，截至三季度公司累计销售毛利率回升至8.68%，比去年同期提升1.32 个百分点。主业经营转好是判断公司走出低谷的坚实基础。

　　维持宝钢"增持"投资评级。我们预计2013~2015 年的EPS 分别为0.35、0.43、0.47 元，当前股价对应的PE 分别为11、9、8 倍。宝钢作为中国钢铁业龙头，掌握高端板材定价权，保持较好的现金流、盈利状况，率先于行业复苏。从投资角度来说，公司目前PB 仅为0.6 倍左右，前三季加权净资产收益率4.22%，估值吸引力已经非常明显，维持 “增持”评级。

　　四季度受需求季节性因素干扰，钢企间经营利润差异较大，节前钢市有望触底反弹。从我们近期与钢厂沟通来看，部分企业受当季螺纹价格下跌影响较重，因而四季度业绩或将低于预期，板材方面受季节性干扰相对较小。另外，12 月钢产量下行值得关注，下旬重点企业粗钢日产量163.84 万吨，减量5.36 万吨，旬环比降3.18%，全国预估粗钢日产量196.06 万吨，减量5.37 万吨，旬环比降2.67%，12 月下旬重点统计钢铁企业库存量本旬末为1287.45 万吨，较上旬末下降了94.8 万吨，环比下降6.86%，上述生产及库存变化，有望重新激发贸易商囤货热情，节前钢价已具备触底反弹条件。