银行股估值修复之旅有望开启 关注8股

　　华夏银行最新跟踪：平台金融

　　华夏银行 600015 银行和金融服务

　　研究机构：海通证券分析师：林媛媛，刘瑞撰写日期：2013-12-09

　　投资建议：

　　华夏银行估值处于行业较低水平，高于浦发、兴业，13年PE5.1X/PB0.87X，14年PE4.5X/PB0.75X。预计明年增速仍处股份行中等偏上，给与目标价9.33元，对应13年PE5.61X/PB0.96X，14年PE4.95X/PB0.83X，继续关注其经营改善和转型推进情况，维持“增持”评级。

　　最新跟踪：

　　结论：华夏银行平台金融理念领先，未来成效取决于推进力度。华夏银行平台金融理念领先，通过为平台客户及其体系内的企业和个人客户提供综合性在线金融服务，将银行金融服务嵌入企业日常经营过程，从而增加客户粘度，强化客户基础，获取客户综合收益。但平台金融营销规模较小，在银行供应链金融跑马圈地的激烈竞争中，推进力度或影响最终能否形成差异化的竞争优势，并决定未来客户和业绩贡献。

　　华夏银行平台金融平台含义：是指基于核心企业、大宗商品交易市场、电商等平台客户的交易信息和数据，运用互联网技术将华夏银行自主研发的支付融资系统与平台客户的交易系统或经营管理系统直接/间接对接，为平台客户及其体系内的企业和个人客户提供综合性在线金融服务，将银行金融服务嵌入企业日常经营过程。

　　华夏平台金融规模小，增速高。1)客户：截至2013年10月末，平台金融已有203个平台客户对接上线，增速84.55%；平台体系内的小企业客户增速260.54%。平均一个平台客户带来39个小企业客户。2)行业：涉及服装鞋类、钢铁、建筑材料、教育培训、医药连锁、酒店旅游等20余类主要行业，行业集中度不高。3)规模：在线贷款余额17.69亿元，2012年下半年高增长才开始，增速潜力大。4)期限和利率：70.62%的贷款使用时长在三个月以内，平均每笔贷款的使用时长是55天，5)发展历程：2010年开始最初为机票代理商提供在线融资，后应用程序扩展多个行业和平台，2012年开始推广业务迅速发展。

　　华夏平台金融优势：核心系统“支付融资系统”优势。银行供应链融资线上模式，各家银行系统通过与核心企业或交易市场平台的“系统对接”实现资金流、信息流和物流的协同，系统优势是核心。1)华夏银行核心系统“支付融资系统”优势较为突出，打通公司内部部门限制，实现面向客户的金融服务系统。2)第三方机构融信通、融资通、融捷通，三家所属行业的主流IT系统服务上，通过这些第三方机构对接，即便利系统对接和后续维护，又批量拓展了客户。3)综合金融服务带来综合收益。通过核心企业系统对接，不仅提供存贷汇业务，更多核心平台信息整合为客户提供整体综合金融解决方案，提升存款和其他综合贡献。

　　华夏银行平台金融可能不足：1)规模尚小，业务推广较慢。目前平台金融贷款规模不到18亿，相对华夏银行8千亿的贷款规模影响较小。平台金融历时三年，规模仍较小，或源于资源投入，人力或者系统技术压力。2)技术壁垒，合作壁垒可能受到冲击。平台金融系统优势相对银行间同质化竞争激烈，技术壁垒如果没有迅速对接客户，优势难以持续。银行开始为数据信息整合和对接支付成本，其他银行后续进入或削弱优势。

　　风险提示：宏观经济和监管政策。

　　浦发银行：钱荒后续影响小，息差提升超预期

　　浦发银行 600000 银行和金融服务

　　研究机构：民生证券分析师：邹恒超撰写日期：2014-01-06

　　一、事件概述

　　浦发银行公布2013年业绩快报，实现营业收入1000亿，同比增长20.6%，高于我们预期3%；归属母公司股东净利润410亿，同比增长19.8%，高于我们预期3%。业绩超预期原因在于钱荒对公司配置的信托受益权后续影响较小。

　　二、分析与判断

　　信托受益权继续增加

　　公司4季度存款环比减少了345亿(或下降1.4%)，但同业负债拆入资金增加1335亿(或增长18.2%)，资金运用上，贷款环比增加400亿，同业资产和债券投资共增加约500亿(3季度增加578亿)，反映公司信托受益权规模继续增加。

　　息差提升在10bp以上

　　4季度单季营业收入环比增长6.2%，同比增长24.6%(前三季度单季收入增速分别是10.6%、21.9%、24.6%)。虽然快报并未披露营业收入构成，我们预计4季度手续费收入同比增长约60%，4季度净息差升幅在10bp以上。公司4季度息差提升幅度较大原因：1)年末信贷额度紧缺，议价能力提升；2)虽然4季度银行间利率中枢较3季度继续提高，但被信托受益权的利率提升转嫁(我们草根调研10月份后信托受益权利率创下新高).

　　不良净生成率小幅放缓

　　公司4季度不良贷款余额环比增长约10%，不良率环比上升了5bp(今年四个季度不良率环比升幅分别为1/8/2/5bp)。公司12月公告披露了5.4亿核销，我们推算4季度不良净生成率较3季度小幅放缓。

　　三、盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2014年净利润467亿，同比增长14.1%，对应3.7x14PE/0.7x14PB。目前股价对应13年税后股息收益率达到6.9%(按持股一年以上分红率5%计算)，股息收益率已接近大型银行水平，维持“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　1)经济数据低于预期；2)监管规范自营非标业务。