银行股估值修复之旅有望开启 关注8股

　　中国银行：基本面有所改善

　　中国银行 601988 银行和金融服务

　　研究机构：安信证券分析师：许敏敏撰写日期：2013-11-14

　　息差预计明年有望保持稳中略升：历史上存款基础较薄弱成本高，这也成为息差改善的主要切入点。去年2季度压缩高成本负债以来，境内人民币息差显著回升。表内结构性理财产品2011年中期末有4300多亿，到今年3季末压降至1060亿。人民币贷款定价今年以来排在大行前列。3季度由于吸收了部分高成本存款使息差环比略降但不构成趋势。境内外币息差0.95%-0.98%基本谷底，量化宽松退出预期下，境外外币息差3季度环比上升10bp，预计未来仍有上升空间。

　　考核调整激发分行积极性：去年4季度以来分行考核指标做了简化，主要是贷存比、息差、非息、费用、资产质量、利润等较简单明确的指标。存款日均考核，假如月末时点之后一周内流失要扣分，这增强了存款稳定性。前三季人民币存款增长在大行里排前列并主要是核心存款的增长。不考虑表内理财前三季日均存款同比增长14.66%。

　　中间业务快速增长，预计明年仍有望保持稳定增长：前三季手续费净收入同比增速30%以上，高于同业水平。投行相关顾问咨询收入高速增长；保险、航空租赁相关收入增速在30%以上，贡献较大；代理业务收入前三季增速超过50%(得益于理财表内转表外)；银行卡业务收入增速20%以上；信用卡发卡量、收单量也是双位数增长；结算清算业务收入增速今年趋缓但也在两位数；保理、国际结算、现金管理和国际贸易相关度大增速偏慢；信用承诺增速和贷款增速有关。

　　资产质量平稳：江浙一带风险高点已过，福建、广东有部分风险但还是钢贸造船相关。

　　中银信贷工厂模式推广良好：网络通宝、义务通宝等产品值得关注。

　　投资建议：中行基本面有所改善，息差变化好于同业、中间业务高增长，我们预计2013年净利润增速12.5%，调高评级至“增持-A”，6个月目标价3.2元，目前股价对应2013年PE、PB分别4.76、0.81倍。

　　风险提示：经济增速大幅下滑、利率市场化进程加速。

　　北京银行13年三季报点评：四季度业绩形势向好

　　北京银行 601169 银行和金融服务

　　研究机构：国泰君安证券分析师：邱冠华，黄春逢撰写日期：2013-11-04

　　本报告导读：

　　预计北京银行四季度各项业绩指标将环比改善，维持增持评级。

　　内容：

　　投资建议：仍继续维持增持评级北京银行科技金融品牌深入人心，直销银行建设稳步推进，四季度业绩形势乐观。受钱荒一次性影响，下调北京银行13/14年净利润增速2pc至16%/14%，对应13/14年EPS1.54/1.75元，BVPS9.28/10.72元，现价交易于5.17/4.54倍PE，0.86/0.74倍PB。维持增持评级，目标价13.81元。

　　业绩概述：三季度业绩不尽人意

　　北京银行前三季度实现归属母行净利润110亿元，同比增长10.5%，低于我们预期6.5pc。第三季度拨备前净利润环比减少9%，净利润减少12%。

　　新的认识：一次性因素影响业绩

　　1。业绩受一次性因素影响：13Q3业绩大幅低于预期，净息差环比下降7bp至2.21%。原因：①钱荒致付息成本增长较快，但资产端重定价慢于负债端；②预期同业监管政策趋严，主动降低高收益资产配臵。钱荒对负债成本影响已消化，随着新投放小微贷款作用显现，预计13Q4息差回升。

　　2。不良贷款暴露较为真实：13Q3不良双升，不良额34亿，环比增长6%；不良率0.61%，环比上升2bp。不良呈现以下特点：①不良暴露较为真实：全年核销额度基本未用；②小企业不良控制较好：年初以来中小企业不良率小幅下降，反而是大企业有部分风险暴露。预计13Q4不良率企稳。

　　3。贷款减值准备并未少提：13Q3拨备并未少提，拨贷比2.53%超额达标。13Q3拨备支出环比增长1.4%，贷款减值准备环比增长3.5%至155亿(注：不良*拨备覆盖率=表内拨备，贷款总额-净额=表内+表外拨备，测算时需注意统一口径)。预计13Q4拨备计提压力不大。

　　4。银行资管计划首批试点：北京银行进入了银行理财直接融资工具试点首批名单，10月22日已发行2亿首融。

　　5。直销银行建设稳步推进：目前直销银行还在流程建设阶段，未来发展计划分两步走，先把产品从柜台引入ATM机，再最终全部向线上转移。

　　6。科技金融市场占有率高：13Q3科技金融贷余额408亿元，1990户；同比分别增长52%和80%。在中关村示范园内，北京银行瞪羚计划贷款存量户数占比70%，海归创业担保贷存量户数占比80%，科技型中小企业信用贷累计发放户数占比53%，知识产权质押贷累计发放户数占比45%。

　　预期修正：四季度业绩形势向好

　　业绩主要受钱荒及同业战略调整一次性因素拖累，预计四季度环比改善。