铁路设备行业：业绩有弹性 改革可期待

　　核心观点：

　　投资顺利完成，车辆交付加快：国家统计局数据显示，2013 年全国铁路完成固定资产投资6,515 亿元，同比增长6.3%，其中，民间完成铁路固定资产投资205 亿元，同比增长28.5%。2013 年4 季度，铁路车辆交付显著加快，机车产量达到238 辆，同比增长61.3%；货车产量为24,595 辆，同比增长115.8%；客车生产周期相对较长，4 季度产量为1,704 辆，同比仍减少7.0%，但12 月单月产量就达到1,001 辆，同比增长25.1%。考虑到车辆交付的快速增长，特别是动车组在4 季度的集中交付，中国南车、中国北车4季度的利润可望实现良好增长。由于中国铁路总公司的投资确认是以现金支付为标准，因此，我们预计包括中国南车、中国北车等在内的铁路产业链上的企业2013 年均收获良好的现金流。值得注意的是，2013 年3 季度，中国南车、中国北车已初步显示了业务量上升时的利润弹性，而4 季度业务量上升更为明显，其弹性值得关注。

　　可持续发展，依靠市场化改革：2013 年的铁路改革基本完成了政企分开的框架，中国铁路总公司也明确了2014 年要推进投融资体制改革，引入社会资本。1 月22 日，国家发改委在新闻发布会上表示，2014 年要积极推动电力、天然气、水、铁路、航空等领域的改革；要加大国家对铁路投资的力度，包括政府预算内资金，另外铁路基金也在积极运作，在油气、电力、铁路等公用事业领域，推出一批面向民间资本的示范项目。我们认为，铁路投融资的改革方向明确，而当前宏观经济仍存在较大的下行压力，铁路作为改革潜力大、影响深远的政府主导领域，值得重视。