内蒙古拟建石墨烯产业联盟 六股业绩有保障

　　南都电源:搭上开往“锂”想国度的第一班车

　　南都电源 300068

　　研究机构：华泰证券 分析师：王茜,周翔,刘敏达 撰写日期：2014-01-14

　　从“铅酸龙头”到“锂电新贵”。公司致力于成为全球通信后备电源、储能应用电源、动力电源和新能源应用领域系统解决方案领导者。上市以来,已完成了“通信、动力及储能”领域全面布局,14年进入新产能投放期,收入和盈利有望实现新一轮跨越增长。更值得注意的是,公司顺应锂电替代铅酸的长久趋势,已全面布局锂电池产业,并精准定位通信锂电市场,依托海外渠道优势,成功引导客户转用锂电,为公司打开销售市场,占据绝对领先地位,13年前三季通信后备用锂电池收入同比增长412%。

　　4G带领通信锂电市场爆发在即。近看储能、远看电动车,锂电池市场即将步入蓝海,如今,随着全球范围4G时代的开启,新一轮电信投资高潮亦随之到来,而4G基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求,后备电源锂电化进程已爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期。

　　铅酸行业:稳定增长中不乏亮点。铅酸电池行业下游需求不乏亮点,低速车市场快速扩张、储能市场开启新需求,整体预计将保持8%的年复合增速。而供给方面,行业整顿进行时,集中度仍将逐步提升,龙头公司市占率有望进一步提高。

　　锂业务带动盈利步入快速增长期。预计公司13-15年有望实现主营收入35、41、49亿元,归属净利润约1.3、1.8、2.5亿元,每股收益0.22、0.30、0.42元/股。其中,锂电池业务:伴随全球4G建设通信锂电有望迎来采购高峰,而公司锂电池产能扩张恰逢其时,我们预计13-15年锂电池业务有望贡献EPS分别为0.08、0.13、0.22元/股,净利润占比37%、43%、53%,3年复合增速约66%。

　　给予“增持”评级。公司锂电业务占利润比重日益增大,渐不可忽视,故对铅酸和锂电业务分别估值;而公司锂电业务基数低,增速快,且增长较确定,我们认为给予行业平均估值水平较合理。扣除铅酸业务估值,当前股价下公司锂电业务对应估值为34X,远低于行业14年平均44X估值水平,而公司锂业务利润增速66%,亦远高于行业41%水平。我们认为,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴,给予“增持”评级。

　　风险提示: 1、4G网建进度低于预期;2、锂电渗透进程显著低于预期;3、公司锂电市场拓展情况不达预期;4、铅酸行业竞争环境恶化,导致盈利水平迅速下滑。